弱市微光 对冲基金的2012

封停多年的信托账户再次放开，加上券商对于各种创新业务的大力发展，都给致力于采取对冲策略的公募和私募带来福音，也让一些期货类的私募有望实现阳光化。

当大盘指数被熊市纠缠不休，随之而来的是投资信心和投资市场的“双黯淡”。

“今年以来，股市持续低迷，传统的私募和公募都失去了吸引力，我们投资者做任何投资决策时都有点胆战心惊。”一位投资者苦笑着表示。

然而，机会都是跌出来的。当投资者在股市里摔得灰头土脸时，对冲基金却凭着一枝独秀的业绩脱颖而出，俨然成了温暖投资者的一缕“微光”。

“相比于沪深300指数和传统私募基金来说，对冲策略基金的表现非常显眼，其中表现比较突出的有凯丰基金、颉昂商品对冲1期、元邦1期、创赢2号（宝银对冲）、信合东方等合伙企业。”一份来自好买基金的报告，勾勒出对冲基金初生牛犊的魅力。

小米加步枪

虽然目前国内对冲基金正处于初发展时的“小米加步枪”阶段--投资品种稀缺和投资范围受制，但依然阻挡不了它愈来愈快的脚步。

“近几年，对冲基金的数量增加了不少，截止到三季度，我国对冲基金已经成立了20只产品。”好买基金的研究员武晓江介绍说。虽然传统的多头策略仍然是市场上的主流投资模式，但是各种各样的对冲策略也如雨后春笋般涌现出来。

目前市场上采用比较多的策略有市场中性、管理期货、期指套利、ETF套利、宏观对冲、定向增发等。根据好买基金研究中心的不完全统计，2011年和2012年对冲策略基金发行数量有比较大幅的增加。

这或许和政策环境上逐渐放松不无关系。单就2011年银监会推出的一系列政策，就打开了信托产品参与股指期货的大门。不仅如此，“近期，封停多年的信托账户再次放开，加上券商对于各种创新业务的大力发展，这无疑给致力于采取对冲策略的公募和私募带来福音，也让一些期货类的私募有望实现阳光化。”武晓江介绍，对冲基金有望快速地发展。

此外，低迷的市场环境让金融创新有了较多的“氧气”，对冲基金便在这个时候滋润起来。“由于去年业绩整体的下滑和私募基金发行的困难，使得国内对于公募和私募创新的需求越来越强烈。”开拓者投资的总经理陈连君认为，中国金融市场正在进一步开放，这个时候推出创新的投资品种正契合时机，对冲基金在未来十年内将在中国获得它的黄金时期。

尤其在近期，转融通业务适时推出，业界人士欢呼：“中国股票市场终于可以名正言顺地做空，这对于对冲基金领域中采取市场中性或者是股票多空仓策略，是一种推助。”

在这种情况下，投资者对于对冲基金也开始由先前的质疑逐步转为接受，甚至不少投资者开始“爱上了”对冲基金。

“对于一些投资者来说，他们逐渐改变了原来对于投资品种的风险收益判断，转而能够更为清楚地理解投资策略的风险收益。”私募排排网的研究员分析称，投资者的理性程度有所上升，投资顾问也可以根据他们的特点量身设计出相关的对冲策略。

“根据以往欧美发达国家的金融发展历史，可以看出伴随着金融市场的快速发展，对冲基金行业也经历了快速的发展。”创赢理财创始人成健介绍，2011年以来，公募和私募等投资管理公司对于金融衍生品的投资渐渐被认可，对冲基金在未来几年内将进入黄金期。

“从世界范围来说，当民间财富累积得越来越多时，基本就会出现对冲基金的急速发展，中国就处在这个阶段。”数君投资投资决策委员会主席刘宏如是说。

私募产品策略分布

各策略八仙过海

虽然处于起步阶段，但形形色色的对冲基金已经摩拳擦掌。根据私募排排网高级研究员陈琴介绍，借鉴国际对冲基金的分类体系，并结合目前行业现状和发展趋势进行划分，中国对冲基金分为主策略分类和子策略分类两个级别。其中，主策略包括：股票策略、管理期货、宏观策略、事件驱动、相对价值策略、债券基金、组合基金、复合策略和其他策略。子策略则更为繁杂。

当然，各研究机构分类方法不尽相同，但任何分类都不能抹杀各对冲策略自身的”脾气“和”秉性“。

先来说说股票策略。作为运用数量最多的策略（截止10月31日，根据私募排排网数据中心统计，在收集的产品中，正在运行状态的股票策略的阳私募基金产品共有1325只），其今年的表现较为”凶猛“。

在今年以股票策略为主的产品中，”泽熙3期“是最鲜明的代表，收益率达36.79％，为投资人交上了满意的答卷，也为股票策略生色不少。

提到全球宏观对冲策略，众所周知，它需要把握宏观经济的原理，并用来识别金融资产价格的失衡错配现象，在世界范围寻找它可以利用的”利器“（如外汇、股票、债券、期货、期权以及其他金融产品），进行杠杆性押注，以获取高额收益。

