A股历史上的三次券商合并潮

在A股三十余年的历史上，券商合并潮并非首次，市场普遍认为国内券商已经经历了三次合并潮。

二十世纪末的第一次合并潮

如果将时间跨度延长，第一次券商合并潮发生在1996年至1999年，其中最有代表性的就是申银证券合并万国证券，以及国泰证券合并君安证券。

这次合并潮比较特殊，因为1988年我国首批券商才正式成立，而在第一次券商合并潮中，首批券商中的数家被并购，甚至不乏头部券商。

这一轮的券商合并有一个特殊背景—— 爆雷。当时A股非常年轻，摸石头过河，不少券商踩了雷。

以申银证券合并万国证券为例，这两家券商都是当年的龙头，在2024年大火的电视剧《繁花》中均有提及。当时万国证券声称要成为中国的野村、中国的美林，其总经理是管金生，在“327国债事件”中，管金生押上万国证券几乎所有家当，结果满盘皆输。万国证券也因此元气大伤，不久被并购。1996年7月16日，申银证券与万国证券合并为申银万国。

该案例在2022年被中国上市公司协会评选为资本市场整体上市经典案例之一，也是这一系列经典案例中唯一的券商并购重组案例。

再看国泰证券合并君安证券，这次踩雷的是君安证券。国泰证券和君安证券分别于上海和深圳相继成立，成立时间为1992年，与证监会同龄。

君安证券曾多年是深交所成交量第一的证券公司，且资产、利润也名列前茅。

然而，在1998年，君安证券被前员工举报，称君安证券董事长兼总经理张国庆等人悄悄进行MBO（管理层收购），当时公司财务部门还发现有10亿元公款不知去向，从而引起监管部门注意。最终，原君安证券的领导层因为侵吞国有资产、虚假注资等罪名入狱。此后，国泰证券合并君安证券，成为国泰君安（601211.SH）。

值得注意的是，我国的证券法自1999年7月开始实施，即这一波券商合并潮中，券商大部分踩雷事件发生在证券法实施之前。

这一系列合并的时间跨度较长，A股市场方面，1996年和1999年都属于牛市行情，其中1996年监管层发布了《证券交易所管理办法》等近十项政策，当年上证指数翻倍。而经历了1998年的熊市后，A股于1999年5月开启牛市行情，即著名的“5•19”行情，上证综指从1100点之下开始，最高见到1725点，当时炒作的主线是网络科技概念股。但这波牛市之后，A股于2001年下半年进入熊市，并经历了4年调整，直至2005年股权分置改革，才迎来新一轮牛市。

股权分置改革背景下的第二次合并潮

第二次券商合并潮的时间跨度为2004年至2007年，经历了熊市底部和股权分置改革牛市。

这一波合并潮中，最具代表性的就是中信证券（600030.SH）通过合并做大做强，先后将万通证券、华夏证券和金通证券收入囊中。

2004年，中信证券并购万通证券。万通证券在被中信证券收购后，改名为中信万通证券，并于2014年4月15日更名为中信证券（山东）。

不过，当年的另一场收购却失败了。2004年，中信证券要约收购广发证券（000776.SZ），但本次收购中，广发证券股东并不接受，前两大股东不断增持，最终，该收购计划于同年10月宣告失败。

2005年，中信证券重组华夏证券，成立中信建投（601066.SH），后因“一参一控”要求将股份转让。华夏证券曾经在业内成交量、利润都居首，但最终因为挪用客户保证金、违规委托理财等，产生巨额亏损，导致破产重组。

2005年11月，中信证券受让浙江省国际信托投资公司等持有的金通证券股权，中信证券董事会通过《关于收购金通证券股份有限公司的议案》。2006年，证监会批准中信证券受让海南养生堂所持有的金通证券股权，至此，中信证券持有金通证券100%的股份，金通证券成为中信证券下属的全资子公司。随后，金通证券改名为中信证券（浙江）。

值得注意的是，中信证券的收购并未结束，而且还向海外扩张。

2006年中信证券收购了中信集团在香港的投资银行业务，2013年又收购了里昂证券。2016年，中信证券将中信证券国际和里昂证券合并为中信里昂证券。

2007年，中信证券有意收购美国第五大投行贝尔斯登。受全球金融危机影响，2008年，贝尔斯登流动性恶化，美联储提供资金给摩根大通，使其以每股2美元的价格换股收购贝尔斯登，中信证券的收购计划到此终止。

除了中信证券以外，还有多起券商合并案例发生在第二次合并潮期间。

2005年，长江证券（000783.SZ）托管大鹏证券，并于同年收购大鹏证券经纪业务，开创了创新试点券商以市场化方式处置风险券商的先河。

同样在2005年，南京证券（601990.SH）托管西北证券后对其进行收购，南京证券借机实现了营业网点量翻番和规模化经营质的飞跃，经营区域从长三角走向了全国。

2006年成立的安信证券收购了广东证券、中国科技证券和中关村证券的证券类资产。

广发证券先后对武汉证券、河北证券、第一证券、珠海国投、长财证券进行托管并收购。华泰证券（601688.SH）收购亚洲证券和联合证券，光大证券（601788.SH）收购天一证券和昆仑证券。

2004年属于熊市尾部，A股低迷，当时已经是券商的至暗时刻，不少券商因为经营不善被托管后收购。

不过，2005年5月股权分置改革的试点拉开序幕，三一重工（600031.SH）等4家上市公司进入股权分置改革首批试点程序。2005年9月4日，中国证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》，全面股改开始步入操作阶段。至此，A股启动了2005年至2007年的长期牛市，直至2008年遭遇全球金融危机。

存量博弈最终阶段的第三次合并潮

券商的第三次合并潮发生于2014年至2015年。当时并不是纯粹的熊牛市转换，虽然2013年至2014年上半年上证指数和深证成指的确处于低位，但资金追逐创业板等小盘行情，炒作TMT等新技术概念，整个市场属于存量博弈中，热点不断。另外，2014年A股还进行了一个改革创新，即2014年底沪港通成立。

2014年下半年，牛市启动，随后在2015年6月，上证指数产生了阶段历史高点5178点。

这一阶段主要的券商合并案例是申银万国和宏源证券（000562 . SZ）合并成为申万宏源（000166.SH），以及方正证券（601901.SH）合并民族证券。和前两次不同，宏源证券和民族证券没有爆雷，本身也并未陷入低迷。

本轮券商合并潮还有一个特殊之处——不少券商已经上市，给了投资者更多的参与机会。

2014年，申银万国向宏源证券全体股东发行81.41亿股，换股比例为每1股宏源证券股票换取2.049股申万宏源股票。申万宏源作为合并后存续主体享有申银万国及宏源证券一切权利义务。吸收合并后，宏源证券退市。对于二级市场的股民来说，宏源证券在退市前股价大涨，公司股票于2013年10月30日停牌，2014年7月28日复牌，复牌后三涨停。直到2014年12月9日的最后一个交易日，公司股价从8.93元/股涨至最高30.86元/股。

2014年1月，方正证券宣布以132亿元并购民族证券，2015年8月完成收购。2014年底，方正证券股价飙升，从11月开盘的6.41元/股涨至12月最高点17.15元/股。

回顾过去，几次券商合并潮几乎穿越熊市，并会经历一轮大牛市，那么本轮券商合并潮对应的是A股哪个周期？让我们拭目以待！