全面注册制实施，打新迎变革

随着注册制全面到来，A股新股申购必将迎来一轮变革。

打新股的规则变了

根据沪、深交易所发布的征求意见稿，与新股申购有关的多条规则将有所变化。发行定价方面，23倍发行市盈率限制将被突破；网上申购方面，沪市主板新股一签将调整为500股；上市交易方面，新股上市前5个交易日将不设涨跌幅限制。

由于发行市盈率的变化，未来主板打新股可能不再是“旱涝保收”的交易了。近年来核准制下主板新股极少破发，注册制实施后，主板新股上市条件优化，定价将更加市场化。

德邦证券研究所副所长、首席策略分析师吴开达在媒体采访中表示，全面注册制时代，打新更要聚焦“性价比”。全面注册制改革后，发行市盈率较高的新股破发概率较大、首日平均涨幅较低。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，在市场化定价背景下，新股的估值将更加贴合公司的实际价值，一定程度上避免了新股“炒作”等情况的发生，可以稳定股价，进而维护市场健康发展。未来，新股收益很可能出现两极分化的情况。从机构投资者角度看，对于打新要更加慎重，要从公司实际发展情况出发，多方面考量新股估值是否与实际情况存在偏差，避免因新股炒作等情况带来的损失。从个人投资者角度看，同样要有风险意识并提高专业投研能力。

新股供给或将增加

根据已经实行注册制的创业板和科创板的相关经验，实施注册制后，或许能吸引更多的公司上市，增加新股的供给量。

根据征求意见稿，主板上市条件得到优化，并且全面推行注册制将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，主板新股发行数量有望提高。

此前，创业板经历了核准制到注册制的变化，对比之下可以发现，2020年8月份后，创业板每个月新股上市数量整体上提高。

另据国金证券的统计，2019年至2021年，创业板新股IPO申报稿首次报送距离首发上市日的天数，相对于核准制下的平均805.32天，创业板注册制新股平均上市天数为406.69天，全面推行注册制有望缩短主板新股从申报到上市的时间，提高新股供应速度。

国金证券认为，征求意见稿取消了新股发行规模限制，除了新股发行数量有望提高，单只股票募资规模也有可能提高。新股供应量的提高，能为投资者带来更多的“打新”机会。

未来新股上市怎么走？

另一个值得注意的，则是注册制的新股上市首日不设涨跌停限制，这一因素叠加发行市盈率变动，也将导致未来新股上市后，走势出现变化。

一方面，交易所取消了主板新股上市后前5个交易日的涨跌幅限制，将原来上市首日44%的涨幅限制取消。主板新股在原来的交易规则下，普遍会出现“连板”的情况，有券商研报统计发现，2019年以来上市的420只主板新股中，未连板股票仅有34只，占比8.10%。参与网下打新的机构普遍在主板新股开板后卖出，主板新股上市首日换手率整体偏低。

从创业板注册制改革后的情况来看，2020年8月24日首批注册制创业板新股上市后，新股上市首日换手率迅速提高。新的规则下，主板新股有望在上市首日即可获利了结，加快投资者的变现速度，提高资金周转效率。

另一方面，光大证券在研报中指出，从主板的发行数据来看，一直存在23倍发行PE的隐形上限习惯，发行估值普遍相对行业估值折价，这也是主板新股上市后短期最高涨幅明显高于注册制下双创板块的主要原因。

此前，创业板则经历了从发行估值延续核准制习惯到市场化的变化过程，对比之下可以发现，创业板发行估值突破主板模式的变化时间点在2020年7、8月之间，直接原因是创业板注册制改革新规于2020年8月生效，首日不设涨跌幅限制。

从这一角度考虑，主板实施注册制后，发行估值进一步提升，新股上市后涨幅空间收窄。

回顾历史，在2021年9月18日，创业板和科创板新股询价机制同时变更，最高价剔除比例由不超过10%下降到不超过3%，显然，这种修改使得更多高报价留在有效报价中，有利于新股发行估值提升，缩窄上市后估值修复性上涨空间。

从创业板和科创板新股在询价机制修订前后的首日成交均价相对发行价涨幅来看，最高价剔除比例下调后新股的涨幅均整体明显缩窄，这中间固然有市场情绪环境变化的影响，但即便在之后市场反弹时，新股的整体涨幅再也没有回到之前的较高水平。

最后，在网下申购方面，对于机构来说，主板注册制的询价更加市场化，询价对象覆盖面更广。主板新增的高价剔除规则，与创业板和科创板保持一致，延用了询价新规的高价剔除比例要求，对此，国金证券研报认为，主板报价入围率可能会下降。