千呼万唤，平准基金东风会来吗

近期，随着中科院金融研究所建议发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金，市场再次猜测平准基金是否即将落地。

平准基金再引热议

2024年10月22日，中国社会科学院金融研究所发布2024年第三季度《中国宏观金融分析报告》（以下简称：《报告》）。为提升资本市场内在稳定性，《报告》建议发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场稳定。

平准基金，也被称为干预基金，是由政府通过特定机构（如证券监管部门、财政部门等）依法设立的证券投资基金，其核心职责是实现证券市场的稳定，防止价格暴涨暴跌。有别于其他证券投资基金是为投资者获取最大的基金增值，平准基金更注重于维护市场的稳定而非盈利。并且理论上，平准基金的规模应足够大，以确保其能对证券市场产生显著的稳定作用。

事实上，自2023年7月24日政治局会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，平准基金便受到市场关注。

2023年9月5日，中泰证券首席经济学家李迅雷发表《政策工具箱里究竟还有哪些工具》，文章指出对于振兴资本市场的政策工具，可以考虑设立市场平准基金，从外汇储备资产中拿出一部分配置港股做起，再逐步把增持扩大到A股市场。时间进入2024年，相关猜想更甚。

1月12日至13日，中国投资有限责任公司召开2024年经营管理工作会议。会议强调，要立足新起点推进中央汇金投资有限责任公司（以下简称：中央汇金）建设，丰富完善升级股权管理工具，深入谋划国有金融资本投资运营，统筹发挥风险处置和市场稳定平台作用，进一步做强做优做大国有金融资本。其中，“统筹发挥风险处置和市场稳定平台作用”的表述引发了市场对中央汇金承担“类平准基金”功能的热议。

9月24日，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，谈及平准基金的创设时，中国人民银行行长潘功胜表示“正在研究”。

据报道，针对当前的政策和市场变化，申万宏源首席经济学家赵伟在接受《证券时报》采访时表示，“在交易者定价对理性预期有明显偏离时，应当适时推出平准基金，日本、韩国等经验均显示平准基金有助于降低市场价格对价值的偏离，但平准基金只能够在短期稳定市场，中长期对资本市场的呵护，仍需对基本面催化等配套政策的支持”。

平准基金的历史、国际经验

平准基金并非新鲜事，我国历史上以及国际上都有较多案例可供参考。据东吴证券等多家金融机构研报梳理，中国香港此前将外汇基金用作平准基金救市，是平准基金帮助市场抵抗外部性干扰的典型案例。

1997年中国香港回归之际，国际金融炒家对中国香港金融市场发起进攻，集中抛售港币，待其贬值后再以低价购回，从中套利。一场“汇率保卫战”被正式发起，港币利率在短期内快速走高，但同时也给股票价格施加了压力。在索罗斯联同其他国际炒客的多次攻击下，恒生指数于1998年8月13日降至谷底。8月14日，香港金管局首次动用外汇基金进入股市、期市，大量收进蓝筹股票和期票，与做空势力展开拉锯战。香港政府共计动用150多亿美元，约占外汇基金的13%，约占港股总市值的3.6%。8月底，做空势力限于期货结算日的到来被迫高价平仓，损失惨重退出中国香港市场。

1999年11月，中国香港外汇基金投资有限公司推出与恒生指数挂钩的单位信托——盈富基金，旨在购买外汇基金当时购入的蓝筹股，将股份以基金单位形式出售。盈富基金这一“港股版的恒生ETF”是使平准基金逐步退出股市的重要机制。不过盈富基金当时还保留了一部分股票作长期投资，2002年10月15日，最后一批待沽单位完成出售，加上过去期内收取的股息及其他收入，港府共收回资金约1649亿港元。此后，盈富基金改由香港金管局管理，并将股票组合管理工作完全交由外聘基金经理负责。

A股市场方面，2015年6月A股大幅波动，7月5日中央汇金宣布购入蓝筹ETF，同日中国证券金融股份有限公司（以下简称：证金公司）临危受命被赋予平准基金的职责，并获得央行流动性支持，直接或间接投资于二级市场，由此构成中国版平准基金，为股市提供流动性。据测算，2015年证金公司获得包括央行在内机构提供的2.5万亿~3万亿元资金支持，约占当时A股市值的3%~6%。

国际市场方面，2010年，面对严峻的全球金融危机冲击，日本央行通过信托下场购买ETF、股票，当年规模达1万亿日元，迅速增强了股市流动性。通过日本央行长期干预，日股在2012年走出底部调整后中枢持续上行。2012年黑田东彦上任行长后，日本央行直接入市力度加大，购买量来到了历史高位，仅2020年4月就购入近1.5万亿日元ETF。

2022年，韩国股市持续走低，截至9月KOSPI指数年内已累计下跌25%。韩国金融部门10月出台了一揽子救市对策，包括购买公司债券和商业票据，并重启股票市场稳定基金，韩国股市于当月企稳。

据国泰君安研报，平准基金倾向于购买能够显著影响市场情绪和指数的重要股票，尤其在市场非理性暴跌时期。此外，平准基金也会使用ETF等其他金融工具来实现目标。平准基金的具体操作依赖于各国或各地区的经济状况、市场结构、政策目标等因素。

虽然不同国家或地区平准基金的退出节奏有所不同，但基本会选择在市场上涨趋势稳定时择机退出，共同目标都是慢慢减少市场对政府救助的依赖，恢复市场的正常运作，同时尽量回收救市期间投入的资金。