保守型客户的诺亚方舟

当“跌跌不休”的股市让无数英雄悲惨落马时，越来越多的投资人心理开始保守，把目光转向与股市无相关性的投资领域。这时候，相对价值策略的对冲基金便成了他们的“香饽饽”。

相对价值策略的魅力在于，不论市场方向如何都能带来绝对回报。“私募排排网研究员陈琴说。

之所以能下这样的定论，是因为相对价值策略是通过发现并利用相关投资品种之间的定价误差来获利，它的目标主要锁定于各种证券和金融衍生品。

“相对价值策略认为密切相关的证券的不合理差异在市场作用下，最终会消弭。如果洞察先机，就可以利用其中的差异获利。”如策略运用得当，加上累积效应，净值将不断上升。

平均水平约为5%

在2010和2011年的震荡下行市中，一些运用相对价值策略的对冲基金开始崭露头角。

根据融智中国私募基金数据库统计，目前包含市场中性策略和套利策略的相对价值策略产品中，具备1年及以上业绩记录的有18只产品。近1年波动率基本在10%以内，β的绝对值（衡量基金收益相对于基准收益的总体波动性，是一个相对指标）除了信合东方和鸿鼎先行2期稍微超过10%以外，其他产品都在5%左右，最大回撤下跌幅度控制在4%以内。

“根据这18只产品的表现，可以看出风险和收益指标与相对价值策略的特点是比较吻合的，大多体现了波动小，β的绝对值小和最大回撤小的特征。”分析员评论称，“相对价值策略在弱市中具备比较明显的优势，因为它不容易受到市场环境的影响。”

无论市场好坏，相对价值策略在收益方面显得“处变不惊”。纵观今年业绩，该策略收益率在5%以上的有7只产品；收益率在0%~5%之间的有6只；没有获取绝对收益的产品有3只。

从收益上看，大部分产品的收益率集中在5%左右。表现相对突出的如信合东方和鸿鼎先行2期，最近一年的收益率“异军突起”，均超过了20%，同期沪深300指数跌幅超过10%。

以鸿鼎先行2期为例，它的规模相对较小，但也有着较为强大的后劲，这只鸿鼎资本旗下的单帐户的期货产品，主要集中于金属、化工产品、农产品等品种的跨期和跨品种的套利交易。截至今年9月24日，该产品获得了24.11%的收益。

　　与波动率正相关

虽然相对价值对冲基金在牛市中并不起眼，但到了熊市，它的优势就能被放大，原因是因为它不以市场趋势为导向。“与一般的基金操作手法不一样，相对价值对冲基金一般不做方向性的交易，因此不会随着大市的波动而起落。加上多空部位都有，其风险与传统投资或者单一的趋势投资相比大为降低，所取得的业绩也会相对稳定。”陈琴分析。

以信合东方来说，它的投资策略是基于风险回报量化分析，寻求构建资本市场中相对价值较高的资产组合，通过各种策略的运用，追求绝对回报。公司目标为每年创造20%左右的收益。

回报稳定的另一面，是不容易有太高的收益。“在大牛市来临时，信合东方可能并不是高风险高收益投资者的最佳选择。”业内人士评论。

值得一提的是，相对价值策略是一种同时买进低估证券、卖出高估证券的交易模式，因此其业绩的关键在于市场的波动率。波动率越高，其标的资产价格未来的波动性就越大，即其涨跌的可能性和幅度也就越大，投资人获利的幅度也越大，相对价值策略的基金表现也会更抢眼，当然这其中蕴含的风险也越高。

同时，这种策略中的“高杠杆”也是一把像双刃剑。由于相关证券之间的价差通常比较小，不用杠杆效应的话就不能赚取高额的利润。但由此带来的负面效应也不容小觑。

这类基金可以进行杠杆融资，一旦预测失误，杠杆又比较大的话，风险将很高。曾经失败的长期资本管理基金就是该类型的典型代表。