期货私募政策红利佳 一雷惊蛰始

期货资产管理业务“一对多”放行，为解决资金募集带来便利；团队化模式，势必从单打独斗到公司化运营；公募、证券公司新业务牌照的发放，让期货私募的合作对象、合作内容更加丰富，产品的募集、估值、清算都可以外包给合作方，让投顾从繁琐的事务性工作中解脱出来，集中精力专注于投研，让净值曲线更加靓丽。

实在是太忙了！“上海宝银创赢投资管理公司董事长崔军如是感慨。2014年的年末，他马不停蹄在全国各地做新发产品路演，北至哈尔滨、北京，南至中山、东莞，粗略统计，已有十几个城市留下了他的身影，累并快乐着。

崔军的现状是当下一批私募管理人的缩影。于2014年上半年首批领到私募管理人资格证以来，与银行、第三方、高净值客户对接自主发行产品成为崔军除投研之外的重中之重。”自发产品在不断推出。“

发展之路

严格考核，宝银创赢算是证券私募，募集的资金主要投向股票市场，但也会把相当一部分资金配置到期货市场，通过对冲手段来规避股票市场的下跌，以实现收益的稳定增长。

国内期货市场还只能算是一个小个子。权威数据显示，截至2014年年末，国内期货市场资金量为2742.72亿元，较2013年年底增长37.95%。增长率看上去还不错，但从资金体量看，和证券、公募相比，完全不在一个等级。同期证券资产管理受托资金量已接近8万亿元，公募基金的资产管理规模达4.48万亿。

担心缺少交易对手，担心流动性不足，也是宝银创赢不继续加大期货端资金的主要原因。可想而知，如果是完全把资金投向期货市场的纯期货私募，数量会更少，规模会更小。

来自中国基金业协会统计数据显示，截至2014年年末，共有1699只私募基金产品完成备案，逾5000家机构完成私募基金管理人登记。不完全统计，在备案的私募基金产品中，涉及期货的约有250只，占比约15%。

起步于期货工作室的期货私募，从产品的角度来看，其透明化一般沿用以下路径：期货单账户--期货结构化产品--期货主动管理型产品。

单账户相对简单，100万元即可开展运作，需要把期货保证金监控中心的账号和密码给到第三方。第三方通过抓取每天的交易情况，整理出业绩跟踪并公开展示供参考。2012年年底，监管部门向期货公司发放资产管理牌照后，通过期货公司发行资管产品成为新选择，同样可以达到”晒账单、晒业绩“的效果。

业绩表现还不错，能够获得客户的青睐，就可以考虑发行结构化期货产品。以自有资金作为劣后，按照一定的配比向银行或者其他渠道募集优先端资金，资金到位后，一款结构化产品就可以成立了，通常规模在3000-5000万元左右。由于以投顾自有资金作为安全垫，优先端资金可以实现保本或者保固定收益，相对而言，比较好募集。

如果投顾能够借助公募、信托等渠道发行一款期货结构化产品，在市场上至少已是小有名气了。公募、信托对合作的投顾有门槛要求，合作前进行尽职调查，内容包括公司注册、团队背景、历史表现等多个方面，毕竟，产品的冠名中会出现基金公司、信托公司的名字，基金公司、信托公司作为资金募集平台或者名义上的资金管理人要负有相应责任。

如果期货结构化产品表现稳定，发行主动管理型产品就可以提上议事日程。产品允许亏损，以约定的清盘线为限代客理财，实现盈利就可以按照比例提取业绩报酬，真正体现以投研能力为客户理财，共赢发展。

已经领到资格管理人的投顾，可以自发产品，有购买兴趣的客户在签署资管合同后，按照约定将资金绘制指定的银行募集账户，产品成立后作登记备案，并在开设好交易账户后开始运作。

统计显示，目前的期货私募中，单账户仍占据绝对数量，国泰君安期货总裁助理刘骏以赛跑来评价目前的行业现状：“宝银创赢已经相当于第一方阵了，有资格证，有公开产品、可自主发行，但大量的期货私募还处于成长初期，任重道远。”

内生不足

起步蹒跚的期货私募尚处于幼苗期，能否迎来果实累累，自身成长能力是一个重要因素。

业绩表现是内在影响因素。客户的眼光是苛刻的，购买了产品，就希望能有良好的回报，如果一年下来业绩平平，也会与银行作比，拿机会成本说事儿，“100万放在银行，一年下来还能有三五万的收益，冒了这么大的风险，就是希望能有更高回报。”

