全球步入降息周期

回顾2024年，全球各大经济体先后启动降息。中国央行在7月和9月两次调降政策利率，累计下调30个基点，市场普遍预计，2025年将继续实施有力度的降息降准。

中央经济工作会议：适时降准降息

2024 年12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，对2025年经济工作做出部署和安排。会议强调，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

这是在连续实施了14年“稳健”的货币政策基调后，再次改为“适度宽松”基调。而上一次出现类似表述是货币政策从2007年底的“从紧”转向2008年末的“适度宽松”，并且一直延续到2010年。

中信证券首席经济学家明明认为，“适时降准降息”意味着2024年底到2025年初货币政策有进一步的宽松空间，这一举措有助于维持流动性合理充裕，降低实体经济融资成本，激发市场活力。

天风证券固收团队认为，本次会议明确“适时降准降息”，2025年总量型货币政策或进一步加码发力，结构性工具可能再度规模化运用。在2022年至2024年降息的基础上，预计2025年降息力度或进一步增加，可能达到或者超越50个基点。

东方金诚首席宏观分析师王青判断，2025年央行将继续实施有力度的降息降准，其中政策性降息幅度或达0.5个百分点，明显高于2024年的0.3个百分点。而且各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本下行。

华泰证券宏观团队预测，2025年央行将降息30~50个基点，但节奏或受外部变化及汇率的影响。

目前，公开市场7天期逆回购操作利率是央行的主要政策利率。2024年7月22日，央行发布公开市场业务公告，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，操作利率由1.80%调整为1.70%，9月27日再度下调20个基点至1.50%。

2024年9月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上答记者问指出，在市场化的利率调控机制下，政策利率的调整将会带动各类市场基准利率的调整。

全球步入降息周期

回顾2024年，全球各大经济体先后开始降息。3月，瑞士央行首次降息，基准利率下调25个基点至1.50%，6月、9月分别降息25个基点，基准利率降至1%。

5月，瑞典央行首次降息25个基点，8月、9月又分别下调25个基点，基准利率降至3.25%。

6月初，加拿大央行宣布降息25个基点，此后连续两次保持25个基点的降息幅度，并在10月大幅降息50个基点，基准利率从5%一路降至3.75%。

欧洲央行也在6月转向降息，将存款机制利率下调25个基点至3.75%，9月、10月再次分别降息25个基点至3.25%。

8月，英国央行首次降息25个基点至5%。新西兰联储亦降息25个基点，并在10月继续下调50个基点至4.75%。

9月，美联储加入宽松浪潮，将联邦基金利率的目标区间下调50个基点至4.75%—5%，为四年来的首次降息。

开源证券策略研究团队认为，不同经济体在高息环境下的经济韧性存在落差。在本轮降息周期中，欧洲央行先于美国降息或因其经济疲软，难以在高利率环境下维系。

与发达经济体类似，新兴市场降息的先后也一定程度上反映了经济的分化。本轮降息周期中，新兴市场的降息节奏出现三个“梯队”：一是南美洲新兴经济体（巴西、智利），由于加息开启偏早，叠加本国经济承压，已经于2023年率先降息；二是墨西哥、印尼等国，加息周期下经济增速受到一定影响，于2024年三季度同步发达国家，转向降息；三是以印度、马来西亚为代表的新兴市场，这些经济体的GDP增速在加息周期下仍然保持高位，经济韧性较强，因此降息周期开启相对较晚。

在2024年的最后两个月，全球降息潮愈演愈烈。

11月7日，英国央行、美联储、瑞典央行一同宣布降息。

英国央行将基准利率下调2 5 个基点至4.75%。英国央行货币政策报告指出，秋季预算案出台后，通胀和经济增长预期都有所提高，未来降息应该是渐进式的。

美联储亦宣布降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间降到4.50%—4.75%，后于12月再度降息25个基点。

瑞典央行则将利率下调50个基点，基准利率降至2.75%。瑞典央行在声明中称：“为了进一步支持经济活动，政策利率需要比9月评估的速度稍快一些下调。”

11月27日，新西兰联储2024年内第三次降息，基准利率下调50个基点至4.25%。新西兰联储发表声明称，此次降息50个基点，最符合央行维持低通胀的目标，同时可避免产出、就业、利率和汇率出现不必要的波动。

12月11日，加拿大央行连续第二个月降息50个基点，基准利率从3.75%下调至3.25%。加拿大央行行长Tiff Macklem表示，加拿大央行的货币政策已成功将通胀率拉回2%的目标，目前的政策重点是保持通胀率接近这一目标水平。

12月12日，欧洲央行、瑞士央行和丹麦央行同步宣布了降息举措。

其中最激进的当数瑞士央行。作为本轮降息的“急先锋”，瑞士央行当天宣布降息50个基点，超出市场预期的25个基点，基准利率已降至0.50%。

欧洲央行决定将三大关键利率均下调25个基点，这也是欧洲央行2024年内第四次降息。根据欧洲央行公布的最新利率决议，存款机制利率降为3%，主要再融资利率降为3.15%，边际借贷利率降为3.40%。

丹麦央行也将基准利率下调25个基点，基准利率从2.85%下调至2.60%。

截至2024年底，G10央行中有7家处于宽松周期，其中加拿大央行在2024年内的降息幅度最大，瑞士央行现行利率最低。挪威央行和澳洲联储尚未步入宽松周期，但业内普遍预测其2025年也将开始降息。