创新层“三好学生”要奔A股? 山水环境在打些什么算盘

近日，新三板分层方案已落地，进入创新层的名单也浮出水面。据东方财富choice数据显示，新三板7000多家挂牌公司中仅有970家进入创新层，占比12.9%。几家欢喜几家愁，有的公司成功跨过创新层独木桥，但大部分公司仍停留在基础层挣扎。而同时符合创新层三个准入标准的公司更是稀少，被视为新三板的“三好学生”，山水环境科技股份有限公司（简称山水环境，代码831562.OC）就是其中之一。

据东方财富choice数据显示，山水环境近两年平均净利润为2394万元，平均ROE(加权)为16.4%，符合新三板创新层准入标准一；营业收入复合增长率为70.45%,平均营业收入为2.6亿元，总股本为1.4亿股，符合标准二；近60日平均市值为6.8亿元，2015年股东权益2.6亿元，做市商家数6家，合格投资者人数为80人，符合标准三。

近九成新三板公司被拒创新层大门之外，那么作为同时符合三条准入标准的山水环境，又有何优势？让我们一起揭开它的神秘面纱。

成立已10年 挂牌不足两年

山水环境科技股份有限公司(原山水园林股份有限公司)系由袁俊山、袁建伟、韩富泉、吕海珍、刘昱、李璇、袁佩海、闫松岭、薛永平、满旭鹏、郑守飞、娄元松、李维尊、火艳玲、常国文作为发起人,以河南山水园林绿化工程有限公司(以下简称“山水园林公司”)整体变更的方式设立的股份有限公司（变更时间）。设立时的注册资本为人民币9000万元，法定代表人为袁建伟。

山水环境科技股份有限公司成立于2006年3月，总部位于北京，2014年12月22日在全国中小企业股份转让系统成功挂牌（股票代码：831562），目前注册资本1.47亿，第一大股东为袁俊山，持股比例为51.63%。

以园林绿化工程施工及养护为主营业务的山水环境,主要为市政园林绿化工程和生态园林修复工程。公司主要从事市政园林工程施工业务,并逐步开展生态园林修复工程施工业务,现公司已经初步形成了以市政园林工程施工业务为主,生态园林修复工程快速发展,绿化养护业务作为补充的业务结构。

主营生态环境修复与治理，契合国家环保政策

这两年，国务院相继发布“水十条”、“土十条”等相关政策，这也为生态环境修复相关公司带来了发展良机。

2015年4月，国务院正式发布的《水污染防治行动计划》（简称“水十条”）中提出，到2020年，全国水环境质量得到阶段性改善，污染严重水体较大幅度减少，山水环境主营水体修复，正契合“水十条”政策方向，充分享受了政策红利。

2016年5月31日，国务院发布土壤污染防治行动计划（简称“土十条”），目标到2020年，受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上。“土十条”的发布，对于环保产业来说，意味着更大市场机遇。土壤修复与治理也是山水环境主营业务之一， 山水环境再次享受到了国家环保政策红利。

营收、净利润均高速增长，经营稳健、财报靓丽

据2015年年报显示，山水环境2015年主营业务保持较快增长，实现营业收入3.2亿元，同比增长50.29%；营业成本2.2亿元，同比增长49.47%。报告期内财务费用1180 万元，同比下降20.85%，净利润3105 万元，同比增长71.13%。营收与净利润同比增长均在50%以上，公司处在高速发展通道中，营收与净利润基数都比较大，增长质量较好。

此外，公司的业绩虽然靓丽，但应收账款额度也较大。据2015年年报可知，公司应收账款为3.21亿元，有趣的是，公司当年全年营收也是3.21亿，应收账款占营收的比例为1比1，应收账款严重偏高，公司的经营质量并不好。

但是，公司前五大客户中，有三家是政府机构，分别是扎兰屯市住房和城乡建设局、太谷县园林业局、荥阳市产业集聚区管委会。这三家政府机构年度销售占比达到了28.82%，接近年度销售总额的三成。因此形成坏账风险较小。此外，公司应收账款周转天数为259天，周转天数稍微有点长。

欲从新三板“撤退”

成功晋升新三板“三好学生”实属难得，但山水环境偏偏不按套路出牌，欲从新三板“撤退”。2016年6月7日，山水环境发公告称，公司已进入首次公开发行股票并上市的辅导阶段，未来，公司将在完成辅导验收以及做好各项准备工作的前提下，择机向中国证券监督管理委员会或有权审核机构提交首次公开发行并上市的申请文件。

显而易见，山水环境打算从新三板“撤退”，意欲进军主板，但从目前的情况来看，想要挂牌主板，“排队”阶段需要等两到三年。2016年以来，接受上市辅导的挂牌公司多达121家，现在进行排队多是占个号，象征性意义大于现实性意义，挂牌公司两手准备也不吃亏。

那山水环境为什么打算从新三板“撤退”呢？笔者认为，新三板的流动性与估值或是主要原因。众所周知，新三板的投资门槛比较高，散户资金量小，客观上决定了新三板是专业机构的市场，机构一般崇尚价值投资，比较理性，新三板公司估值普遍低于A股。比如说，同样一家软件行业公司，在新三板估值一般只有20倍到30倍之间，然而在A股估值上百倍的公司比比皆是，呆在新三板，无法满足一批优秀公司对估值的述求，逃离在所难免。

山水环境是一家主营生态环境修复与治理的新三板公司，相比A股中具有相同主营业务的永清环保，目前山水环境市盈率仅15倍，而永清环保市盈率却高达77倍，估值是山水环境的5倍多，冰火两重天。两个不同的市场，估值的巨大差异，使得新三板公司对主板趋之若鹜，公司股权价值最大化或许是每一个公司高层共同的心愿，优秀公司“抱团”逃离新三板也许才刚刚开始。

此外，新三板挂牌公司一天的成交额一般低于10亿元，而A股上市公司中一家中型公司一天的交易额有时也能达到10亿元，A股一个公司的成交额也顶得上新三板所有公司的成交额。可见新三板市场的流动性捉襟见肘，这或许是新三板优秀公司选择逃离的又一重要原因。

在国家政策加码环保的大环境下，山水环境挤过创新层的独木桥，并全部符合创新层三个标准，难能可贵，山水环境能否抓住历史发展机遇，成为一家令人尊敬的环保公司，让我们拭目以待。