依赖第一大客户惹的祸？禾力科技可持续经营存疑

近日，挂牌公司禾力科技的主办券商国信证券，因公司可持续经营能力存在不确定性的风险，向市场发布了提示性公告。导致了这一风险的主要因素，是公司往年的销售对于来自第一大客户ERSEN ELEKTRIK TIC. BE SAN. LTD. STI的收入存在严重依赖，如今该核心客户的经营受到土耳其国内经济不景气的影响，从而减少了对外订单，而公司的业绩也随之一落千丈。可是通过进一步分析可知，公司业绩下滑的原因，远非依赖单一大客户这么简单。

深圳市禾力科技股份有限公司（证券简称：禾力科技，证券代码：837543.OC）是一家以UPS（即不间断电源供应系统）的研发、生产及销售为主营业务的新三板挂牌公司。该公司于2016年6月1日起登陆新三板市场。

自2016年中期，禾力科技的股票在新三板市场挂牌转让以来，公司的经营业绩便逐步陷入了衰退之中。以最近三年的半年报为准进行比较，从2016年中期到2018年中期的三期内，公司的营业收入分别为845.13万元、487.69万元和371.46万元，持续显著下滑，2017年半年报同比下降42.29%，而2018年半年报则同比下滑了23.83%，累计下跌56.05%。同期，公司归母净利润分别为27.03万元、14.75万元和-129.21万元，同样出现持续显著下滑，直至2018年中期出现了显著亏损。到底是什么原因导致了禾力科技经营业绩的持续下滑呢？

第一大客户订单下降，殃及公司营收下滑

据禾力科技的主办券商国信证券发布的风险提示公告披露，2017年上半年和2017年全年，公司从第一大客户土耳其企业ERSEN ELEKTRIK TIC. BE SAN. LTD. STI（以下简称：RESEN公司）获得的销售收入，占公司当期销售总收入之比分别为63.82%和62.13%，公司的经营业绩对RESEN公司这一单一大客户存在严重的依赖性。一旦上述销售关系不可持续，那么公司的可持续经营风险就会随之而来。

果不其然，2018年上半年，随着土耳其国内债务风险爆发，受其国内不良经济形势的影响，美元兑土耳其里拉的汇率出现了显著上涨。截至2018年9月25日下午13:20，该外汇货币对报于6.1420，年内土耳其里拉对美元大幅贬值61.90%。在土耳其国内经济不振、需求下降和该国本币汇率大跌的双重打击之下，RESEN公司对禾力科技的进口订单量出现了明显下降。

据上述风险提示公告披露，2018年上半年，禾力科技对RESEN公司的收入为170.97万元，同比下降140.25万元，降幅为45.06%。当期公司实现营业收入为371.46万元，同比下降116.23万元，降幅为23.83%。从当期营收中扣除RESEN公司订单下降的影响，显然在2018年上半年，来自于其他客户的营收有所增加。但是从总体上来看，公司当期的营收依然出现了明显的萎缩，最终导致公司当期归属于挂牌公司股东的净利润亏损129.21万元，与2017年同期净利润为赢利14.75万元相比，出现了由盈转亏的情况。根据主办券商国信证券提供的公司2018年7月和8月的未经审计财务报表数据，公司2018年1月至7月和1月至8月的累计净利润分别亏损160.80万元和192.60万元，亏损金额逐月增加。对于禾力科技2018年内的净利润亏损，RESEN公司的订单显著下降是主要因素，公司销售收入对单一客户严重依赖的销售模式，或“难辞其咎”。

不仅仅是依赖大客户这么简单

虽然营业收入的下降会导致禾力科技的经营业绩下滑，但是并不必然引发公司的净利润亏损，造成公司可持续经营能力恶化的真凶还有谁？

根据禾力科技2016年、2017年和2018年三年的半年报披露，在上述三期内，公司的营业成本分别为567.45万元、379.35万元和335.21万元，2017年半年报同比下滑33.15%，而2018年半年报同比下跌11.64%，累计下滑40.93%，与上述同期营业收入下跌幅度相比，无论是各期同比跌幅，还是累计跌幅，都明显小于营收的下跌，显然公司UPS产品的毛利率出现了明显下跌。在上述三期内，公司产品的毛利率分别为32.86%、22.21%和9.76%，累计下跌高达23.10个百分点。由此可见，公司主营业务产品的市场竞争力下滑，或许是导致2018年度亏损的又一个主要原因。

再根据禾力科技2016年和2017年年度报告披露，在上述两年内，公司国外市场的销售金额分别为1,333.31万元和840.20万元，销售占比分别为89.00%和95.62%，显然公司是主要面向海外市场销售的外向型企业。而且据公司的公开转让说明书披露，公司海外市场以土耳其、巴基斯坦、意大利、印度和香港为主。其中，除了实行联系汇率制度的香港之外，其他新兴市场经济体在美联储进入加息周期，全球市场出现美元流动性紧张，系统性风险上升的阶段，通常会出现汇率贬值，进口订单显著下滑的情况，以外销为主的禾力科技主营业务受到激烈冲击，本不足为奇。但是在美联储开始加息之后，公司却逆势增加外销收入占比，这样的销售策略实在难言明智，这或许是导致公司2018年上半年净利润亏损的第三个原因。

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其实，如上所述，禾力科技的业绩下滑并非始于2018年上半年，早在2017年中期，公司的营业利润已经出现了41.52万元的亏损。但是由于公司在2016年成功挂牌，2017年上半年公司收到深圳市经贸信息委中小企业发展专项资金的新三板挂牌补贴资助50.00万元，当期公司合计获得营业外收入53.38万元，最终将当期净利润勉强维持在14.75万元的低位，如果没有这50万元的挂牌补贴，恐怕国信证券的可持续经营风险提示公告，早在一年之前就得发布了吧。