券商资管有戏

　　与此同时，以去年推出的门槛100万元的“小集合”为突破口，券商理财的业绩也有了长足进步。加上独立资产管理公司的成立，2011年券商理财最有可能成为增长速度最快的明星。

当然，目前已推出理财产品的56家券商的表现参差不齐，投资者该如何挑选合适的券商理财产品？本期杂志将与读者一道“围观”券商理财市场，并邀请五位券商理财“明星主办”集体出镜，接受读者评点。

据朝阳永续的统计，截至2010年底共有179只券商理财产品，其中127只取得正收益，跑赢沪深300指数的则有127只。

　　兴业证券的朱烈最近忙得脚不沾地。原来执掌一只理财产品的他在过去的一年里变成了三只理财产品的“主办”，除了操盘，还得不停拜访客户。他说他基本没有业余生活，除了睡觉。

朱烈的忙碌是券商理财业务大跃进的一个缩影。2010年底，券商理财产品净值达到1522亿元，比2009年底的978亿元增长了55.6%。这一数字虽然只有公募基金3万亿的一个零头，但已超过阳光私募1211亿元的规模。

除了规模快速增加，券商理财产品的业绩也不错，据朝阳永续的统计，截至2010年底共有179只券商理财产品，平均收益率超过3%，其中127只取得正收益，占总数的68.7%，跑赢沪深300指数的则有127只，占总数的70.95%。

正是看好券商理财的发展前景，东方证券、国泰君安于2010年率先将理财部门分离出去，成立了专门的资产管理公司，这也为券商理财开辟了一条独立发展的快车道。

此外，中国证监会取消了证券公司设立集合计划的行政许可，改为事前告知性备案管理。业内普遍预期，2011年券商理财产品的增长数量和规模将远远大于2010年。

　　“小集合”吸引大资金

自2005年光大证券发行第一只券商理财之后，如今的券商理财已是遍地开花。据朝阳永续的统计，2010年共有56家券商发行了理财产品，一年新增了24家券商，其中大部分是中小券商。发行总量100只，超过历年总和。

其中2010年的最后一个月，券商理财产品更是呈现“井喷”之势，不仅在数量上创下历史记录，而且单个产品的规模大，单单12月新成立的产品的总规模就几乎达到2010年前11个月总量的1/3。

东方证券资产管理公司是国内第一个券商资管公司，图为其董事长王国斌。

　　究其原因，可能有二：一方面，在目前房地产市场依然受政策调控、政策面仍存在不确定性、通货膨胀压力依然较大的情况下，大量资金有投资需求，部分产品表现较好，较易获得投资者青睐。另一方面，投资情绪仍然高涨。在11月份时就屡屡出现新发券商集合理财产品一日售罄的火爆场面，12月这种热情未明显消退，这也促使券商“抓住时间上台阶”。

券商尤其是中小券商如此热衷发行理财产品，有其内在诉求。在经纪业务和投行业务竞争激烈的背景下，资产管理业务已成为中小券商实现“弯道超车”的首选。与大型券商相比，中小券商在营业网点等方面处于弱势。而资产管理业务尚处于发展初级阶段，中小券商完全可能出现超越大券商的表现。

大券商收入主要靠经纪业务和投行业务，而在一些中小券商那里，资管业务收入占比可以超过三分之一。

当然，客户的需求是券商理财业务大发展的最终动力。和私募基金类似，券商理财产品瞄准的是高净值客户，券商理财产品规模的急速膨胀，也正是迎合了高净值客户的资产管理需求。

2010年诞生的券商理财“小集合”正是这方面的代表。所谓“小集合”，指的是发行对象上限为200人的券商理财产品，由于发行人数少，因此门槛更高，一般为100万元以上。

2010年1月底，第一只“小集合”正式成立，此后，各大券商纷纷推出“小集合”产品，而客户对此也是趋之若鹜。虽然2010年大盘震荡，但多只“小集合”创造了首日售罄的奇迹，其中2010年3月底成立的申万“宝鼎1期”是第一只一日售罄的“小集合”。

