持续负现金流急需融资补血 驴妈妈烧钱“价格战”搏市场

2015年12月22日，驴妈妈旅游网母公司上海景域文化传播股份有限公司正式挂牌新三板 (证券简称：景域文化，证券代码：835188)。作为“中国自助游O2O第一股”，景域文化的发展一直备受关注。5月15日，在国家旅游局与山东省政府共同举办的“2016中国旅游产业投融资促进大会”上，景域文化以31.17亿元人民币的营业收入荣登国内上市旅游企业营业收入十强。

虽然营收颇丰，但烧钱的互联网企业使景域文化的亏损额也不小。据其2015年年度报告披露出的财务数据来看，景域文化亏损额达到425,766,438.45元，同比2014年的亏损金额增加167.16%。

自助游托起半边天

根据年报显示，景域文化的主营业务主要由线上和线下两大板块构成。其中，景域文化线上业务板块以在线销售为主，依托驴妈妈旅游网，以自助游为核心，为用户提供全方位旅游产品预订服务，同时利用互联网和移动终端为景区和目的地导入游客。线下旅游咨询业务的商业模式则是向各级政府、大型旅游集团、旅游景区等机构客户提供规划设计、策划咨询、管理运营服务，并收取相应咨询服务费或管理费。凭借区别于竞争对手的核心竞争力，成为业内具有较强服务能力的O2O旅游运营集团。

景域文化于2007年8月13日在上海成立，由奇创设计和高冬共同出资设立，此后，经过八次股权转让和六次增资，锦江资本以390.8976万元出资额成为公司最大股东。此外，红杉和鼎辉等PE大咖也加入了景域文化的股东行列。2015年8月20日，景域文化正式变更为股份有限公司，原公司净资产人折合股本9,000.00万元。

景域文化一直在旅游行业从四个方向发力进行全产业链布局。旗下控股子公司包括国内唯一一家专注于旅游行业的营销的策划公司景域营销，该公司由创意和执行两大业务中心发展形成由策划到执行的全程营销服务链条；以及在景区管理领域具有颇高知名度个影响力的景域旅发，前来寻求与其合作的当地政府和景区管委会十分踊跃。通过旗下控股子公司之间业务的信息共享、协调推进，鲸鱼文化已逐步实现旅游产业一站式服务生态链闭环和线上线下结合的O2O开放平台的战略，并形成有别于其他在线旅游企业的重要竞争优势。

其次，景域文化借助妈妈兴旅和驴妈妈国旅两家线下旅行社，一方面为线上引流，另一方面为消费者提供直接感受驴妈妈产品和服务的平台，通过线上及线下的优势结合，增强对驴妈妈的信任度。

另外，作为国内第一家在线规模化销售景区门票的企业，驴妈妈在门票业务上具有先发优势，并首创将纸质门票变为二维码形式。通过门票业务的大力发展，目前景域文化的实力堪比携程、同程。

最后是景域文化的自助业务定位优势。通过在自助游市场的多年耕耘，驴妈妈以门票预订业务在行业站稳脚跟，通过打造“门票（1）+酒店及相关度假元素（N）”的产品模式抢占休闲度假游市场。

借助这四大竞争优势，景域文化在竞争日趋激烈的旅游市场站稳脚跟。2015年，公司实现营业收入3,116,647,380.09元，同比增长 123.18%。

毛利率从8.60%降至3.76%

虽然一年营收31.17亿元，这样的数字让景域文化在新三板非金融机构中也算佼佼者。那4.62亿的巨额亏损又从何而来？

毛利率的持续下降是主因。据年报数据，景域文化2015年营收毛利率从8.60%降至3.76%。导致增收不增利。公司作对此解释，由于在线旅游行业竞争加剧，各家OTA公司纷纷采用“价格战”的方式争夺市场份额及客户，从而挤压了公司的盈利空间。此外，公司加大促销力度以及提高市场费用投入也是公司亏损原因之一。

其次，人工成本也侵蚀了很大一块利润空间。公司业务规模的扩大，使景域文化员工数量由2014年的1,478个增加至1,841个，职工薪酬从5,066,608.93元增加至86,748,133.70元。同时，人员的增加导致房租物业、IT办公等费用相应增加，因此，景域文化去年的管理费用也由85,265,444.36元增加至149,840,638.53，增长率达75.73%。此外，增加的员工中包括数量迅速上升的技术人员，因此，景域文化在去年的研发费用也由31,362,274.86元增加至79,412,637.35元。

另外，为加大营销推广，景域文化在主流视频媒体的广告费用方面投入了更多资金。根据年报数据显示，2015年广告宣传费为246,667,629.06 元，而上年同期仅为104,238,528.54，同比上升136.64%。

持续的负现金流急需融资补血

烧钱中的景域文化也面临资金严重短缺问题。年报显示，景域文化在2015年经营活动产生的现金流量净额为-663,744,522.55元，而上年同期为-232,537,129.16。景域文化在业务规模扩大的同时，持续的负现金流表明公司收到的现金不足以弥补需要支出的现金。景域文化方面，也表示由于公司将进一步扩大营业规模，短期内经营活动产生的现金流量净额可能持续为负。为此，融资成为景域文化的不二选择。

据年报显示，景域文化于2014年及2015年分别融资2.7695亿元及5.17258亿元。其中景域文化目前所获最大单笔投资为去年来自锦江国际的5亿元股权融资。为此，景域文化曾于去年进行了一次股权融资，共募集资金5亿元。锦江国际为中国规模最大的综合性旅游企业集团之一，位列“中国500个最具价值品牌排行榜”第40位，全球酒店集团第十、亚洲第一，投资和管理近1689家酒店，旗下拥有四家上市公司，其产业链跨越酒店、旅游、客运物流、地产、实业、金融等若干领域，可谓是业内大咖。

此外，景域文化还于今年2月22日发布一则股票发行方案，拟向特定投资者以55.56元/股的价格，定向发行股份数量不超过1440万股（含1440万股），募集资金总额不超过8.00亿元（含8.00亿元）。景域文化表示此次融资目的为补充公司运营资金，为公司拓展线上业务和线下业务提供资金支持，以满足公司业务快速发展的需要。

作为一家互联网公司，发展初期持续烧钱的情况在所难免，但也有不少公司会在这一阶段夭折。而景域文化能否将烧钱持续到底，转向盈利，只有时间才能告诉我们答案。