A股市场“黄金”遍地，还需慧眼识珠

今年以来，上证指数经历了一月份短暂的上扬并达到3587点，随后便开始了漫长的下跌之路。截止2017年8月17日，上证指数以2668点收盘，创下两年半内的新低，再次逼近2016年熔断时的最低点2638点。纵观今年自2月以来的A股市场，上证指数跌幅达到了24.58%，上证50与创业板指皆未能幸免，跌幅分别为33.26%与25.23%。面对A股的“跌跌不休”，也引发了广大投资者对A股所处阶段的思考，那么如今的A股是否正处于此轮周期的底部阶段呢？

我们以最近的三次历史大底作为参照，即2005年6月的998点，2008年10月的1664点，以及2013年6月的1849点，将现阶段A股市场的估值水平与上述三次大底加以对比。通过对比分析我们得出A股估值目前正处于历史低位，市盈率与市净率均低于历史平均水平，破净率较高，未来指数继续下探的空间有限，但尽管目前低估值、优业绩的标的公司遍布A股市场，但投资人依然需要谨小慎微，慧眼识珠，做好合理布局和长期投资的准备。

目前市场估值远低于历史平均水平

我们通过比较最近十年来3次大跌后的市场底部特征，发现目前A股市场的估值水平已经低于历史中位数，并且低于底部2638点时的估值水平，同时目前的下跌幅度与历史前几次大跌的平均下跌幅度较为接近，A股市场估值底特征逐步显现。

截至8月17日收盘，A股市盈率与市净率水平分别为14.89倍与1.41倍，而A股历史平均市盈率与市净率水平分别为24.57倍与2.86倍，整个A股市场的市盈率、市净率均已经大幅低于A股市场历史估值水平的中位数水平。同时，相较于上证指数上次底部2638点，当时的市盈率与市净率分别为15.45倍与1.77倍，目前A股市场的PE、PB也显著低于市场上次底部的估值水平。而从下跌幅度来看，自年初3587点最高点至8月17日的2668 点的24.58% 的跌幅， 已经大致达到前三次大跌的平均跌幅水平。由以上指标我们可以看出，目前A股市场基本正处于历史的底部位置。

具体来看，截至8月17日，市场主要指数估值水平均显著低于历史中位数。其中，除了上证综指上证50指数的市盈率仍然高于上次市场大底时的估值水平外，其余主要市场指数估值水平市盈率、市净率均低于上次市场大底的估值水平。从行业市盈率上来看，目前房地产、汽车、传媒、通信4个行业的市盈率处于历史最低，钢铁、有色、建筑材料、轻工制造、综合5个行业的市盈率处于历史第二低；从行业市净率水平来看，采掘、商业贸易、公用事业、房地产、传媒、银行、非银7个行业市净率位于历史最低水平，而有色、建筑装饰、电气设备、汽车4个行业处于历史第二低。

破净个股数量创新高，破净率逼近上轮底部水平

目前A 股破净率高于2012 年，处于历史较高位。2005、2008、2013年破净率为7.4%、11.0%、8.7%。目前A 股整体破净股票数为298，其绝对数量为历史上最高，破净率为8.1%，与相对历史上三次市场底部均值位置相当，已经接近2013 年破净率。具体行业来看，银行、钢铁、交通运输、房地产等行业破净率超过20%。其中，在28个申万一级行业中有8个行业目前的破净率为历史最高，分别是房地产、采掘、非银、综合、传媒、商业贸易、休闲服务、农林牧渔。有8个行业的破净率历史次高，分别是汽车、建筑装饰、公用事业、电气设备、电子、食品饮料、医药生物、国防军工。其余行业，如交通运输、纺织服装、机械设备、有色金属、银行、钢铁、化工等诸多行业，破净率都达到了历史前三的水平，其中银行破净率略低于历史最高。

本轮上证指数的下跌幅度与历史相比并不算太高，但下跌个股的数量却处于历史的较高位置。自1 月底最高点3587点以来上证综指跌幅达到24.58%，持续时间211 天，与历史相比，下跌幅度与持续天数不算特别显著。然而细看个股情况，我们发现个股下跌特征明显，下跌个股占比达到89.7%，而2005年、2008年、2013年下跌个股数量占比分别为87.1%、96.6%、70.5%，与2008 年相比仍有差距，但整体处于较高水平。个股跌幅处于历史中等水平。从个股跌幅来看，2008 年个股跌幅最大，59.5%的个股跌幅集中在60%至80%之间，2013年跌幅相对较小，跌幅主要集中在位于0 至40%内。本轮46.1%的个股跌幅位于20%至40%之间，处于历史中等水平。

此外，目前A股的换手率也已经下降至历史低位。2005年、2008年、2013年A股位于底部阶段时期换手率分别为0.83%、0.73%、0.70%，2018年以来换手率中位数为0.70%，截8月17日至换手率已经降低至0.59%，远低于前三次的换手率水平。