兴业证券朱烈：要学会放弃

虽然头顶2010年券商理财冠军的光环，但“平实”二字可能是对兴业证券资深投资经理朱烈最好的描述。和普通白领一样，40来岁的朱烈和他的同事都在大办公室的格子里办公，桌旁只有电脑显示器后面一个不起眼的塑料麒麟摆件，提示这儿的主人是掌管着三只以“麒麟”命名的券商理财产品的明星“主办”。

在朱烈旗下的三只“麒麟”中，金麒麟1号（原名卓越1号）以14.43%的收益成为2010年券商理财产品（限定类）的冠军。（限定类理财产品一般以债券投资为主、配以新股申购，也有研究机构将其归为债券型。）

问起成为冠军的感想，身高1.89米、不苟言笑的朱烈一如既往的平淡：“这个我们看得很淡。客户很现实，他们要看我们的持续表现。”

对于2011年，朱烈认为新股申购已成鸡肋，他会把投资重点转向可转债、尤其是银行股的可转债上，而普通债券也有可能出现修复性上涨。

　　打新买债成就2010

虽然说起来很轻巧，但取得14.43%的年收益并不是件容易的事。据普益财富的统计，2010年，全年运行的债券型券商理财产品共20只，平均收益率为6.18%，金麒麟的收益是平均水平的2倍多。

和性质接近的债券型基金相比，金麒麟1号也不落下风。现有的93只债券型基金中，2010年只有长盛积极配置等3只基金的年收益超过金麒麟1号。

2010年能够取得如此佳绩，朱烈总结了两条，一是2009年加仓债券，二是2009年底拿到了新股网下申购资格，可以参与打新。“2009年我们表现一般，因为2009年6月之前新股发行暂停，债市也在调整。”

其中，新股申购对金麒麟1号的贡献最大。以2010年3季度为例，其股票收益为435.83万元，占整个投资收益的73.39%。

虽然新股做得不错，但是金麒麟1号的投资还是以债券为主。以2010年三季度为例，其重仓的10只证券产品中，9只是债券，只有1只是股票。而债市在2010年11月之前也走出了一波大牛行情，重仓债券的策略让金麒麟1号收益颇丰。

　　2011看好银行转债

对于2011年，朱烈认为新股申购已成鸡肋，他会把投资重点转向可转债、尤其是银行股的可转债上，而普通债券也有可能出现修复性上涨。

新股申购曾在2010年给朱烈带来丰厚回报，但2010年底以来，新股发行市盈率进一步走高，但上市后却大量破发，不少基金、券商理财被套。朱烈也认为，新股很难再赚到钱。

在他看来，新股发行规则不如不改。2010年11月，证监会修改了新股发行规则，以前超额申购的时候会进行配售，现在则改为摇号。业内人士认为，此举是变相鼓励所有询价机构争相抬高报价，因为，以前网下申报价格进入有效报价范围后，不管怎么样，都会通过配售或多或少拿到一些筹码。但现在不同了，摇号中签将新股IPO变成了发彩票，所有询价机构的第一想法就是不能把报价报得太低，必须不惜代价杀进有效报价范围，而后才有摇号中奖的机会。

新股发行“改革”给朱烈带来的另一个头疼的问题是：“要么不中，一中就是几十万股，我们的净值波动太大。所以一般情况下我们就尽量不参与了。”

放弃打新之后靠什么赚钱？朱烈把眼光转向了“老本行”——债市。一是可转债，尤其是银行股可转债。“我们可以有30%的资金配置可转债，2011年希望在此有所突破。银行股2010年跌了10~15%，目前工行、中行等银行的可转债价格比较合理，即使放5~6年到期也能保本，如果期中万一出现一波牛市，就可以赚到了。”

除了可转债，朱烈对于普通债券2011年的表现也很有信心，在他看来，债市已经一步跌到位了。伴随着去年下半年开始的两次加息、三次提高存款准备金率，债市从2010年11月开始大跌。

“银行间债市的参与者都是机构，定价效率比散户居多的股市要高很多。目前的债券价格已经充分反映了再加息2~3次的预期，你看5年期债券的收益率都有6~7%了，具备配置价值。”朱烈说。“去年开始的通胀是钱太多了，但产能（供给）不是问题，我相信通胀一定能控制住，债市也可能出现修复性上涨。”

