期市：池子功能日益凸显

历年成交数据显示，国内期货市场正成为吸收流动性的池子之一，如何发挥更大作用，已成为监管层正在深入思考的课题。　　张晴（化名）最近的心情好得不得了，刚刚转战期市不过才半年的她，10万元的本金已经变成30万元。早就看中的一款高档珠宝毫不犹豫的被收入囊中，商场内回绕的圣诞歌曲，让本就掩饰不住的兴奋更加爽。

2010年二季度A股市场的一轮下跌，让本就没有在股市挣得多少钱的张晴心灰意冷，朋友指点下，张晴做出了转战期市的决定，“没想到竟然能挣这么多，相当于骑上一匹连飙十几个涨停的黑马。”张晴至今仍觉得像在做梦。

完善期货市场体系，稳步推出期市新品种，加强监管，稳步推进期货公司业务创新，是监管层下一步的工作重点，图为中国证监会主席尚福林。

　　多年股市征战的惯性思维下，7月份开始踏入期市的张晴秉持“买入并持有”的朴素思路，至于投资品种，则选定了郑交所的白糖，原因也很简单，成交够活跃，平均200万手以上的日成交量，在所有的期市品种中名列第一。

　　千亿资金战期市

事后张晴才知道，无意中，她参与了国内期市有史以来最为波澜壮阔的一轮行情之一。来自中国期货业协会的最新数据显示，2010年前十一个月，国内期市总成交额高达280万亿元，是国内期市此前5年的总和；291912万手的总成交量，创出有史以来新高。即便剔除于2010年4月份新上市交易的股指期货的影响，2010年前9个月的成交总额和前8个月的总成交量已超过2009年全年。

通胀成为市场炒作的最大题材，让多头大手笔买入并推高价格的行为底气十足。12月11日，国家统计局公布11月相关经济数据，CPI5.1%的同比上涨数字，创28个月新高，而此前该数据已经连续5个月出现上涨，从6月份的2.9%一路上扬至10月份的4.4%。

物价上涨的压力显而易见，统计局刻意选在周末发布数据，或有减淡心理冲击的意味。2010年下半年以来，物价上涨之势逐步蔓延，品种自小至大，领域自民生至国计。蒜你狠、豆你玩、姜你军、药你苦，不一而足，成为前期小品种的生动描绘，而10月份前后发生在棉花主产地新疆的抢棉大战，发展至顶峰。

抢棉大战不过是资金狂飙的缩影，一向嗅觉敏感的投机资金，从来不会放弃任何能够带来暴利的机会。来自中国期货业协会的国内期货市场月度持仓数据显示，在2009年11月份国内期市总持仓量跃上7百万手手新台阶之后，其后一年内，就再也没有低于此规模，且越来越大。8百万手、9百万手台阶一一被踩于脚下，直至2010年10月份的1028万手。

2005年1月份，国内期市总持仓量不过133万手，6年之中，膨胀8倍。大致的核算，1千万手的规模对应的资金量约为600亿元，如果考虑到为防爆仓的备用资金，按当日持半仓过夜计算，沉淀于期市的资金规模已达上千亿。

　　国发文件严干预

同样是在事后张晴才知道，成为其出手对象的白糖，是2010年表现最为抢眼的商品之一，在其参与的时间段内，单以涨幅而论，可排进前三，仅次于棉花和天胶，“软商品”结结实实地演绎了一把硬行情。

统计数据显示，2010年7月~11月上旬，郑交所白糖指数和棉花指数该时间段内的最高涨幅分别达50%和96%，这意味着，如果在此期间投入1万元做多并在11月上旬顺利出仓的话，以10%的保证金比例核算，资金最终将会变成5万元甚至10万元。不仅仅是白糖和棉花，其他大宗商品也不甘示弱，大豆、籼稻等农产品普遍上涨30%，铜、锌等有色金属创出3年多来的新高，月线图上，三大期交所的各大品种7月至11月均走出5连阳之势，“史所罕见”的描述，成为媒体文章、机构报告乃至国务院文件中的常见字眼。

投机资金凭借通胀法宝，有恃无恐推高市场价格的行为，终致干预。狂飙突进的期货市场被多部委列为密切监控的对象，一系列调控措施密集出台。

11月17日,温家宝总理主持召开国务院常务会议,会议确定四条政策措施以稳定消费价格总水平。其中,加强农产品期货和电子交易市场监管,抑制过度投机行为并取缔非法交易成为稳定物价的四条主要措施之一。

11月20日,国务院办公厅发布《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》,要求各地和有关部门及时采取16项措施稳定物价。在这一被视为稳定消费价格“国16条”文件中,加强农产品期货和电子交易市场监管再次被重点提出。

