银行理财还缺“神马”？

　　虽然内地还没有出现“迷你债”“打折股票”等高风险产品，但银行理财产品五花八门的名字还是让人纠结不已：银行理财产品到底是“神马”？ 是债券，是基金，或者是别的什么？

银行理财还缺“神马”？

　　2010年发行了1万只左右，销售额超过7万亿元，这就是庞大的银行理财产品市场。但在这个蓬勃发展的市场中，却不时有不和谐的音调蹦出。

在浦东新区法院金融审判庭顾权的手上，有一大堆卷宗，这些官司都和银行理财产品有关。据上海市第一中级人民法院的统计，在2009年到2010年底，该院及下属基层法院共受理80件银行理财纠纷案，其中大部分由浦东新区法院金融审判庭审理。

80起官司的导火索其实都一样：买了银行理财产品，但亏了。在这些官司中，消费者的诉求95%集中在以下三项：第一，以银行存在欺诈或误导为由，要求撤销理财合同；第二，以格式条款显失公平或未予告知为由，主张条款无效；第三，以银行披露的理财产品盈亏信息不实为由，要求银行提供理财产品交易明细或按预期收益率赔偿投资人损失等。

遗憾的是，在此类官司中，95%是消费者败诉。难道大部分官司中都是消费者在无理取闹？情况显然并非如此简单。

多名专家在接受采访时都表示，银行理财产品存在夸大收益、产品定位模糊、信息披露不够等问题，用中国社科院金融产品研究中心主任王增武的话说，如果不采取措施解决，“今后官司只会越来越多！”

　　“忽悠”三招

在分析了80件银行理财纠纷案后，上海市第一中级人民法院副院长宋学东指出，银行理财目前存在三大问题：销售过程夸大收益，风险揭示不够清晰，推销产品不分对象。

夸大收益、隐瞒风险的“板子”第一个会打到产品销售经理的屁股上。据一位曾经的银行理财产品销售经理告诉本刊记者，他们70%的收入来自绩效工资。如果当期银行有4只产品在发售，那么每只产品都要达到一定的销售额度。比如每只产品都要达到5万元以上。在这种激励机制下，销售经理有意无意地夸大收益、隐瞒风险就成了一种“需要”。

但销售经理有时候也是“无辜”的，因为他们只是按照理财产品说明书“鹦鹉学舌”。这些理财产品的说明书中会给出一个足够诱惑的“预期收益”，但实际结果却相差甚远。

一个极端案例是：招商银行2008年1月成立的一款证券投资类产品——“金选双赢”，投资期限为2年，预期收益率为10~50%，而到期收益率为-19.265%，到期收益率和最高预期收益率相差69.265个百分点。

此类产品一度引发巨大争议，争议的焦点并不在于产品亏了多少，“金选双赢”在2008年初A股5000点以上入市，亏损在某种意义上也可以理解。问题在于，基金公司发行的基金不会也不允许提供“预期收益率”，而以银行理财产品面目出现的“金选双赢”却可以给出诱人的“预期收益率”。

除了“预期收益率”，一些银行理财产品的取名也很“诱惑”，比如：“双币存款”“迷你债券”“打折股票”。但实际情况是，“双币存款”是附加了期权的银行理财产品，并不能像存款一样保本；“迷你债”也不是普通意义上的债券，雷曼公司的倒闭让许多“迷你债”投资人血本无归；“打折股票”也不是普通意义上套牢之后可以捂几年的股票，而是需要追加“保证金”的衍生品。

虽然内地还没有出现“迷你债”“打折股票”这样的高风险产品，但看看银行理财产品五花八门的名字，我们还是可以发现一个让人纠结的问题：银行理财产品到底是“神马”？是存款，是债券，是基金，或者是别的什么？

中国银监会把银行理财产品称为“理财计划”，而 “理财计划=??资金投资和管理计划”。

　　理财产品是“神马”？

中国银监会把银行理财产品称为“理财计划”，官方的定义是：“商业银行在对潜在目标客户群分析研究的基础上，针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划”。精简一下，就是“理财计划=……资金投资和管理计划”。

那么，在实际操作中，银行理财产品都是些什么性质的“计划”呢？由于投资方向过于繁杂，各家研究机构对银行理财产品的分类也各不相同，比较统一的分类是：结构性产品和非结构性产品。非结构性产品只投资于债券、信贷等基础金融工具；而结构性产品则投资于固定收益产品，同时附加期权等衍生品。

第三方研究机构普益财富的分析师方瑞将银行理财产品分为两类：稳健型和高风险型，其中，结构性产品以及非结构性产品中投资于股票、基金等高风险市场的归为高风险型，非结构性产品中投资于固定收益产品的则属于稳健型。

在上海一中院受理的80起官司中，绝大多数都是源于高风险型产品。受金融危机的影响，这些高风险产品不少亏损严重，最多的一度亏到90%。

中国社科院金融产品研究中心王增武表示，大幅亏损和理财产品的设计有关，银行此前基本上没有考虑到高风险产品的风险敞口，没有采取措施覆盖这些敞口，也没有考虑止损的问题。不过，经历过此前的众多纠纷，目前大多数银行已经开始采取措施覆盖风险敞口，并在理财产品中设置了止损机制，亏到5%~10%的时候，止损机制就会启动。

从2010年的情况来看，虽然没能达到预期收益的产品大部分都是高风险产品，但高于预期收益的也基本上都是高风险产品。换句话说，“高风险、高收益”的原则基本得到体现。

　　“稳健型”没出事

在上海一中院受理的80起官司中，基本上没有涉及稳健型产品，因为稳健型产品不少都是固定收益的，没有保证固定收益的也基本能拿到预期收益。从这个意义上来说，这些产品很像是存款或者债券，而收益率又能稍高于存款。

