宋晓辉“中性”看待沪港通

10月最刺激投资者信心的消息当属沪港通的起航，在长期萎靡不振的A股市场，沪港通更如一针强心剂，为传闻已久的“牛市”再添动力。在拥有逾20年“股龄”的上海证研投资有限公司投资部总监宋晓辉看来，个股行情事实上在2013年初就已经启动了，很多股票都走出了独立行情，而大盘也是在这之前就见底了。他表示：“从本质上看，我认为市场的好转是对前期下跌的修正，这属于一个中级行情。这个行情如果从个股方面看，其实从2013年已经开始了布局，而沪港通是近期才提出来的。因此，我认为大盘应该是个股牛市格局，这个牛市不是因为沪港通，而是市场自身修正的需求。”

尽管他对沪港通持中性观点，但他亦承认，沪港通对提振投资者信心确实起到一定作用，而这种作用体现的更多是细节上的，而不是方向性的。“比方说从北京到上海，你可以选择坐高铁、坐飞机，或者是自驾，方式很多，但是目的地你是确定的。同样，沪港通对于市场也是这样的，小牛市的格局已经具备了，沪港通所能影响的是中间过程。”

设置投资门槛保护中小投资者

他认为，沪港通将带来三方面的投资机会：A股和H股价差较大股票的套利机会；符合机构和外资风格偏好的高股息率标的;沪港特有标的。

在参与投资中，没有必要一定去买这类股票，因为这类股票主要是大盘蓝筹为主。而目前市场主要是题材炒作，尤其是重组股，主力经过前期的布局，已经在这方面押下太多的筹码，很难抽身，因此未来重组还是一个长期的题材，而大盘蓝筹重组的概率相对来说就低的多。而除了重组以外，他认为值得关注的是环保和具备转型概念的股票。

事实上，由于沪港通设置了投资门槛，而据称目前国内市场上87%的投资者资金量在10万以下，也就是说沪港通将是少数人的游戏。宋晓辉认为，沪港通有资金量的要求，是对小投资者的保护。虽然小投资者中也不乏高水平群体，但是绝大多数还是偏于普通投资者，“他们中的大多数连国内市场都跑不赢，放任去参与投资沪港通，无疑把羊群赶到老虎的窝里，结局如何大家都清楚的。而有了资金量的限制，那就让大多数投资者无法走出去，可以减少境内资金的流出，一定程度上保护了小投资者的利益。”

他表示，由于沪港两地市场存在诸多差异，许多在内地市场适用的投资逻辑在香港市场可能并不适用，而大多数投资者肯定不了解这些情况，“毕竟更多的小投资者是很迷茫的”。如在国内市场很多散户投资理念尚不成熟，对低价股存有偏好，且由于A股公司上市较难，壳资源的价值相对高，不少投资者热衷于炒作低价股。而香港市场上，炒作低价股的风气并不盛行。港股市场的“仙股”常常由于业绩差鲜有人问津，成交清淡，股价长期低迷。如果内地投资者用炒作A股低价股的思路炒作港股，可能会面临较大的投资风险。

沪港通投资风险不容忽视

除此之外，宋晓辉认为，投资沪港通还需要注意几层风险。

一是部分港股流动性较差可能带来的风险。

与A股相比，港股通标的股票成交金额、换手率均偏低，12%的个股日均换手率不到0.1%。因此，内地投资者投资港股，需特别关注其成交量、换手率等流动性指标。如果大量买进不活跃的股票，可能面临长期无人接盘的窘境。

二是企业经营情况恶化带来的风险。

宋晓辉表示，香港上市公司的基本面对股价走势的影响大于A股上市公司。亏损企业以及业绩大幅下滑企业，通常会暴跌。而且，港股针对连续亏损企业并没有类似于A股市场以“ST”标识的特别处理，无法区分。

三是无单日涨跌幅限制可能给投资者带来更大的短线风险。

港股市场单日股价涨跌幅度不受限制，股价在一天内波动幅度可以很大，给投资者带来较大的短线风险。“当然这也是一种机会，但是投资者应该注意，一旦做反了，后果会很严重。”

四是成熟的做空机制使得造假公司股价风险很大。

香港市场有较为完善的做空机制，也意味着上市公司造假可能需要付出巨大的代价。因此，在成熟的做空机制下，投资者对待自己不熟悉、基本面不清晰、以及估值过高的公司须尤其谨慎。

同时，沪港通是否真的能令国内市场吸引更多的外部资金？对此他表示，资金进入市场的目的就是获利，所以说能否吸引资金，主要还是看的是这些进入的资金能否在国内市场中获利。

利益是决定资金进出的关键，主要看两个方面：市场本身的上涨带来的利润，从目前国际环境来看，国外市场已经连续上涨了很多年，蕴含的风险比较大，而国内的市场正好相反，“熊”了多年，从安全性来看，国内市场更具备优势。同时，要看汇率变动能否带来利润。目前人民币正处于升值阶段，外部资金进入的同时也可以享受汇率变动的利润。因此综合来看，就现阶段开通沪港通，确实可以吸引更多的外部资金，这也只是阶段性的。也就是说在国内市场有利可图的情况下，资金自然会来。

而关于国际化、制度化问题，他表示不只是有沪港通才去讨论，应该说这些年这个问题一直是个热门问题。“与境外的成熟市场相比，我们没有什么优势，同样劣势也不大。”

而恰恰相反，国内证券市场对中小投资者的保护比国外做的到位。可能对这一点，很多人不赞同。他向本刊记者举例子对比：“此前昌九生化由于重组失败，从每股29元开始下跌，一直跌破10元止跌，跌幅接近百分之66。而在美国，这个所谓的最成熟的资本市场，前几天就发生了这样一件事情，有一家公司叫做Gtat，在今年9月，它的股价最高价还在18-19美元，后来二十几个交易日跌到了10美元，然后一天跌掉了90%，目前股价不到1美元。因为这家企业破产了。更具讽刺意义的是，在4月和6月，华尔街的某大投行和一些知名分析师对该股刚刚发出买入评级。如果说这就是成熟市场化的特征的话，那么这种成熟我们不要也罢。但我觉得目前国内市场确实有些制度应该完善，就是如何防范造假上市，这是一个需要用制度规范来解决的问题。”

宋晓辉

上海证研投资有限公司投资部总监

曾任上海证券综合研究有限公司副总经理，江西信托-证研保产品的基金经理，山东信托-证研一期基金经理。