2012猜想

各路首席经济学家都说，2012年会是2011年的继续，GDP、CPI继续下滑，欧债危机继续演化...但2012年也会有些变化，比如，货币政策应该会比2011年有所宽松，资金价格将不再那么昂贵。

在这种情况下，该如何安排我们2012年的投资计划？为此，《投资有道》首次对第三方理财机构进行了大规模的问卷调查，A股、固定收益信托、债券是他们推荐的三大投资方向。

相比之下，房地产市场一致不被看好，火爆一时的艺术品、红酒市场也被认为有可能进入调整期。当然，看空的还有欧元。

2012年真的会是这样吗？

　　调查：2012年三大最值得投资方向

2012年我们该把钱投向哪些领域？为此，《投资有道》首次对第三方理财机构进行了大规模问卷调查，结果显示，2012年第三方理财机构认为最值得配置的3大投资方向是：A股、固定收益信托、债券。

在投资上最重要的是大方向正确。真正让投资者赚钱的是重大资产类别之间的变动，也就是大类资产配置很大程度上决定了投资收益水平。

刚刚过去的2011年是动荡的一年，如果投资者选对了大的投资方向，比如黄白黑三金（黄金、白银、石油），则仍然可以赚得盆满钵满；而如果选错了方向，将资产配置到股票或者房地产市场，则2011年很有可能是黑色的一年。（图1）

资产配置之所以能够对投资收益具有决定性的影响，主要有两个原因：一个是各类资产（大类之间）的估值永远符合“均值回归”的定律，二是资产类别的可预测性是最高的。如果一个主要的资产类别有泡沫，该泡沫会破裂是一个近乎确定的事件。因此，在大类资产之间适时进行切换，不仅对于投资具有理论上的指导意义，还具有实际上的可操作性。

那么，2012年我们该把钱投向哪些领域？为了解答这个问题，《投资有道》首次对全国领先的第三方理财机构进行了大规模问卷调查，调查对象共十几家，来自全国各地，包括香港，如诺亚财富、展恒理财、帆茂理财、香港实德等。

调查问卷包括两个部分，一是各机构2012认为最值得配置的3大投资方向以及最该退出的3大投资方向；二是各机构对8大类、32小类资产在2012年的投资建议（分买入、持有、卖出三种）。

第一部分调查结果显示，2012年第三方理财机构认为最值得配置的投资方向共14个，排名前三的分别是：A股及A股基金；固定收益信托；债券及债券基金。其中，前两者为“众望所归”，获得三分之二接受调查机构的推荐；债券及债券基金则获得三分之一机构的推荐。

至于最该退出的投资方向，各机构提出的选项也有14个，民间借贷得到一半机构的“推荐”并“荣获冠军”，房地产、欧元也跻身前三。

在第二项调查，即对8大类32小类资产的投资建议中，获“买入”票数最多的前十位分别为：A股及A股基金、固定收益信托、PE基金、宏观对冲基金、港股、人民币、债券、美元、保障类保险产品、艺术品。（图2）

获“卖出”票数最多的前十位分别是：民间借贷、欧元、住宅、房地产QDII、股票型QDII、银行存款、美股、房地产基金、美元、PE基金。（图3）

　　2012年“买入”之一：看好A股的人很多

稍微有点出人意料的是，虽然2011年A股表现疲软，但在本次的调查中，竟然有三分之二的第三方理财机构看好A股及A股基金在2012年的投资前景。

北京展恒理财顾问公司认为，近期央行下调存款准备金利率，预示着坚持至今的紧缩政策在股市低迷、中小企业资金断流的压力下有所放缓，2012年的货币政策很有可能松于2011年，流动性也将随之提高。

“2011年市场整体走弱，流动性趋紧也被认为是导致沪深A股表现不佳的原因之一。”上海利得财富也认为，随着流动性复苏，“股市衰退期后应该有一个波动式复苏的过程。”

与此同时，虽然我国的通胀有所抑制，但全球依然疲软的经济，以及未见实质好转的欧美债危机，将意味着中国仍然是全球投资的最佳地。“所以，2012年国内的资本市场必定热化，A股市场2011年的持续颓废之势有望改观。” 展恒理财称。

