券商“超级航母”驶来，行业合并保持快节奏

新“国九条”等政策的出台，明确了要培育一流投资银行和投资机构，为券商合并重组提供了政策支持与引导，推动了行业整合。

打造一流投行，券商合并保持快节奏

2023年10月，中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”。2024年3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，进一步提出到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。

2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称：新“国九条”），明确提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，为券商合并营造了良好的政策环境。

政策引导下，“ 国联+ 民生”“ 浙商+ 国都”“西部+国融”并购率先出发，地方国资发起跨区域外延收购券商牌照。之后，“国信+万和”紧随趋势宣告并购预案，拉开同一地区国资间整合序幕。2024年9月5日，国泰君安（601211.SH）披露，计划通过换股方式吸收合并海通证券（600837.SH），这是新“国九条”实施以来的首个头部券商合并重组案例，也是目前为止中国历史上规模最大的“A+H”双边市场吸收合并案例，市场热情被彻底点燃。这两家上海国资背景的券商合并后，将实现强强联合，新公司综合实力有望跃居券商行业龙头地位，成为证券行业“航母级券商”。

从时间线看，国泰君安和海通证券的合并重组进展迅速。2024年9月5日，国泰君安与海通证券公布关于筹划重大资产重组的停牌公告；10月9日，两家公司披露重大资产重组预案；10月10日，两家公司复牌；11月5日，上海市人民政府网站发布批复，同意国泰君安与海通证券合并重组。

2024年11月20日，国泰君安和海通证券公告称，上海市国有资产监督管理委员会出具了批复，原则同意本次交易的总体方案。同日，两家公司公告称，国家市场监督管理总局出具了《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》。

2024年11月21日，两家公司在上交所发布合并重组报告书（草案）、在港交所发布联合通函，进一步明确合并重组细节；12月13日，两家公司召开股东大会审议通过各项议案，仅约3个月就完成了全部公司治理程序。

2024年12月16日，国泰君安、海通证券正式向监管部门递交合并申请。据证监会网站，国泰君安已上报了《证券公司合并核准》的审核事项，同时，海通证券上报了《证券公司停业、解散、破产核准》的审核申请，监管部门已接收材料。

马太效应下头部券商集中度进一步加强

国开证券研报显示，新“国九条”的出台标志着资本市场战略地位提升，强调了资本市场的规范发展和为国家战略服务；政策体系“1+N”的全方位改革，旨在强化资本市场功能，构建健全的市场环境。

研报预计政策将长期、系统性地提振资本市场，引导中长期资金入市，同时突出投融资两端的平衡，服务新质生产力发展；预计2025年行业并购重组将持续活跃，头部券商通过资本使用能力实现外延式整合，中小券商则更注重区域和业务互补，实现弯道超车。

在此趋势下，中航证券研报认为，券商并购重组有助于提高行业集中度，形成规模效应。天风证券研报也表示，政策支持头部券商通过兼并重组等方式做大做强，打造航母级别券商，利好头部券商，并且在马太效应下头部券商集中度已进一步加强。

竞争格局上，从归母净利润角度来看，2024年前三季度排名前五的上市券商依次为中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、国泰君安、招商证券（600999.SH）和中国银河（601881.SH），贡献了上市券商整体52.0%的归母净利润，相较于2023年同期增加了8.1个百分点，行业集中度大幅提升。

从调整后营业收入角度来看，2024年前三季度头部前五家上市券商分别为中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券（000776.SZ）和中国银河，头部阵容出现小幅变动，合计贡献了整体41.6%的调整后营收，集中度相较于2023年同期增加1.9个百分点，其中龙头中信证券的地位持续加强。