盈利能力就是幼苗能否长高的内在动力，良种与劣种，最后的收获肯定不一样。即便是良种，也有区别，有的是抗倒伏，有的是能抗旱。换言之，历史表现不能代表未来，因市场环境、策略适用的变化，也会引发不同的表现。极端的例子，去年的冠军，今年有可能因触及止损而导致产品清盘。

单账户小资金表现出色，操作大资金不一定能够完全复制。流动性能够完全满足小资金的交易策略，但操作大资金时不一定还适用。大资金操作能力是发行产品的基本衡量之一，背后是对心态和策略的更高要求。

按照心态、理念来划分，期货交易策略一般可分成主观交易和程序化交易两类，主观交易以对未来行情走势的主观判断为基础进行趋势交易，看对则获利丰厚，看错则损失严重。程序化交易则是把交易决定交给电脑，只要达到止盈止亏设定的点位，就由电脑自动执行指令，电脑取代人脑，避免主观判断造成的犹豫等失误。作对策不作预测，是程序化交易的最明显特征。

表现在收益曲线上，主观交易往往是进攻犀利，但回撤也比较大；程序化交易回撤比较小，但收益表现比较平稳。“不存在谁优谁劣，主要看购买人的收益预期和风险承受能力，适合就是最好。”刘骏给出判断依据。

外部担忧

如果能够完全和客户收益预期和风险承受能力相匹配，问题自然不存在。从业内现状来看，业绩表现不够稳定是常见问题。优秀的投顾凤毛麟角，这自然有投顾本身的因素，但外界的干扰也是不可忽视的影响因素。

即便是最优良的种子，也会因外界的风雨雷电而受影响，不会是一帆风顺，适应全天候，说起来容易做到很难。

产品要严格按照设计要素来运行是考验之一。上海和贏投资管理公司副总经理袁海鸥就正在为发不发公开产品而反复比较衡量。“以前是自有资金，关起门来想怎么做就怎么做，因为对风险的承受能力比较强。如果是募集来的资金，因预警线、止损线的引入，对资金杠杆、隔夜仓数量都需要有一个明确的限制，一定程度上，严格的风控和资金的使用效率是一对矛盾，对盈利率也会有影响。”作为一名期货市场多年的参与者，见证了期货市场的价格大幅波动、周期转换的风风雨雨，涨涨跌跌。2015年元旦后，他们公司管理的一个期货单账户，一个月内的收益达31.8%。

政策的不完全明朗，是是否领取管理人资格证的另一个担忧。《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》中，对登记、备案、信息报送、自律管理做了规范，但并未涉及缴税等事宜，此前发布的《新基金法》对于相关的税务问题也没有做过多涉及，担心重复缴税、异地补税，投顾对是否领证存在犹豫。

前途光明

曲折中前行，是期货私募的总体发展趋势。政策是最大红利，从监管思路来看，放松事前监管，加强事后监督是大方向。

私募转型之路虽然艰难，但正在不懈探索。单打独斗式的传统期货私募受制于风控、技术等配合协作，受限于管理水平，难于发展壮大，从操盘手到资产管理人，难逾天堑正在逐步跨越，努力付出中，一步之遥终将会演变为亲密无间。

期货资产管理业务“一对多”放行，为解决资金募集带来便利；团队化模式，势必从单打独斗到公司化运营；公募、证券公司新业务牌照的发放，让期货私募的合作对象、合作内容更加丰富，产品的募集、估值、清算都可以外包给合作方，让投顾从繁琐的事务性工作中解脱出来，集中精力专注于投研，让净值曲线更加靓丽；新品的上市和境外业务的推出，让期货私募的投资策略更为完善，更大程度上向国外市场拓展，推动跨境合作。

变化多多，谁先适应，谁先收益，但变中应该还有不变。

期货私募尽职尽责为客户服务的操守不能变。“受人之托、忠人之事”，作为私募，首先要把客户利益放在首位，和客户共发展是最根本目标。勤勉尽责，恪尽职守，努力实现管理规模扩大，努力实现产品净值增长，和客户共壮大同发展，这个根本宗旨不能变。

期货私募坚持价值投资的理念不能变。转轨变型、调档换速，社会动荡随之加大，人心容易浮躁，挣快钱的想法容易成为主导。作为私募，不能被外界的动荡所诱惑，坚持价值投资的理念不能动摇，坚持巴菲特“以0.4元买入价值1元钱股票”的理念不能变。

微雨众卉新，一雷惊蛰始。政策红利带来春风，期货私募发展迎来好机遇，虽是幼苗，终将参天。

文/李钢