别小看这种规模占比最小的对冲策略，近期它的收益率相对突出。相关数据显示，上海梵基投资的”梵基一号“（2012年9月21日单位净值116.7509）和上海泓湖投资的”泓湖重域“（2012年10月31日最新净值1.173），分别实现了累计收益16.75%和10.5%的不错成绩。但随着宏观形势的变化多端，接下来的业绩，还要看投资顾问对宏观政策能否精准判断。

管理期货策略是通过商品市场、期货市场和期权市场来管理资产，但由于只投资于期货、期权市场，很少涉及股票市场及外汇市场，目前在市场上较为”极端“：要么涨幅高企，要么亏损严重。

依据对冲网数据库显示，截止到10月，收益率排名第一的是颉昂1期，涨幅为23.73%。但也有个别基金亏损严重。”就历史走势而言，中国管理期货指数仍远远强于沪深300指数走势。“研究员分析，对于后市不必过于悲观，管理期货策略目前依旧被看好。

事件驱动策略是通过分析重大事件发生前后对投资的标的的影响而进行的套利。拥有产品最多的是上海数君投资有限公司，已经有33只产品投资于国内定向增发股票。

该策略最近一年收益最好的是外贸信托-博弘定向增发16期，取得了3.95%的收益。使用类似投资方法的还有东源(天津)股权投资基金管理有限公司，目前也已发行了4只定向增发指数基金产品，其中表现最好的是苏州国信-东源定向增发1期，最近一年取得了10.69%的收益。

相对价值策略是利用相关的证券之间的不合理差异获利。所以，它在弱市中具备比较明显的优势，因为其最大的特点就是不受市场环境的影响。而更为重要的是，有几款产品的正收益，给相对价值策略增添了不少光彩。

据相关数据统计，目前包含市场中性策略和套利策略为主的相对价值策略产品中，具备1年及以上业绩记录的有18只产品。近1年波动率基本在10%以内，贝塔的绝对值除了信合东方和鸿鼎先行2期稍微超过10%以外，其他产品都在5%左右，最大回撤控制在4%以内。”由于在弱市中显得特别突出，相对价值策略被贴上了‘宠辱不惊’的标签。“业内人士反映。

关于私募债券基金是否应被纳入对冲基金的范畴一直颇受争议。”由于对冲基金没有统一的概念，目前我们把区别于公募，以信托、有限合伙及其他通道发行，面对高净值客户的产品都算作对冲基金，从这个意义上来说以债券等固定收益为投资标的的产品也在对冲基金的范围之内。“私募排排网高级研究员陈琴介绍。

私募债券基金在投资范围、投资策略的选择上更加灵活，同时增厚收益方式多样化，可以综合运用高杠杆、债券回购、信用债、私募债、分级基金等投资工具。今年，五矿信托的”民晟盘马“产品在成立15个月以来，实现了接近20%的年化收益，吸引了投资者的极大关注。

当然，没有绝对保收益的策略，能否在弱市中获胜，关键在于投资顾问如何恰当选择对冲基金或基金组合。同时，组合基金、复合策略和其他策略在国内用得非常少，对冲基金策略的灵活性还需要继续提升。

要突围不容易

虽然对冲基金的发展势头越来越猛，但相比国际对冲基金的策略来说，国内的对冲策略带有明显的”中国特色“。

“国内对冲基金处于发展初期，受到环境、人才、制度等各方面的影响，虽然对冲基金产品大多体现了风险可控的特征，但在策略优化和收益提升方面仍存在一定空间，未来随着国内衍生品市场的发展将逐步走向成熟。”私募排排网高级研究员彭丽娜介绍，受政策环境和改革架构的制约，对冲基金的发展还需要一段较长的时间。

首当其冲的，是需要法律上的突破。根据刘宏的介绍，目前国内对冲基金没有最起码的法律平台，也因此滋生了不少问题。“比如募集了资金，往哪里放？没有法律保障，似乎放哪里都不安全。”

刘宏介绍，目前私募机构分为有限合伙和金融机构的平台，有限合伙要交的税非常高，劣势凸显。“而其他的诸如个人炒股、信托、券商、基金公司等都不需要交税，把不少投资客户都被吓退了。”而受监管的金融机构平台又无法去做对冲基金，因此国内对冲基金的发展之路并不平坦。

与此同时，国内对冲基公司的费用较为“紧张”。国外的私募公司一般收取投资人2%的管理费和20%的业绩报酬，2%的管理费可以让对冲基金公司很好地生存、培养人才并部署研发等。而国内的情形完全不一样。

“2%的管理费当中，信托公司要分去1.5%，银行除了0.2%的托管费之外，还要收取1.5%的费用，券商最少也要0.5%。这样算下来，就已经支出了3.5%的收益，管理费入不敷出，就算最终有20%的业绩报酬，银行也要分得其中的40%，那么私募公司自己所剩就寥寥无几了。”刘宏感慨，这在很大程度上限制了对冲基金的发展。

值得一提的是，目前国内的对冲基金工具很少，主要是股指期货。随着国内对冲基金的数量增多、对冲工具的增加，竞争也将变得更加激烈。