另一个看好A股的理由则是A股估值不高。北京恒久财富投资管理公司的谢亚凡认为：“股票市场连续两年下跌，市场整体估值已接近历史低位，具备一定的反弹空间。”

星鸿财富也认为，由于A股股票、基金市场现今正处于底部，接下来将开始走上坡路。财商创富则认为：“金融危机的影响到2012年被吸收了大部分，股市中长期的投资将进入上

“面对未来中国资本市场发展和产业结构调整的历史大机遇，在一二级股权市场低迷的时候，正是股权投资低买的良机。”帆茂理财如是说。

香港实德财富的高级副总裁张振全也很坚定地表示：“A股是长线吸纳的产品，在逢美（元）升人（民币）跃之年，购买A股长线持有必有利可图。”

深圳启元财富投资顾问有限公司范曜宇则指出，2012年除了要配置证券类产品，还要注意选择相应的介入方式。“目前，国内二级市场总体估值不高，可以通过指数基金的方式介入，并采用中期持有的策略。”

至于具体的操作节奏，大多数券商预测A股2012年的走势会是两头低、中间高，但恒义财富的陆晓辉看法与众不同，他认为年中至三季度的股市将不是太景气，“在年初，因为市场估值、货币政策、财政政策呈现两项正面、一项中性的状态，股市的估值将被修复；而年末期间，新增长动能出现，经济复苏，有望中长线慢牛。”

　　2012年“买入”之二：固定收益信托被推荐

固定收益信托是2011年第三方理财机构的支柱产品。展望2012年，三分之二的第三方理财机构都认为，固定收益信托依然是投资的主要方向。不过，由于房地产市场的低迷，房地产类的固定收益信托不在各大机构推荐之列。

“目前类固定收益产品（主要是信托产品）的年化收益率多为9~12%，在跑赢当前的通胀水平的情况下，仍可以获得额外的稳定收益。”启元财富的范曜宇认为，“1~2年期的类固定收益信托产品应该是高净值群体资产配置的重要组成部分。”

更重要的是，随着中国经济增速开始放慢，通胀也发出了见顶的信号，而欧债危机的演化表明了2012年的宏观经济环境并不轻松，因此，市场普遍预期2012年的货币政策将比2011年宽松。

在货币政策放松、甚至进入降息通道之时，购买固定收益信托的的好处在于，在当今市场利率处于历史高点的时期，可以锁定未来1~2年的高收益，以对抗未来有可能出现的银根放松导致的银行存款利率下调的风险。因为银行利率与类固定收益的信托产品的收益率基本呈正相关关系。

“目前，全球经济还处于二次探底的过程中，国内资金面会适度放松，固定收益产品是收益最高的时候，在风险可控的前提下应该是做的时间最长的产品。” 帆茂理财的朱立哲表示。

安全性也是选择固定收益信托的一大理由。“目前，固定收益信托产品因其市场利率仍然较高，而且风控越发严格，产品反而相对安全。”恒义理财的销售总监陆小辉分析说。

产品趋于多样化是另一个理由。“信托公司换牌之后，发行的固定收益类信托产品收益较高而且相对稳定，投资类型和结构也趋于多样化，更能够符合了大多数国内高净值客户的要求，有利于资产的稳健增长。因此这类产品依然是高净值客户的资产高额配置部分。”益信托网的廖鹤凯作了这样的剖析。

“着眼未来1~2年，无论资本市场或房地产市场是否会重拾涨势，我建议高净值群体继续将固定收益类作为必备品种进行配置。”深圳启元财富投资顾问有限公司的产品经理范曜宇认为。

有分析师甚至认为，在当前货币市场出现局部放松的情况下，类固定收益信托产品可以适当加大投资比重。

至于固定收益信托的投资方式，理财师建议可以将资金分成几份，分批分时投资到该类资产中。“保持相应的流动性，分批投资该类资产”的投资原则，能够让投资者在资本的投入期或回收期具备相应的流动性，以便货币政策转向或新兴产业增长点的出现，能够及时在资本市场或产业市场上捕捉到低风险的快速增值的交易性机会，以提高整体资产收益率。