2010年底获批的兴业证券“玉麒麟1号”也是一个“小集合”，“主办”朱烈表示，由于认购踊跃，最后只能采取摇号的办法处理申购。

东方证券资产管理有限公司成立仪式场景。图中人物分别为上海市黄浦区区长周伟（左）、上海市金融党工委书记季文冠（中）、上海证监局局长张宁（右）。

表1：股票型券商理财产品推荐

表2：混合型券商产品推荐

数据来源：普益财富（注：表中仓位为3季度数据，净值截止日2010年12月17日）

　　跑赢大盘，但输给私募

券商理财受捧，和它们的业绩表现关系密切。2010年，上证综指和沪深300指数分别下跌14.31％和12.51％，而朝阳永续统计数据显示，179只各类券商集合理财产品2010年全年平均收益率超过3%，总体跑赢市场。

其中，2010年新成立的券商理财产品平均业绩更好，达3.6%，而成立一年以上的“老产品”平均收益率为2.7%。

新产品业绩领先和“小集合”的表现密切相关。在朝阳永续2010年券商理财产品全年收益率排行榜中，前十位的平均收益率为20%。其中，7只产品是2010年新成立的，且有6只为“小集合”产品。东方红资产管理团队旗下的东方红先锋1号、东方红先锋2号、东方红先锋3号三只“小集合”产品更是集中上榜。

横向比较，券商的“小集合”战胜了基金专户“一对多”。基金公司2010年全年共发行超过140只“一对多”产品，但仅有一成取得正收益，较券商“小集合”相去甚远。

不过，和私募基金相比，券商理财的业绩还有一定的距离。据好买基金的统计，2010年纳入统计的私募基金年度投资收益率的中位数达到了5.32%，超过公募偏股型基金1.59个百分点，更高于券商理财的3%平均涨幅。

而且，私募基金中跑赢大盘的比例也要比券商理财更高。朝阳永续的统计显示，截止2010年末，80%的A股私募基金取得年度正收益，跑赢沪深300指数的比例更高达87.21%。这两个数字分别比券商理财高出11和16个百分点。

从“绝对值”来看，私募基金2010年业绩最好的世通1期收益率高达96.1%，公募基金冠军华商盛世也有37.77%，而券商理财中业绩最好的东方红先锋1号年收益只有24.94%。

超车很有可能

券商理财产品业绩暂时不如私募、公募，和它们起步晚、机制不完善等有很大关系。券商理财产品始于2005年，历史只有公募基金的一半，比阳光私募也要晚两年。

一位券商高管表示，由于公募基金发展早，有先发优势之后带来的资金优势，高薪、批量从券商挖角，对券商资管业务冲击很大。

一些制度安排也制约了集合理财产品的发展。公募、私募基金由专门的基金公司组队管理，而多数券商资管仅是一个业务部门，资管负责人不少精力都花费在了和其他部门沟通协调上。而且，作为公司的一个部门，在员工的激励机制上也受制于公司的整体安排。

国泰君安资产管理公司总经理章飚透露，他们将于3月发行首只对冲基金，门槛200万元。

不过，随着市场的变化，券商的资管开始受到空前的重视，在机制上也有了突破。一个明确的信号就是2010年两家券商系资产管理公司的相继成立。

首先是资管业务较为成熟的东方证券，他们在2010年7月率先成立了独立的资管分公司，全力打造资管产品品牌，此后，规模更大的国泰君安也成立了资管公司。另有一些资金实力雄厚的大型券商也开始筹备大规模招兵买马，甚至有资管负责人私下放出豪言，“只要是人才，薪酬不是问题”。

浙商证券投资经理周良表示，和公募、私募相比，券商投资经理的报酬是偏低的，因为公募基金时间长、比较成熟，而私募可以用股权的方式进行激励。

另一位券商理财主办也表示，私募公募的薪酬的确更为灵活，不过现在券商也在积极改进，“现在我们暂时没有股权，但是应该说在往这个方向走”。

不少券商人士都认为，在解决了机制等问题后，券商的资管业务有望再上台阶，目前1520亿元的规模还有很大的想象空间。

他们的理由是：和公募或者私募基金相比，券商拥有强大的研究实力，拥有营业部的渠道优势，拥有券商投行乃至创新业务牌照的业务支撑，最重要是拥有上亿的客户资源。这些综合优势是私募乃至私募基金公司所缺失的。

表3：FOF型券商理财产品推荐

数据来源：普益财富（注：表中仓位为3季度数据，净值截止日2010年12月17日）

表4：债券型券商理财产品推荐

数据来源：普益财富（注：表中仓位为3季度数据，净值截止日2010年12月17日）