申毅：量化投资先锋

现在的资本市场，定性投资者太多，机会太少，竞争太激烈。而量化投资者太少，机会很多且竞争相对小，给量化投资创造了很好发展机遇。“好比大家都在埋头淘金的时候，我们却在卖牛仔裤。”

似乎很难想象流体力学和期货交易池之间的关联，也似乎很难想象物理学高才生和金融高手之间的组合，但申毅融合了两者。

上海申毅投资咨询公司CEO申毅

　　上世纪八十年代末，申毅被保送入激光物理专业学习，随后赴美国俄克拉荷马州立大学攻读统计物理，主攻非线性流体力学，直至在博士班攻读并获得物理博士学位。本来申毅完全可以成为一名《生活大爆炸》中那样出色的物理学家、教授，然而他却选择弃物理从金融。

曾经有不少媒体都称呼申毅为“投资人”，但申毅每次都果断地加以纠正：“我是交易者不是投资人，我是极少数非常喜欢交易的人。”申毅曾在高盛集团先后任芝加哥分部副总裁、高盛欧洲部执行交易董事。2002年进入对冲基金管理公司SAM资产定量管理公司担任合伙人。2004年，申毅在上海成立了上海申毅投资咨询公司，以自营资金从事A股套利交易，被称为是A股市场上第一只对冲基金。

2011年8月份，申毅开始募集有限合伙制的“天津申毅”基金产品，当年10月推出，截至2012年1月中旬的净值为1.03元。

在2011年11月底，他还推出了一款结构化产品——申毅量化1号。有趣的是，申毅的投资公司和产品名称均用了自己的名字来命名。他告诉记者，尽管这样做有时会被人误以为是“一人公司”甚至是“皮包公司”，但以此命名的初衷是出于对投资人负责的态度。用自己的名字命名产品，希望产品能够持续地做强做好。

　　对冲离不开量化

这位喜欢“实名制”的基金经理，在投资界的“标签”已被锁定在“量化投资”上，在谈及量化投资区别于定性投资的鲜明特征时，申毅将量化投资和定性投资的关系比做中医和西医。中医往往通过望、闻、问、切来判断得出结果，很大程度上基于经验。而西医则先要患者去拍片和化验，依托于医学仪器最后得出结论。定性投资和量化投资的具体做法上，前者更像中医，更多地依靠经验和感觉判断病在哪里。后者则更像是西医，依靠模型判断，模型对于量化投资基金经理的作用就像X光对于医生的作用。在每一天的投资运作之前，量化投资会先用模型对整个市场进行一次全面的检查和扫描，然后根据检查和扫描结果做出投资决策。

“对冲离不开量化。”申毅表示，量化投资在海外的发展已有30多年的历史，其投资业绩稳定，市场规模和份额不断扩大、得到了越来越多投资者认可。因此，量化投资的概念并不算新，不少的国内投资者也早有耳闻，但真正的量化基金在国内目前还比较罕见。

量化首先需要收集投资标的，如一些股票的历史数据，然后将这些数据用计算机软件进行分析和归纳，寻找其中潜在的规律，随后计算机建立数学模型，最后再将历史数据代入数学模型进行测试，进一步修正和完善模型。即可开展小规模的实盘测试并进一步验证模型的正确性，直至将应用模型开展规模交易。

申毅举了一个通过量化对趋势判断的实战案例，即在2009年和2010年间，A股中的小盘股跑赢了蓝筹股，通过量化模型的计算，预测在2011年蓝筹股将跑赢小盘股，于是申毅借助该模型的预测结果，及时“掉头”并从中获得了收益。

在股指期货推出后，他发现A股终于有了做空的工具。他告诉记者，较之海外成熟市场，国内股市的发展历史较短，投资者队伍参差不齐，投资理念还不够成熟，这样一来留给主动投资发掘市场非有效性以及产生Alpha的潜力和空间也更大。

量化投资的技术和方法在国内目前几乎没有竞争者。他举例说，1849年美国淘金大潮中，当矿工们一窝蜂涌进加利福尼亚州努力工作时，都被另一群以卖水和牛仔裤为生的商人赚得盆满钵满。

“现在的证券市场上，定性投资者太多，机会太少，竞争太激烈，而量化投资者太少，因此机会很多且竞争很小，这些都给量化投资创造了良好的发展机遇。”申毅说，“好比大家都在埋头淘金的时候，我们在卖牛仔裤。”

　　“魔高一尺，道高一丈”

“一只对冲基金的开张，其实和一次小型IPO差不多，只不过对冲基金卖的是挣钱的技术、历史上赚钱的记录和基金经理的人品。”申毅认为，国内本土对冲基金最大的问题在于缺乏主流的资金来源。除国家层面的中投公司、社保基金有一些投资，国企不能投资，民企的钱是营运资金，很难保证6个月不动，因此对冲基金主要的资金来源是高端个人投资者。

目前的量化投资模拟的是人的市场行为，但人是会思考的动物，其市场行为的变化非常之大，导致数学模型的变化也非常大。量化模型类似于计算机安全软件，都是“魔高一尺，道高一丈”的模式，只有当新的计算机安全威胁，如一个新的病毒出现后才会有查杀这个病毒的工具诞生，因此量化模型针对很多具有“黑天鹅”性质的投资市场事件是无法预测的。

“目前国内的股市，还没有到非常适合价值投资的程度，原因在于目前国内上市公司的所有权是无法通过股票进行转让。好比你即使买下了一个超市里所有陈列而至库存的商品，但也绝不意味着这个超市就归你了。”申毅认为，随着国内股市的进一步完善和健全，各类投资机制也将进一步成熟，此时的量化投资将从针对人的市场行为去制定模型，逐渐倾向于按照价值来制定量化模型。

　　不看好私募“公募化”

作为一名资深的私募经理，申毅对近年来一些私募逐渐开始“大张旗鼓”大力开展各类营销活动的“公募化”举措深感不以为然。他认为，“阳光私募”基金自诞生之日起就应和与追求相对收益的公募共同基金“划清界线”，只有过硬的业绩和复利增长，才是吸引投资人购买的最大理由。另一方面，越来越多的“阳光私募”开始追求管理规模。加之近年来私人银行的深度介入，使得不少过往业绩优异的“阳光私募”获得了庞大的资金支持，新发产品数量越来越多，资产管理规模越来越大。

“规模往往是业绩的敌人，快速增加的资产管理规模如果不能与投研力量相匹配，最终的结果只能是业绩下滑。”申毅表示，对于投资者而言，私募的不断“做秀”而至过度的市场化活动，均增加了运营成本，最后“羊毛出在羊身上”，私募“公募化”的各类成本终将全部转嫁到投资者。

部分“阳光私募”尽管有意识地试图控制规模扩张速度，但在成本高企和渠道压力之下，仍不得不发行更多的产品，希望提取足够的管理费用以购买信托账户和以维系日常开支，最终满足渠道提出的种种要求。但事实上，投资者关心的重中之重是“阳光私募”能否实现绝对收益，而不是其资产的管理规模有多么巨大。如果信托账户费用继续居高不下，如果私募基金继续被渠道“绑架”，那么“阳光私募”未来的发展只能是复制又一个公募。“这显然不是投资人乐于见到的前景。”申毅说。