“开通时间延后不是坏事”

在人民币双向波动加大的背景下，沪港通将使投资者面临汇率风险，而目前的避险产品难以满足避险需求，急需金融创新的支持，同时沪港通如果引发大额结售汇，将对外汇市场和港元汇率带来挑战。

尽管截稿时，沪港通的测试已进入到了最后的冲刺阶段，但最终开通时间延后，这对于市场而言未必不是一件好事。

作为跨境投资，港股通交易对投资者而言，不仅意味着要面临宏观经济风险、上市公司经营风险、技术风险等股票投资风险，还可能会面临诸如国际市场与香港市场联动的风险、汇率风险、沪港两地交易制度差异的风险、信息不对称风险等。这些投资风险要素都对投资者的风险承受能力和投资知识水平提出了更高的要求，还是那句话，入市须谨慎。

汇率风险难以根治

“我们这边和客户并没怎么重视沪港通，或许目前还没有看到盈利点在哪里，虽然外面吵得沸沸扬扬，我们这里还没有接到多少感兴趣的客户。” 银河证券的一位工作人员告诉本刊记者。

“现在客户可以直接开港股，虽然在国内汇出资金金额限制在5万美金，但购买标的不受限制，因此，沪港通的意义并不太大。当然这里面存在着一定的汇率风险，即使沪港通正式启动，这种风险依然存在。”

招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮认为，在人民币双向波动加大的背景下，沪港通将使投资者面临汇率风险，而目前的避险产品难以满足避险需求，急需金融创新的支持，同时沪港通如果引发大额结售汇，将对外汇市场和港元汇率带来挑战；但不论未来金融创新是否能够提供更多产品，个人投资者在跨境投资中的占比都将呈现萎缩趋势。由于港币与美元挂钩，仅在狭窄区间内波动，因此人民币与港币之间的汇率风险，等同于人民币与美元之间的汇率风险，美元贬值则意味着港币贬值。随着人民币双向波幅的加大，汇率风险可能令投资者承受意想不到的汇兑损益，比如，假如人民币大幅升值，美元大幅贬值，则意味着港元大幅贬值，投资港股的价差收益可能会被汇差亏损吞噬，反之则在价差收益的基础上获得更多的汇差收益。香港的投资者同样面临这一问题。届时汇率风险一定会激发出强烈的对冲避险需求，但目前尚缺乏有效工具。

套利空间有限却依然存在

沪港通的“通车”确实为两地市场带来大量的预期新增流动性。但差异巨大的两地市场着实存在着一些隐患，在内地市场中，长期实行的交易时间是上午9：30至11：30以及下午13：00至15：00。不过，在香港市场，其交易时间较内地稍长。而其下午的交易时间也比内地市场晚1小时。如果在内地市场下午收市后，管理层推出重大性的政策，则大资金可迅速在香港市场完成相关套利。待A股市场开市后，资金再度返回A股进行套利。由此一来，为部分机构创造出巨大的套利空间。

虽然上交所一再强调，沪港通交易机制的套利空间非常有限，不会对市场和投资者造成风险。但有业内人士表示，这一结构上的漏洞，很可能导致沪港通成为少数人争取来的转移资本的一种途径，且上市大蓝筹历史套牢盘极大，又可融券而空，聪明的港人不会来当炮灰，再加上两地交易制度不对等，从交易时间来看，港股市场与A股市场差异较大，在集合竞价、早市和午市均存在时间差，T0和T1就难以避免的出现了。沪港通的“通车”似乎没有为内地普通投资者捞得多少“好处”，至于香港投资者，确实可以为沪港通的顺利“通车”而欢呼。况且国务院都已经明确表态，Ipo新股是终极目的，国家层面表态，任何人都阻止不了近八百家新股的发行！

交易成本吓退短线交易

据了解，由于“港股通”还没正式开通，目前的开户只是先把开户手续办好，到正式开通时才可以交易，因此叫预开户。开户的主要条件是证券账户资产(股票市值加保证金等)达到50万元以上，并且有一定的投资经验。开户过程并不复杂，前后10多分钟就办完了。

首先，做一个投资风险承受能力评估；其次，要做一个对香港股市的交易规则了解程度的考核，问题侧重与A股的不同之处，比如港股交易时间、每股的交易单位、有无涨跌幅限制等；之后就进入签协议过程。然而从国情来看，这50万资产的高门槛可能将至少九成的A股散户拒之于门外。

目前，投资者参与港股投资，需要佣金、交易征费、交易费、交易系统费、印花税、过户费、证券组合费等各项税费。虽然证监会在不久前发布的《关于证券公司参与沪港通业务试点有关事项通知》中明确表示，沪港通交易佣金不得低于服务成本，不得虚假宣传，误导投资者。但投资者仍要在参与港股交易前充分了解可能需要缴纳的与各项相关税费安排，避免因交易频率提高导致交易成本上升。尤其对于短线交易者而言，稍微计算一下换汇加佣金等费用，便会发现具有很高的摩擦成本，实在不建议短线投资者进入这一市场。

非对称交易导致的不公平

在资金结算上所暴露的问题是非常显著的，沪港通采用人民币作为结算货币，香港投资者参与内地股市并无需受限。相反，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者和证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。由此一来，即限制了绝大多数的普通投资者参与到香港股市中。再加上港股市场中国际资金可自由进出，与国际市场联动效应相对较高。因此，投资者在参与港股市场交易时受到全球宏观经济和货币政策变动导致的系统风险相对更大。

港股通投资者因港股通股票权益分派或转换所取得的港股通股票以外的联交所上市证券，可以通过港股通卖出，但不得买入。港股通投资者因港股通股票权益分派或转换所取得的联交所上市股票的认购权利，可以通过港股通卖出，但不得行权。港股通投资者因港股通股票权益分派或转换所取得的非联交所上市证券，可以享有相关权益，但不得通过港股通买入或卖出。沪股通“融资融券”标的应当属于上交所市场融资融券交易的标的证券范围，担保卖空价格不得低于最新成交价，并对担保卖空比例限制、暂停保证金交易和担保卖空等事项作出了规定。试点初期的种种规定，让投资者只能够炒规定范围的271只港股，这对于内地资金流向而言，着实有些狭窄了。

除此之外，在香港市场，长期存在绩差股遭冷遇的状况。更多时候，绩差股频繁出现零成交的现象。至于内地市场，绩优蓝筹股长期不受欢迎，而拥有“不死鸟”预期的绩差股却能够享受大量资金的关照。在内地市场，ST股票经常能上演“乌鸦变凤凰”的神话。因为有了这个爆炒的前提，所以也成为各类资金追逐的重要对象。假如某家ST股票完成摘帽，其产生的涨幅是非常惊人的。同属绩差股，在香港市场及内地市场却有截然相反的表现。对于贸然进入不熟悉的市场的投资者而言，只怕“死的”比想像中要快得多。

文/尔沧川