因价格上涨引发国务院级别的“关照”，是期货市场成立以来的第一次，昭示政府强力介入，不惜一切代价平抑物价的决心。处于监管一线的交易所亦闻风而动，11月26日，国内三大商品交易所出台调高保证金比例、扩大涨跌停板幅度、取消日内平仓手续费优惠等措施，提高投机成本，遏制短线投机。

措施出台，立竿见影。进入12月份以后，张晴明显感觉到行情没那么疯狂了。白糖的日成交量徘徊在100万手上下，相比于10月份480万手的峰值大幅回落。白糖总持仓量也急剧下降至50万手以下，还不到10月份140万手峰值的一半，资金大幅度撤离的迹象明显。

　　博弈未消再过招

“资金撤离不过是暂时的，吃顺了嘴的投机资金还会杀回来，期市一蹶不振的情况不太会出现。”东证期货研究所高级分析师应昊良判断。

应昊良仔细研究近6年来的国内期 市月度持仓情况并给出解读。从2005年~2009年的数据来看，年底往往是资金布局来年行情的关键时期，持仓量全年峰值一般出现在此时，但2010年会有反常。高频度、大力度干预措施的出台，导致投资者选择离场观望，11月份，国内期市总持仓量环比下降31.18%。

“从市场持仓变化来看，持仓量大幅降低时对应的是价格高点，其结果是多头获利空头斩仓。”应昊良继续分析。

以白糖为例，在价格位于7000元以上的5天内，总持仓已不足90万手，而总持仓量突破130万手的时候，对应的价格还不到6400元。

应昊良认为，尽管调控冻结了市场资金的活跃度，但应该是暂时的，国家此次调控的主要目的在于防止市场过度投机，而不是限制期货市场发展，在过快上涨的价格得到有效遏制后，调控力度或将逐步减小，平稳发展仍是主线。

通胀的后续发展程度仍是政策和资金博弈时关注的焦点。“从目前的迹象来看，政府对通胀的容忍度或会提高，比如，CPI的全年控制目标已经从3%上提至4%。”应昊良指出。

与此同时，GDP目标则会相应淡化，作为十二五规划的第一年，转变经济增长方式、调整经济结构仍是首要任务。

调结构、防通胀大背景下，市场仍有诸多机会，只不过需要的是更加耐心，虎视眈眈的长线资金仍会继续寻找潜在机会，但对于时机的把握会更加谨慎。

于2010年4月份挂牌交易的股指期货，为投资者提供套保新途径，右为中金所总经理朱玉辰。

　　新变革下寻机会

寻找2011年的白糖和棉花，是张晴眼下正在考虑的问题，毕竟2010年的好收成有运气的成分在里面，能否在2011年继续复制很难说。

一些针对期市的传言，也让张晴陷入思考当中，如何应对颇让她为难。

12月上旬，大豆合约将由目前的10吨一手提高至60吨一手的消息在业界盛传，如变成现实，将大大提高参与成本。

此外，还有传言说2011年将推出焦炭期货和铅期货两个新品种，期市会不会出现类似股市的“炒新”现象，基本的运行规律又是什么，如何参与，对张晴这个期市新兵而言，都是不小的难题。

在应昊良看来，这些传言成为现实的可能性极大。作为资本市场的一部分，期货市场近年来的高速发展有目共睹，在套期保值业务服务国民经济发展的同时，市场也正吸引着越来越多的投机者参与其中，历年成交数据显示，国内期货市场正在成为吸收流动性的池子之一，如何让这个池子发挥更大的作用，显然已成为监管层正在深入思考的课题。

期市总成交额数据显示，自2003年以来，每年上一个台阶，两年一翻番甚至一年一翻番现象频频出现。

作为国内推出较早、发展也比较成熟的大豆，有望肩负试点的使命，探索提高合约交易门槛、抑制过度投机，更好的为套保服务的功能。

如试点成功，有望向其他品种推广，这样，散户参与期市交易的门槛将大大提高。目前，虽然国内期市上最远期的期货合约已经到了2011年底或2012年，但如果在2011年的某个时点政策宣布出台，一定会对散户、对市场产生深远影响。

但上帝在关上一扇门的同时，一定会打开一扇窗。与此相匹配，有关“允许成立投资咨询、CTA（Commodity Trading Advisor 商品交易顾问）”的消息也正在业界流传。

“投资咨询、CTA的定位就是为散户服务的，更远的将来，或会有期货基金的推出。”在应昊良看来，2011年或会成为期货市场推出18年后的转型之年。

目前期货市场资金参与交易的目的无非是套保和投机两大类，其中个人投资者大都是抱着投机的目的，尽管人数众多，但在资金规模上不占优势，无法和机构抗衡。

“投资咨询、CTA将成为拥有一定话语权的第三股新势力，改变资金结构并导致市场出现新变局。”应昊良认为。