　　16年练就三头六臂

除了债券型的“金麒麟1号”，朱烈另外还掌管着“金麒麟3号”“玉麒麟1号”两只产品，其中“金麒麟3号”是FOF（投资于基金的基金），“玉麒麟1号”则是“小集合”。所谓“小集合”，简单理解，就是发行对象限制在200人之内的股票型券商集合理财。

也就是说，朱烈需要同时关注债市、股市、基金三大领域。如果是在基金公司，这几乎是不可想象的，哪位基金经理能如此三头六臂？

不过，朱烈并不认为这是不可能完成的任务，在他看来，债市、股市是相通的。“不管是债市还是股市，都是人在交易，都会体现人的天性。”根据朱烈的经验，债市是股市的风向标，比如，保险公司买债券的时候往往就是他们卖股票的时候。

朱烈的投资生涯即开始于债券市场。1995年他从上海理工大学会计专业毕业，进入兴业证券后参加了上海证交所第36期红马甲培训，不过，由于交易所改用电子交易，红马甲很快退出历史舞台。

“当时我对债券特别感兴趣，”朱烈此后开始为公司的债券自营操盘。此时正值“3·27”国债事件后不久，加上持续减息，债券市场于1996年开始恢复性上涨，朱烈也取得了不错的投资收益，此后又开始操盘股票自营，投资收益在公司内部名列前茅。

2004年底开始，兴业证券开始发力资产管理业务，朱烈也顺势成为“主办”（证券公司对投资经理的称呼）。

　　市场感觉很重要

兴业证券讲究平和的公司文化，“不像别的公司那样追求狼性”，朱烈的风格与此颇为契合，“我也是稳健型的，不属于交易型选手，换手率比基金要小。”

稳健，也是客户的要求。“我们和公募不同，更接近私募。我们的投资门槛比较高，金麒麟1号是10万元，‘小集合’是100万元。投资者钱越多，就越希望安全，不希望看到大幅波动。”朱烈说。

与公募不同的还有赎回间隔，“我们一个月或三个月才开放一次，如果投资者没有稳定的预期，心态不稳，往往一开放就急着赎回。而赎回的对象往往就是像我们这样盈利的，套牢的他们反而不愿动了。”

一个尴尬的事实是，“金麒麟1号”2009年首发的时候规模19亿元，去年业绩排名第一，如今规模反而只有3亿元。去年下半年成立的“金麒麟3号”，三个月业绩超过8%，但如今的规模也已从22亿元缩水至15亿元。

由于追求的是绝对收益，朱烈的操作与公募基金也有很大的不同，“我们要学会放弃，看不清楚就不做。”

“去年煤炭有色一度涨得很好，但我的组合里就很少。”朱烈说，但公募可能就不会管这么多了，他们的标杆是指数和同行，大家都买的话就没有理由不买。

与此同时，朱烈对于“择时”也非常重视，“不择时就要高仓位，波动就会很大。”不过，他也很少激进到完全空仓，“我记得唯一一次空仓是2008年7月3000点的时候。当时外部环境相当恶劣，货币政策很紧，虽然已经跌了一半了，但市场感觉很差。做出判断很折磨人，但最后还是下决心空仓了。”

谈起市场感觉，有着15年市场经验的朱烈表示，“市场感觉”在他的投资决策中大概占到三分之一的权重。对于那些由毫无实际操作经验的研究员摇身一变而来的基金经理，朱烈坦言，没有三五年的磨合，他们很难有所成就，“只有经过完整的牛熊市转换洗礼的基金经理才能更好地胜任投资工作。”

　　朱烈

旗下产品：金麒麟1号，金麒麟3号，玉麒麟1号
管理规模：目前约21亿元
自述风格：非交易型选手，换手低于基金
从业经历：1995年入行，一直在兴业证券，岗位换过几个：红马甲、自营、资管
教育背景：上海理工大学会计专业
业余生活：周末还要跑客户，基本没有业余生活，除了睡觉