正因为如此，稳健型产品在市场上最受欢迎，据普益财富的方瑞估计，2010年发行的约1万款理财产品中，90%以上属于稳健型产品，其中97%能够实现预期收益。稳健型产品之所以能够成为存款、债券的替代品，和它们的产品属性有关。稳健型产品一般有信贷、债券、票据等几大投资方向，在实践中，这些产品实际上就是银行将贷款、债券、票据等包装了一下，转手卖给了投资者，银行在其中收取一定的手续费。

据一位不愿透露姓名的银行人士介绍，信贷类理财产品的一般操作方法是这样的：首先是某些企业因资金需求来找银行，银行就根据他们想借多少、肯付多少利息等信息，设计一款产品出来（一般会与信托公司合作），然后发售。

这类产品实际上就是一份企业债券，在本刊与WIND资讯进行的统计中，2010年到期的此类产品100%达到预期收益，而且平均收益最高。正因为如此，此类产品深受欢迎，2009年时规模急剧扩大，但2009年年底监管部门限制了银信合作，导致2010年信贷类产品数量大幅下降。2011年1月20日，银监会又发出通知，要求银信合作信托贷款总量要以每季度25%的速度进行压缩。

信贷类产品大部分无担保、也不保本，银行只是代销，万一企业出现偿付困难，风险不容小觑。

　　“旁氏骗局”嫌疑

信贷类、债券类产品看起来能够实现保本保息，但其中也存在很大的隐忧。一是信用风险，据中国社科院金融研究中心的统计，信贷类产品大部分无担保、也不保本（占比为88%，2009年数据）。对于此类产品，银行只是代销，并未对其增信，万一企业出现偿付困难，风险不容小觑。这也是银监会要求对银信合作信托贷款进行控制的重要原因。更为严重的是，某些信贷/债券类产品存在“旁氏骗局”嫌疑，即以发行后续理财产品融资，以支付前期产品的本金和收益。

一位股份制银行人士告诉本刊记者，某些银行会把一个债券（或信贷）拆成几个理财产品来卖。比如一个5年期的债券，就先拆成一个3个月期的产品，到期之后再发一个，后面付进来的钱正好支付前面到期的。这样做的一大好处就是：3个月的产品的年化收益率能够达到5年期产品的水平，因此能够吸引不少投资者。

单一银行发行此类产品，额度可能发不完，为了避免此类情况，银行和银行之间还会互相合作，相互倒手，比如，A银行发一个3个月产品，到期之后，B银行买过去，过几个月后，A银行再买回来。

但由于信息披露不够，投资者对此并不知情。银行理财产品的说明书中，不会像基金那样，告诉投资者谁是基金经理，投资者甚至不知道是银行的哪个部门在负责投资，发行理财产品拿到的钱是否专款专用，和银行其他的钱是否会混在一起。

如果没有严格的防火墙，可能会带来一个极端的疑问：银行是否会故意把理财产品的收益做低？当然，目前还没有类似的情况曝光，而且考虑到对自己信誉的重视，大银行不大会做此类蹩脚的手脚。

不过，普益财富的方瑞承认，有些银行存在这样做的动机和条件。如果不在制度上进行制约，比如强化防火墙制度，今后有可能出现一些问题。

　　道德风险不得不防

应该说，目前的稳健型产品绝大多数属于“静态管理类”，即投资方向明确、固定（比如就是债券），而且投资之后就不会再进行卖出买入等操作。因此，信息披露、防火墙问题相对还不是很突出。

不过，2009年以来，“动态管理类”理财产品逐步增多，这些产品非常类似基金，投资方向灵活多变。对于这些产品，信息披露和防火墙的问题就变得尖锐起来。

王增武认为，对于类基金的“动态管理类”理财产品，产品的信息透明度问题非常重要，比如产品的投资方向、投资组合和净值的公布。在证券基金领域，这些问题相对解决得较好，因此，虽然在金融危机中不少基金也大幅亏损，但投资者为此打官司的情况很少。

证券基金还有一个值得银行理财产品学习的地方，那就是资金募集、资产管理、资金托管的三权分立。但在银行理财产品上，银行既管资金募集，又管资产管理，资金托管（如果有的话）也是自己包办，基本上是“一条龙”到底，这非常容易滋生道德风险。

　　跑赢CPI的很少

对于银行理财产品而言，投资收益是最有说服力的指标。理财产品的最初“使命”，就是向投资者提供一种“中庸”的投资品种，其风险/收益应该介于存款和股票、基金之间。从这个意义上来说，银行理财产品最好的业绩基准应该是同期限的存款利率，另外一个业绩基准则是CPI。

从2010年的情况来看，能够超过存款利率的理财产品不在少数。据普益财富的统计，2010年到期并公布收益的人民币理财产品中，人民币债券类产品平均到期年收益率约为2.33%，外币债券类产品为1.80%，信贷类产品为3.42%，结构性产品为3.60%。除了外币债券类产品外，其余类型的理财产品的平均收益高于加息前的存款利率（年利率2.25%）。

不过，如果以更高一点的标准（跑赢CPI）进行衡量的话，情况就没这么乐观了。由于CPI涨幅是以1年前的基期进行的比较分析，因此，在考虑理财产品是否跑赢CPI的问题上，以1年期产品与CPI同比涨幅进行比较更为科学和准确。

普益财富监测数据显示：2010年到期的1年期产品共587款，到期收益率达5.1%及以上的产品只有31款（5.1%是2010年11月份的CPI数据，2011年1月20日公布的12月份CPI数据为4.6%。），也就是说，能够跑赢CPI的理财产品还很少。

看起来，银行理财产品的投资能力还需要很大的提高。