国际板是位好同学

眼看国际板的身影越来越近，闹得投资者人心慌慌。但据笔者看来，无论资本层面或是市场层面，国际板的积极意义应都大于负面效应。

我国政府强烈希望能把上海建成一个国际金融中心，而国际金融中心的标志之一就是交易市场向国际开放，所以在上海开设“国际板”是其成为国际金融中心非常重要的一步。

　　国际板即境外企业在中国A股发行上市的板块。国际板的出台有两个历史背景。首先是我国证券市场国际化，这是当年加入WTO时做出的承诺，但目前中国证券市场的国际性，只体现在合格境外机构投资者(QFII)这个市场需求方面，市场供给方的国际性仍是空白，推出国际板无疑会增加中国证券市场的国际色彩。其次，我国政府强烈希望能把上海建成一个国际金融中心，而国际金融中心的标志之一就是交易市场向国际开放，所以在上海开设“国际板”是其成为国际金融中心非常重要的一步。这两个大的背景是推出国际板的主要诱因，中国证券市场的国际化随着国家经济的发展和开放程度的不断增强逐渐深入，而建设上海国际金融中心成为证券市场国际化的具体实施步骤，并且这两个背景相辅相成。

有了这两个大的背景，我们再往下谈对A股市场的影响就有章可循了。国际板的推出主要涉及两个层面，一个是资本层面，主要是对国内外资本流动的影响，尤其是对国内的资本流动状况的影响；一个是市场层面，当下我国证券市场体系趋于多元化，国际板的推出势必影响国内资本市场。

　资本层面：资金流动在可控范围内

登陆国际板的公司首先来自于香港的红筹股。目前在香港上市的红筹股上市公司大部分业务在国内，尤其是像中国移动、中国海洋石油等优质上市公司，在国际板上市后，融来的资金更多的也是用于国内业务的拓展，而且考虑到汇兑的风险和损失，其海外市场的拓展更多是源自海外融资。所以如果是红筹股上市的话，这部分资金大部分回流到国内，资本流出的意愿不大强烈。

其次便是质地优良的跨国公司。监管层也更倾向于国际板采用IPO这种形式推出,那么跨国公司将如何运用募集的资金存在两种可能性：第一种是募集到的资金是只能留在境内用于发展国内业务，完全不得汇出；第二种是允许上市公司将小部分资金汇出境外，但是大部分仍将留在国内。这样的话我国监管部门对该类公司资金的流动状况控制在一定范围内，也不会出现影响较大的流出状况。

总的来看，国际板推出对国内资本流动状况影响较小，大可不必因此过于担心对国内资金分流。完善资本市场、推出国际板不仅能促进我国经济分享世界其他各国经济增长的收益。还能减少资本和金融项目顺差，减少贸易摩擦，并显著增强我国在世界经济格局中的话语权和影响力。

市场层面：长期意义大于短期冲击

国际板推出对市场有利有弊，同样对不同的投资主体也有着不同的意义。我们着重从对市场的积极意义和短期的冲击效应两方面来分析。总的来看长期的积极意义大于短期的冲击效应。

首先，国际板推出有利于增强我国证券市场的影响力和辐射力，提升中国资本市场的国际竞争力，推动上海国际金融中心的建立、推动人民币国际化、构筑多层次资本市场。从国际上来看，世界金融强国无不将引进国外优质企业在本国上市作为一项重要任务。比如目前的纽约证券交易所中，其中至少有15%来自海外公司。有助于我国资本市场的扩大规模，加速我国国际金融中心的建设步伐，增强我国资本市场的国际竞争力。

其次，对于我国上市公司而言，优质境外企业来华上市不仅仅能为中国投资者带来更加丰富的投资标的，还能带来成熟的公司治理结构，有助于国内上市公司参照并改善自身的公司治理水平。境外资本通过投资于中国的上市企业，提高其融资能力和盈利能力，能促进所投资的企业和其它中国本土企业之间的竞争。而当允许外国企业来华上市时，则外国资本和企业能够直接与中国本土企业在同一个资本市场为有限的资金进行竞争，更能提高国内公司改善公司治理的动力，提高中国股市的整体结构。

