天弘基金张磊：新三板是资本市场近年来最大的创新

今年的新三板行情可以用先热后冷、先扬后抑来形容。新三板做市指数从2014年12月31日基准日的1000点，今年4月7日达到年内最高的2673点，经过短短3个多月，上涨167.3%，并且市场内每天总有一两只股票以一天百倍的涨幅博得投资人的眼球。

可好景不长，新三板做市指数从4月7日收盘的2460点跌到6月12日的1806点，成交量也从23亿元缩量到6月12日的2.59亿元，指数多次击穿1800点，多只股票跌破增发价，更有股票跌破做市商库存股价格和每股净资产价格。在各种跌破、成交缩量面前，怎么看待当前的新三板？它还有没有投资价值？市场未来前景如何？天弘基金副总经理张磊认为，新三板未来发展空间巨大，投资新三板就是投资中国经济的未来。张磊从新三板的制度优势、挂牌公司的基本面和估值，以及新三板市场的未来政策创新方向等三个方面给出详细分析。

根据股转公司董事长杨晓嘉的统计，截至5月22日，今年以来新三板市场挂牌公司总数已达2452家，比2014年净增900家。新三板融资总量已达211.54亿元，比2014年全年的132亿元净增将近100亿元。全市场累计成交金额已达到811.79亿元，差不多是2014年全年的7倍。投资者账户总数已达12.58万户，其中合格投资人7.61万户，比2014年年底的1.48万户新增了4倍。基金专户、券商资管、阳光私募等专业机构投资者管理的产品已达410只，而2014年底才仅仅22只，差不多是2014年底的20倍。

挂牌公司和投资者双向大幅扩容、融资额大幅增加、流动性也显著改善都显示出新三板的蓬勃发展态势。那么，我们不禁要问，新三板快速发展的动力何在？张磊认为，新三板市场领先的制度设计是其快速发展的前提条件和持续动力。新三板系列制度创新顺应了创新创业型中小企业的发展需要，释放了企业压抑已久的资本市场融资需求。新三板实行了真正的注册制，挂牌准入上不设财务标准；允许“小额、快速、按需”的融资安排，对200人以下融资实施豁免核准，不对定向发行的时间、价格、方式进行限制；不对股权激励机制和股份锁定期做出时间规定；发行人可自主选择交易方式，交易方式之间可自由转换等等。新三板是中国资本市场近年来最大的创新！

再看新三板公司的行业分布和基本面情况，新三板挂牌公司呈现三大特点：一是中小微企业占比高，达到95%以上，二是民营企业占比高，也超过95%，三是高新技术企业占比高，达到80%，挂牌企业的特征和行业分布符合中国经济的转型方向，代表着中国经济的未来。例如，李克强总理在今年两会上，提出“互联网+”战略，为全面创业万众创新助力，中国已全面进入信息经济时代。从新三板挂牌公司中信息技术企业市值已占到市场总市值的26%来看，完全契合了国家战略，顺应了信息经济蓬勃发展这一新趋势。

上述2320家披露2014年年报的挂牌公司中，盈利公司占比为86%。从净资产收益率这一核心的盈利能力指标看，做市转让企业为17.47%，协议转让企业为11.36%，均高于中小板上市公司的9.33%和创业板上市公司的9.57%ROE平均水平。

既然新三板挂牌公司成长性好，盈利能力强，估值又不贵，那为什么4月7日至今A股还在快速上涨趋势之中，交易量也动辄过万亿，而新三板做市指数却从2600点跌到目前的1800点，跌去三分之一，交易量也持续萎缩呢？张磊认为，这主要是因为投资人对新三板持短炒心态，期望短期推出类似集合竞价、降低投资人门槛等引入更多资金、推动流动性溢价的政策没有兑现，监管部门反而严查变相降低投资人门槛和违规交易，给投资人的炒作热情降了温所致。

张磊认为，新三板公司快速发展靠的是制度创新，要保持持续快速发展，需要持续的制度创新。而在一段时间内保持相对较高的投资人门槛，是其能够争取到更多制度创新空间的前提条件。从这个角度讲，从市场长远发展看，相对较高的投资人门槛，对市场阶段性发展具有必要性，也必将有力的助推新三板市场的发展。张磊表示，未来一年内，可以关注和期待的制度创新有以下几点：

分层管理。今年以来，股转公司领导多次提出新三板今年在制度创新方面的重头戏是实现市场分层，其目的是实现差异化管理。新三板市场企业多、增长快、类型杂，投资人信息收集成本高。分层以后股东相对分散的优先层级的公司，将根据市场发展情况适时推出降低投资人门槛、集合竞价、转板等措施，以提高融资能力和股票流动性，当然也将带来挂牌企业估值的提升。

公募基金投资新三板。目前投资新三板，投资人门槛是500万元，这个门槛有多高呢？参考A股投资者结构，从数量上看，500万元以上的投资者仅占A股投资人数的0.3%。公募基金投资新三板，间接将投资人门槛降低到1000元，必将带来大额增量资金入市。

推荐及做市机构“扩容”。2014年12月26日，证监会发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，也就是118号文，提出支持基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构等其他机构经证监会备案后，在全国股转系统开展推荐和做市业务。据了解相关细则的草案已经在股转公司和证监会相关部门间酝酿，相信也将于下半年推出。

转板机制。6月16日发布的《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》也再次要求“加快推进全国中小企业股份转让系统向创业板转板试点”。相信，这一政策的落地也不会太远。

风物长宜放眼量。从长期看，随着分层管理、公募基金入市、做市商扩容、转板等制度创新于不远的将来落地，新三板投资机会很多，流动性将更强，必将迎来更大发展空间，投资新三板就是投资中国经济的未来。但同时我们也要看到，新三板挂牌公司家数多、增加快、类型杂、分化严重，需要我们以股权投资的思维来看待新三板投资，只有坚持长期投资、价值投资、理性投资理念，才能避免不必要的波动，取得良好投资回报。

文/戴奕