PE带刺的玫瑰

创业板的推出，为PE退出提供新途径。动辄60倍，甚至上百倍的发行市盈率，提供了远远高于二级市场的盈利空间，两百多名亿万富豪的诞生，即是明证。

“创业板=创富板”效应下，“全民PE”，应运而生，PE成为人人喜爱的玫瑰。但玫瑰虽好，小心扎人。热捧之下，行业内浮躁、急功近利等非理性现象已经出现。

冷静思考，尤有必要。回归行业的基本属性，探索PE的社会价值，思考PE人肩负的责任和义务，才能让整个行业走得更远、更健康。

谢国忠说，中国股市已成穷人赌场，有钱人已经不在股市玩了，他们转去了楼市。不过，更加有钱的正在转去另一个市场——PE（私募股权基金）。

最有钱的政府基金（如社保基金、中投公司，以及各类政府引导基金）多年前已经下水，它们是中国最重要的PE资金来源。而随着创业板财富效应的显现，以国有大中型企业、上市公司、民营企业、富有个人为代表的本土资金正快速进入PE市场。用清科研究中心的话说，进入PE市场的人民币资本“即将迎来爆炸式的发展”。

人民币资金暴增

在过去很长的一段时间内，活跃在中国的大多是海外的PE，它们的钱也来自海外。不过，由于金融危机的爆发，海外PE资金大幅减少，2009年，来自本土的人民币资金首次超过海外资金，成为中国PE的主要来源，今年第一季度，这种情况仍在延续。清科数据显示，一季度共有14支人民币PE基金成立，募集资金18.43亿美元，而同期成立的美元基金只有3支，筹集资金18.35亿美元。

国内资金大举进入PE，要归功于创业板的推出。创业板不仅仅是催生“海普瑞神话”的摇篮，更是“本土募资、本土投资、本土退出”的境内资本循环机制基本成型的标志，中国的PE有了完整的商业模式。

2005年，当阚治东进入PE行业的时候，寻找资金是他最大困扰。时至今日，老阚仍然清楚地记得，当年在石家庄的一间小会议室中，艰难地游说10余位民营企业家投资的场景，而如今资金已不再成为他的困惑。这和他的业绩有关，也和愿意投资PE的资金暴增有关。

看中PE前景的，资金量大的当然仍是政府基金、大型企业，但数量最多的却是民营企业、富有个人。不过，民营企业、富有个人投资PE目前仍处于初级阶段。供、需双方，以及相应的渠道均远未成熟。

PE还需证明自己

从供应方（PE基金管理者，通常称为普通合伙人，简称GP）来看，中国本土的PE历史不长，多数PE尚未用业绩证明自己。清科集团于2007年开始对活跃在大陆地区的海内外PE机构业绩进行排名，三年上榜PE机构共有50家，其中连续三年上榜的只有14家，占比为28.0％，这三年内经受住了时间和市场考验的PE机构低于三成。

尤其是一些本土PE，受创业板财富效应的诱惑，追求的大多是即将上市的投资标的，缺乏长期战略，基本上属于捞一票就走的操作手法。

在原中银国际总裁、三山（香港）创始合伙人李山看来，PE能挣这么多钱，并不仅仅是有一定的眼光，抓住了合适的投资机会。优秀的PE的投资过程往往是一个价值创造的过程。

在成熟市场，PE会请咨询公司帮企业作战略规划，改善公司治理与运营效率，请财务顾问公司帮助企业实现最佳的财务结构。对于企业管理层，不好的解雇，好的给予有市场竞争力的激励机制。PE通过发挥大股东的作用，或者使烂摊子起死回生，或者将原矿石打磨成钻石，或者让丑小鸭变成白天鹅，通过创造价值最后得到丰厚的回报。

但在国内，大多数PE还远远没有达到这样的水平。低买高卖仍是最为流行的投资模式。

同样，国内的PE投资人（通常称为有限合伙人，简称LP）也处于学习阶段，尤其是作为LP群体之中数量较多、资本量相对较小的富有个人，参与PE基金投资的历史还不长。个人投资者对PE基金的认知、运作模式、投资周期以及投资回报等方面的理解尚不够深入，普遍存在“过度干预GP管理投资决策、过度注重短期收益”等问题。有PE经理就向记者抱怨他的投资者，“就投了那么点钱，却天天追着我问投资企业的业绩”。

期待PEFOF

此外，投资者投资PE的渠道也还不是很通畅。一般而言，投资者投资PE有三大渠道，一是直接作为LP投资PE基金；二是通过私人银行、信托公司、第三方理财机构购买PE产品；三是投资于PE基金的基金（PEFOFs）。

大多数机构投资者以及少数个人投资者会选择直接成为LP，而由于门槛限制等原因，大多数个人投资者会选择后两种渠道。不过，受各方面因素限制，目前私人银行、信托公司等推出的PE产品数量不多，类型也不够丰富。

至于PE基金的基金，有关研究机构发布的《FundofFunds专题研究报告》显示，自1995年到2005年，在中国从事PEFOF业务的国际私募股权投资机构屈指可数，直至2005年才开始出现改观，目前在中国设立代表处的外资PEFOF不过10家左右，而且他们主要以在中国市场上活跃的外资PE基金为主要投资目标。至于人民币PEFOF，目前国内市场还未出现。

虽然有待发展，但前景却毋庸置疑。随着国内政策法规对金融机构参与PE投资的逐步放宽，中国人民币基金LP的资本总量将迎来爆炸式的发展。

PE（私募股权投资）简介

PE的投资主体一般以基金的形式出现，因而也被称为私募股权投资基金。与我们熟知的公开发行的基金不同，由于PE的风险较大，信息披露不充分，故往往采取非公开募集的形式，向投资欲望强烈的富人、流动性充裕的企业、养老基金、主权财富基金等发行，因而被称为“私募”。

PE的主要组织形式是有限合伙制（LimitedPartnership），基金管理人称为普通合伙人，负责投资决策；而出资人称为有限合伙人。普通合伙人报酬的主要来源是基金管理费和业绩佣金。一般情况下，普通合伙人可获得基金总额2%到4%的年度管理佣金以及20%的基金利润。

在成熟市场，PE通常通过组织银团贷款、发行垃圾债券等形式，以杠杆并购（LeveragedBuyout，简称LBO）的方式收购企业。杠杆效应下，成功的PE投资回报率通常很高。

近年来，一些PE开始不满足于“私募”，转而谋求上市，KKR即曾将旗下一只基金上市，不过，2007年黑石集团则是以基金管理公司的身份上市，这也是第一家上市的PE基金管理公司。