最后，对于投资者来说，我国在经过30多年改革开放的高速发展之后，正逐步变成一个流动性过剩的“资本大国”，大量的过剩资本设法在寻找新的投资机会，尤其以江浙的民间资本为代表。而现状是我国金融市场的发展长期滞后于实体经济的发展，资本市场可供利用的投资工具屈指可数，很多国内资本没有找到较好的国内投资工具，大量的过剩资本无法得到有效利用，反而成为扰乱市场经济的不稳定因素。在这种背景下，上海证券交易所适时推出国际板不仅不会对我国金融市场造成资金压力，而且还能为这些资金提供新的投资渠道，有效配置资本。

登陆国际板的公司首先来自于香港的红筹股，如中国移动等优质上市公司。

　　短期冲击效应明显

首先，分流市场资金使本来缺乏充分流动性资金的市场更加疲弱。近期央行通过提准和加息等手段不断加大力度回收流动性，市场的资金状况不容乐观。而现在股市本身缺乏赚钱效应，源源不断的新股上市和上市公司疯狂圈钱，致使短期市场难有大的起色。如果这两个现状没有改变的话，国际板的推出无疑将给失血严重的中国股市雪上加霜。

其次，降低A股价值中枢。目前代表A股市场最优秀上市公司的沪深300指数平均市盈率大约为15倍，而创业板的市盈率仍高达45倍左右。相比之下，美国纽约证券交易所的股票平均市盈率长期保持在13~14倍以下，目前纳斯达克的市盈率也未超过20倍。也就是说，如果按照这个市盈率的标准，国内A股估值仍有继续向下修复的要求。

最后，国内部分上市公司被边缘化。从目前有可能到国际板上市的众多公司来看，无论是公司治理水平还是长期盈利能力，比绝大多数的国内公司都要强。如果这些跨国巨头登陆A股市场，投资者对于这些具备较强投资价值的公司往往趋之若骛，国内一部分公司将被逐渐边缘化。

由于上述三个原因，大多数投资者对国际板的推出持悲观态度。但是这些原因只是市场的表象，我们要客观的看待我国A股市场的承受力和我国股市市场的特殊性。一方面，国内股市经过20年的发展，其承受能力早已今非昔比。国际板的推出必定是循序渐进的过程，不可能出现一拥而上的局面。而规模扩大和国际化程度加深，从长远来说也是有利于国内证券市场的发展壮大。另一方面，国际板的推出不会在短期改变中国证券市场“新兴加转轨”的阶段性特征，经济高速发展带来的较高的市盈率将继续存在很长一段时间。

当代各国经济的竞争越来越多的体现为各国金融市场的竞争。我国建设高效的资本市场，不仅仅是为了满足国内实体经济的需要，还能显著提升我国在全球范围内配置资源的能力，增强我国在全球利益分配格局中的发言权。一些在全球都具有重要影响力的境外企业如纽约交易所、可口可乐等，均表示要在中国的国际板上市，这无疑会增强我国在全球范围内吸收优质资源的能力，并维护我国的金融安全和拓展金融发展空间。

国际板多空对决

“空方”的主要论据为，国际板上市的股票多为大盘股，其巨额融资需求可能会成为市场不能承受之重。另一方面，国际板的估值标准与A股不完全一样，今后有了海外标准，如果这些上市企业质量更优，可能对A股蓝筹公司带来更大的价格比较性，会构成相应的压力。

“多方”的主要观点为，国际板推出有助于上市公司的财务、监管要求真正和国际接轨，要求很多企业无论是在企业制度，还是财务、管理等方面有显著的提高。另外，为了保障融资功能畅通，积极的股市政策或将伴随出现，从而对市场和蓝筹股产生利多影响。