　　2012年“买入”之三：债市有望迎来小牛市

2011年前三季度，债市一改过去6年保持的“收益为正”的良好记录，与股市一起双双回落，并普遍出现负收益的颓势。然而，在2012年的投资预期里，债券及债券基金位居前三，三分之一的第三方理财机构认为它是2012年最值得配置的投资方向。

从投资环境来分析，对于明年的投资，地方政府在2012年已经到了还债的高峰期，其债务扩张的能力已经尽显疲态，而随着国外投资前景的暗淡，正处于结构调整期的中国经济还将面临生产过剩、有效需求不足等众多问题。在这样的情况下，债券市场就会表现不错。

同时，根据美林投资时钟理论，“经济增速放缓与通胀压力缓解，加之近期准备金率下调，宏观环境将有利于债券市场的运行。”恒久财富的谢亚凡认为，经济下行，企业盈利微弱甚至亏损，中央银行削减短期利率以刺激经济，将使债券市场收益率曲线下行，这对于债券投资来说是一个好时机。

好买基金也认为，2012年将进入降息通道，债券价格上升，有望进入小牛市，可以配置。

一位不愿透露姓名的理财师认为，虽然经历了一轮下跌行情，但是2010年收益冠军的债券基金在2011年仍表现抢眼，而在进入第四季度后仍然进行了强势的反弹。所以，2012年投资债券类产品时，“如果是中长期投资客户，可以择时分批建仓，耐心潜伏，等待时机日益成熟，顺势而为。”

需要强调的是，各大机构看好的债券不包括海外债券。新湖财富投资管理公司的殷涛认为，在2012年，欧美债券类产品应被排除在应持有的债券类产品之外。“世界经济整体疲软，局部区域（欧美）经济极不稳定，这个是个长期积累的问题，也需要一定的时间去消化。”

实德财富也认为：“环球债市已踏入爆破边缘，怕其产生多米诺骨牌效应，所以债券类产品不宜碰。”

　　2012年“卖出”之一：民间信贷急速降温

近两年尤为火爆的民间信贷，让这块蛋糕看起来很美味。它确实也让不少人从高于银行利率好几倍的利益中赚得盆满钵满。但是由于风险与回报一样高，让不少人因此而纷纷落马，民间借贷的狂热开始向理性回归。在本次调查中，有82%的第三方理财机构认为在2012年投资者应该退出民间借贷。

调查得到的回馈表明，虽然成熟的借贷市场应当是民间资本和金融资本形成互补局面，但目前的民间借贷市场（特别是个人借贷领域）还存在着明显的不足。加上监管和控制的缺乏，使得民间借贷的整体发展比较杂乱。

在这样的情况下，“民间借贷在很大程度上演化成了高利贷，超过了国家法定的标准，所以一定会被整顿。” 诺亚（中国）财富管理中心研究部副总经理邓伟岩预测，2012年国家可能会出台法律法规，控制民间借贷的利率，使其不会高于银行利率的四倍。而随着民间借贷获利空间的减小，将使热衷于此的人数大幅度减少，不合理资金的来源也随着减少。

“由于政策风险和道德风险过高，民间借贷在2012年将不再呈现良好的态势。”恒益财富的分析师也表示了相同的看法。

同时，“银根放松信号的出现，将使民间贷款的利润空间大幅减小。”星鸿财富的分析师认为，民间借贷不再成为融资者眼中的最后一根救命稻草，对于个人投资不是一个好的时间点，在2012年内可以规避。

2011年10月下旬，国务院总理温家宝在天津调研时强调宏观政策将“适时适度预调微调”，而随后央行的《2011年第三季度货币政策执行报告》中亦透露出微调信号。12月5日存款准备金率三年来的首次下调，向市场释放了将近4000亿元的流动性，再次透露出2012年货币政策或将更加宽松的信号。

　　2012年“卖出”之二：房产投资风采不再

全国的房地产投资由于房产调控的来临，遇到了投资拐点。据本次调查统计，有55%的第三方理财机构认为2012年房地产投资将不再受到青睐。

诺亚（中国）财富管理中心研究部副总经理邓伟岩称，由于国家的宏观调控，导致消费萎缩和土地价格出现回归，房价有所回调，个人投资者介入房产投资不是一个明智的选择。

“2012年房地产投资面临着较大的压力，房地产销量持续下滑就是个例证。”利得财富也这样认为。“目前国内房地产政策已经成为政府宏观调控的行为之一，控制较为严格，使得房地产的投资空间已经急剧减小。”

