既要“耐心”，也要“大胆”，金融赋能新质生产力

2024年以来，“耐心资本”持续刷屏。2024年10月，深圳市首提“大胆资本”，各地政府加紧探索金融如何赋能新质生产力。

推动国资争做耐心资本

2024年，“耐心资本”一词在中央多个重要会议上屡被提及，其主要指以中长期投资为主的资本，不受短期波动的影响，更看重未来，可承受较高风险，更注重长期收益回报。在一级市场，耐心资本多指中长期投资的私募股权基金；在二级市场，耐心资本包括养老金、保险资金、产业资本等。

2024年4月30日，中共中央政治局召开会议，强调“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。6月19日发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》、8月30日的国务院常务会议均强调要培育壮大耐心资本。

据国务院国资委官网2024年12月2日消息，国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，致力长周期陪伴创新企业成长，推动国资成为更有担当的长期资本、耐心资本。

具体而言，中央企业创业投资基金要投早、投小、投长期、投硬科技，以具备硬科技实力的种子期、初创期、成长期的科技创新企业为主要投资标的，长期支持陪伴科技创新企业成长壮大，中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍。

据悉，2024年6月，国务院国资委资本运营与收益管理局局长王海琳在国务院政策例行吹风会上曾透露，中央企业共管理了126只创投基金，认缴规模529亿元，已投资金额313亿元，主要投向了先进制造、能源、电子信息等领域。

此外，据《2024年国有资本创新发展研究报告》，历年国资出资人出资基金的规模在整体市场募资规模中均占据较大比重，在市场募资环境较好的年份，如2016年至2018年，国资出资人出资基金规模占比在60%上下；此后，该比例上升至70%以上。可见，国资出资人是创业投资和股权投资市场的主力出资人，且出资能力稳定。

万联证券研报指出，在培育壮大耐心资本的过程中，要发挥国有耐心资本的引领作用，推动并购重组，进一步促进“科技—产业—金融”的良性循环。中央企业通过提升对创新技术的包容性，并购重组整合“硬科技”企业，有望进一步推动关键核心技术的突破、前沿科技创新成果的转化和应用落地，促进产业链强链补链，实现产业链的完善和扩张，进而推动传统产业改造升级、新兴产业和未来产业培育壮大。

深圳首提大胆资本，“以投带引”撬动社会资本

大胆资本与耐心资本的核心目标都是让资本更好地服务于产业发展，是金融赋能新质生产力的重要力量。

2024年10月24日，深圳市市委金融办发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024—2026）（公开征求意见稿）》（以下简称：《行动方案》），其中提到，以培育引导耐心资本、大胆资本服务深圳市“20+8”战略性新兴产业和未来产业集群为主线。这是“大胆资本”一词在全国范围内首次提出。

《行动方案》强调，要优化提升深圳市政府性投资基金引导带动作用，加快壮大深圳市“20+8”产业集群基金体系，加快基金投资进度，提升深圳市政府引导基金的使用效能，支持国资基金大胆试错，发挥好财政资金的杠杆放大作用。

至于如何优化提升深圳市政府性投资基金引导带动作用，《行动方案》主要提到以下四点。

一是鼓励国内外优质创投基金管理机构参与深圳市“20+8”产业集群基金管理机构公开遴选，引导金融机构、资产管理机构、产业资本参与深圳市“20+8”产业集群子基金。

深圳市于2022年6月出台“20+8”产业政策，同年12月，正式对外发布配套的“20+8”产业基金群。“20”指网络与通信、半导体与集成电路等20个战略性新兴产业集群，“8”指空天技术、脑科学与类脑智能等8个未来产业。“20+8”产业基金群按照“一个产业集群至少有一只基金配套支持”的理念，由深圳市引导基金公司负责运营。

2024年11月，深圳市财政局官网发布了7条遴选基金管理机构的公告，基金规模合计高达215亿元。这是深圳市“20+8”产业基金群进行的第三批公开遴选管理人。对GP（普通合伙人）来说，深圳市“20+8”产业基金群的相关条件极具吸引力，比如政府出资比例高、引导基金超额收益让利最高100%、优质项目可申请对引导基金出资进行收购等。

二是试行财政专项资金“补改投”，通过市场化方式提高财政资金配置效率。

根据一些地区已落地的“补改投”方案，比如珠海市印发的《万山海洋开发试验区部分财政资金试行“补改投”改革工作方案》，“补改投”改革多是将一些无偿补助资金，探索改为股权投入，从而建立补助资金长效投资机制。同时，通过政府引导、企业主体、专业运营等撬动更广泛的社会资本投资，引导投资资金更多地投向潜力大、效益好的产业。

三是分类研究降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求。

公开信息显示，以往许多政府引导基金将返投倍数设置为1.5倍至3倍，而2024年以来，多地大幅降低引导基金返投比例，以更大程度吸引优秀VC/PE（创业投资和股权投资）等机构。例如，2024年3月，宁波天使母基金开创性地将返投比例降至0.6倍。

四是整体构建投资容错和尽职免责机制，实行差异化考核监督制度，区分基金属性，提升投资积极性。

在很长一段时间里，国有资本在管理上依然延续了过去保值增值的逻辑，在具体运行过程中针对单个项目按照年度进行考核，但保值增值的逻辑与风险投资遵循的“高风险、高收益”并不适配。

为了给国有资本“松绑”，让其以符合风险投资客观规律的方式参与市场，实现投资与创新的良性循环，多地探索容错免责机制。例如，《广东省科技创新条例》提出对国有天使投资基金、创业投资基金的投资期和退出期设置不同考核指标，综合评价基金整体运营效果，不以国有资本保值增值作为主要考核指标。

值得一提的是，深圳市此次提出的“大胆资本”，实际上是对既有政策定调的延伸。

2024年6月，国务院发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，提出要“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度”“健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制”。

2024年9月，国务院常务会议进一步强调，要完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施，夯实创业投资健康发展的制度基础；同月，国务院国资委也明确提出，要探索建立更加包容审慎的新产业新业态新模式国资监管体系，支持国有企业大胆试错。

在“大胆资本”一词被提出之前，“合肥模式”早就以“大胆”著称。

据河南洛阳市调研组调研报告，经过多年的探索实践，合肥形成了“引进项目→国资投入引领→项目落地→股权退出→循环支持新项目发展”的产业运作模式。

投资早期项目，风险很大，社会资本普遍“不敢投、不愿投”。合肥政府通过设立引导基金“以投带引”，撬动社会资本共同投资。合肥不是参考以往政府与企业共建合资企业方式，而是由国资认购流动性较强的公司股权，公司拿到股权融资后在合肥落地项目。

此外，与普通风投不同，政府投融资的目的不是为了高额回报，而是通过招引优质产业项目，推动地方产业更好发展。因此，从京东方，到维信诺、长鑫存储、欧菲光等，合肥国资一直遵循“不谋求控股权，产业向好发展后及时退出，再投入到下一个项目”的投资路径。以政府更有为推动市场更有效，成就了合肥“最佳政府投行”称号。