丁远：最淡定对冲基金经理

“大盘：你涨或者不涨，我就在那里，不悲不喜”。作为一名精通财务分析、选股能力得到相当认可的专家，丁远教授在2011年从“朱雀丁远指数中性基金”开始了自己的对冲基金试水。

“一年可能也就忙个三天的操盘工作。”如果在众多基金管理者中做一个忙碌程度的排名，那么可以摘走“最淡定”基金管理者头衔的人非丁远教授莫属。

中欧国际工商学院教授丁远

　　在年报、半年报、三季报出台的每年4月、8月和10月底的某一天，丁远和他的团队将按不断调整的模型来分析和选取股票，随后加以甄别。换股完毕后，基金将继续运行，而平时管理者只需关注一下净值即可。

在丁远的带领下，一支类似“教科书”，又有点“半懒人”性质，更是中国内地证券市场上第一个以教授名字命名的基金——“朱雀丁远指数中性基金”，在2011年的熊市中开始了探索。

自2011年5月23日开始运作的“朱雀丁远指数中性基金”，截至当年的12月30日，在扣除了诸如管理、托管等费用后，依然有着千分之3.1正收益，无论大盘是否跌宕起伏，丁远的心态是：“不以盘喜，不以盘悲”。

　　找好的行业和踏踏实实的公司

在中欧国际工商学院广受学员欢迎的会计学教授丁远，在资本市场上以淡定的选股方式闻名遐迩。近年来，他通过独具特色的“七项指标”打造了“半懒人投资组合”，全部基于上市公司公开披露的信息，即：

1、其它应收款/总资产＜10%；

2、其它经营性现金流入/总营运现金流入＜10%；

3、其它现金流出投资/总现金流出投资＜10%；

4、非营业收入/销售额＜10%；

5、营运现金流量＞0；

6、ROA＞7%(连续三年)；

7、P/E＜20。

据实际数据测试，自2007年1月至2011年8月，丁远的股票组合每年都能跑赢沪深300指数并取得16%年化超额受益。

“做投资决策，我只找好的行业和踏踏实实的公司，然后再优选出性价比高的公司。”丁远认为，采用现金流为主要衡量方法，既避免了大股东或上市公司操纵财务指标，又可规避大股东掏空上市公司的风险，还可控制企业盈利的质量和稳定性。

　　“公共汽车”的试验

早在2006年8月，丁远带领研究团队从中国上千家上市公司中通过逐层筛选，挑选出了100家基本面最扎实的、现金流最好的、盈利能力最强的、大股东没有掏空公司资产的上市公司，然后根据股价对这些公司进行性价比较，最终选择了市盈率最低的公司建仓，成立了一个虚拟的股票池，以验证价值投资理念是否能够跑赢大盘。

丁远形象地将这个投资组合称为“公共汽车”，车上的每一位“乘客”是他精心挑选的股票。丁远通过这个试验验证财务指标对于投资股票来说是否具有价值，在每年的年报、半年报和三季报发布后，丁远会定期披露自己的投资策略，包括投资组合仓位及持仓股票的变动情况。

当然，丁远选股的7项标准也并非一成不变，他会根据不同的宏观经济环境对具体标准进行适当的调整。比如2008年7月后要考虑的问题主要是在熊市里怎么样才能买到一只股票“扛”下去，此时买股票主要有两个依据，即买入的价格跟当年的分红计算出的派息率达到一定的比例以及企业未来利润不下降。

“正巧，朱雀丁远指数中性基金的合作者都是我在中欧的学生，我们互相颇为了解，于是一拍即合发行了产品。”丁远表示。在谈及为何亲自“出山”来做基金的原因时，他说在EMBA课堂上，学员们往往觉得教授只会讲理论，于是自己将选股理论指标结合实际案例进行分析。

“企业的特性是具有很大粘稠度，一个好公司要变‘烂’也需要一定的时间。”丁远认为自己的选股方式是一种只考虑中短期的简单外推，根据财务报表只需预测这个股票未来3个月的走势，“过了3个月又可以重新更新一下，因此预测准确的概率是相当高的。”

在正式推出基金之前，丁远的研究团队做了一个“前测”，用同样的策略如果从2007年初开始应用，那么年化收益率确实可达到16%以上，但如遭遇2008年的惨跌或2011年的持续下跌，那么即便基金跑赢了大盘，结果还将是亏损。“100%满仓操作，哪怕股票选得再好，在2008年也得亏60%多。”丁远表示，自己曾多次修正指标，希望用更精细的方式去遴选股票，如果没有满意的股票，则宁可空仓。

2010年，股指期货的面世使丁远意识到16%的相对收益只需用股指期货对冲大盘的影响，就能转化为16%的绝对收益。于是，丁远想到了做一个对冲基金，运用对冲方式中最为保守的中性策略，自己的投资组合就能彻底告别大盘涨跌的羁绊。同时，丁远通过实证研究找到了对冲的理论依据，即中国股市常年以来的股票同涨同跌率达到了80%，非常适合用沪深300股指期货做对冲，既简单又有效。

　　最简单的仓位

“我的仓位可能是最最简单的。”丁远向本刊记者介绍了“朱雀丁远指数中性基金”的资金结构，70%买股票，选择50家上市公司均匀分配；12.5%资金在股指期货上卖空做保值，由于股指期货有5倍的杠杆，因此就可以基本对冲掉股票指数波动的风险，还有12.5%的资金作为预备保证金留在场外对应股指异常上涨。最后5%的资金用做基金的维护费。在这些比例确定之后，就不做任何调整。

用通俗的话说，丁远为基金设置的原则是“1比1完全对冲”的原则，用沪深300股指期货卖空保值，对冲大盘上涨和下跌带来的影响，赚取的则是那50个股票组合跑赢大盘的收益。也就是说，将股票组合原本的“相对收益”转化为了“绝对收益”。“这样做的好处就在于宏观经济的好坏对于基金已没有影响。”丁远说，此后唯一能左右基金战绩的就是自己的选股能力，而这恰恰是最有自信的那部分。

在谈及选股问题时，丁远强调分析基本面的原则不会改变，而在风控方面，则控制在50个股票以内，而每个行业最多选择5家。虽然很多投资者都认为市场的机会是跌出来的，但一些价位已经较低的大盘股光看价格还不能确定是否有真正潜在的投资价值，因为还得考虑这个股票原先的价格是否合理，是否体现了其应有的价值。从安全性角度而言，价格低波动而高分红的股票，其相对安全性更好一些。

摆脱了大盘的影响后，收益率曲线就会成为一条平静的河流。“我追求的是全天候正回报，这是投资的终极目标，不管市场天气好坏都是赚钱的，只是赚多赚少的问题。”在推出基金后，丁远立马自掏腰包认购了600万元，不少中欧的教授们也纷纷买入。有趣的是，丁远定下的标准也很有个人风格，如基金每年才开放三次，这也恰好是他根据财报选股完毕的时刻，以此也做到了交易成本最低。

“我的产品是一个中性产品，核心在于我对中国未来经济的不看好。当然，不看好并不意味完全看空，于是才有了所谓的‘中性’。”

丁远认为，推出“朱雀丁远指数中性基金”最大的意义在于通过指数对冲避免了产品和市场走势的正相关。“对冲基金能够带来的最好作用，就是跟宏观经济本身进行脱钩，哪怕出现类似日本那样近二十年的衰退，投资者也不至于受到牵连。”