2011年仍然有小部分人在房地产投资中获得了利润，但“这是因为在房地产政策传达的这段时间里，难免会产生的滞后效应。”一位分析师称，到了2012年，这种滞后效应将渐渐消失。

“涉及房地产类的投资以及信托，对于风险厌恶者、风险偏好低以及风险承受能力有限的投资者，应当尽量回避。”星鸿财富称。

如果在此期间，依然有留恋于房地产投资的“勇者”，诺亚财富的邓伟岩建议应该将投资链条往前移，即投向房地产基金，“不要停留在房产的投资上，而是应该在开发环节上进行投资。”“如果要介入，我建议找有实力的、品牌信誉度高的开发商，这样投资的投资回报率将会高一些。”

在诺亚最看好的2012年3大投资中，“跨周期的地产基金”排在首位。好买基金则看好工业房地产基金，认为它们价格相对低位，需求旺盛，可以关注。

　　2012年“卖出”之三欧元前景不明

欧债危机已经持续了很长一段时间，但彻底解决似乎仍很遥远，更让人担心的是欧元区的经济增长潜力也受到怀疑。在本次调查中，73%的第三方理财机构建议投资者在2012年都要避开欧元。

“欧元区国家发生一系列违约的可能性已不容忽视，欧元区主权债务和银行危机的演化也对整个欧洲的政府债券评级构成了威胁。”本次调查中，对于欧债危机的担忧，是第三方理财公司不看好欧元投资的主要原因。

毕竟，这将直接导致了欧洲货币联盟随时可能发生解体，在欧元区国家领导人控制住债务危机前，这个问题将随时可能存在。

有分析师还指出，即使能够达成协议，“从历史经验来看，欧盟协议要成为现实往往需要1~2年的时间。在目前欧债危机愈演愈烈的情况下，如此长的决策周期显然令市场无法接受。”

“至少今天我们还没有看到真正能够解决欧债危机的方案，显然欧元能给我们的信心已经没有了。”恒久财富表示，“目前来看，欧元兑美元离历史最低点仍有40%的落差，如果欧洲央行利率很快降到历史最低点，那意味着欧元将有急跌的可能。”

“如果在2012购买欧元，将有较大的危险。”诺亚邓伟岩也认为，在欧洲内部面临较大的问题的情况下，如果不考虑高新技术或者自然资源类的投资，应该减少欧元在投资配置中的比例。

“直到欧洲债务危机彻底爆发前，欧洲央行被迫采取更多的措施以支持欧元区国家之时，才是逢低买进欧元的好时机。”

　　银河证券2012年资产配置建议

展望2012年，我们对大类资产配置的总体看法是：

1）股票资产的吸引力越来越强，A股市场总体来看具有较好的投资机会。

2）债券市场在上半年具有不错的机会。相比较而言，利率产品价格上涨空间不大，而信用债的投资机会更多。

3）大宗商品受真实需求、国际流动性和地缘政治等影响，价格具有较大不确定性。总体而言，就全年来看，大宗商品的投资机会并不显著。在一些特定阶段，比如欧债危机加深导致国际金融市场剧烈震荡的时候，大宗商品将受牵连，需要提防阶段性的下行风险。

2012年国内投资者在商品市场的投资选择将显著减少。国内投资矿产的热度可能会降温。农产品的投资机会减少。

4）艺术品市场或风光不再。最近几年疯狂炒作的古玩字画、珠宝玉石、邮票等艺术品也有熄火迹象，随着国家大力整顿全国形形色色的交易所，预计艺术品市场或风光不再。

5）房地产市场的寒冬未过去甚至还没有到来。从房地产行业的长周期而言，房地产行业的顶峰时期可能已经过去。房地产已经成为政治问题，预计房地产的低迷还将持续。

（摘自银河证券2012年度A股投资策略报告）

作者：罗梅芳   来源：投资有道12年1月刊