李春义：面对“PE热”，更需冷静

尽管在端午节前两周就开始约访李春义，但直到节后第一天，才终于实现。因为他实在是太忙了。

节前的一周内，周一、周二，他在长春和当地政府就部分企业和项目进行磋商洽谈，周三，他转道北京参加一个行业讨论会，周四，又飞到了山西，和一家已经参与投资的企业老总见面沟通，周六，他再次回到北京，参加一家已经投资的传媒公司的董事会。

空中飞人，成为其忙碌之态的真实写照。但尽管很忙，并不耽误他对这个行业给予冷静思考，他说，“PE热”的背后，已经有一些不正常的苗头，人们对行业内存在的问题早一点予以关注和思考，应能促使这个行业更健康的发展。

在李春义看来，在中国经济和社会发展这一特定阶段，整个PE行业，无论是LP、被投资公司，还是GP，均或多或少不同程度地存在认识上的误区，都盯着钱，忘记PE本身特有的行业属性和运行规律，已成隐患。

误区显现

LP急功近利。2006年“合伙企业法”的出台，为PE行业提供了宽松生存环境。自2007年以来，随着PE个案赚钱效应的显现，对PE行业产生兴趣的人数越来越多。但由于对股权投资缺乏深入了解，相当一部分LP认为只要投资的企业一上市，就可以赚个盆满钵满。

赚钱容易，赚钱快成为进入PE行业的理由，“投机分子”成了部分PE人的代名词。在各类投资者带着大量资金，以各种手段追逐那些拟上市企业的情况下，其专业化管理的特征和股权投资所孕育的风险往往被忽略，PE变成了简单劳动。

于是，恶性竞争随之而来。一家有望上市的公司，往往会引来数个愿意参股者，你出5倍市盈率的价钱，我就出10倍，竞相抬价下，企业本身是否具备投资价值，估值是否合理，已经被抛掷脑后。反正有二次市场的投资者买单，反正50倍、60倍乃至100倍的发行市盈率，在创业板上不乏鲜见。

“现在，创业板正在回归理性，二级市场上破发现象已经出现。大家想过没有，如果发行市盈率没有这么高，一旦国内证券市场估值同全球市场接轨，那么支撑上市公司股价的长期要素又是什么？”李春义发问。

被投资公司忙着讲故事。PE热的兴起，带来的一个最直接的结果是，有些过去为资金苦苦寻觅的企业，一旦要上市就成了众多投资者追求的香饽饽。有些企业只看到了投资者的资金，却忽略了投资者能够为企业健康发展所提供的后续帮助。“为了卖个好价钱，有些被投资公司学会梳妆打扮了。”李春义小小的幽了一默。

刻意打扮，是为了展现最美的一面，但李春义认为，这就像照相，所呈现的是某一特定时点的定格，而非一个长时间段内的完整表现。

包装和讲故事，成为常见做法，概念开始流行。更有甚者，觉得照片还不够美，直接动用PS（照片后期处理），人更白了，景更美了，但一切不过是虚假的幻象，这自然为今后双方的合作埋下了隐患。也不难理解为什么有些公司上市不久，业绩就出现变脸。

GP浮躁。作为PE行业的重要一环，GP一只手牵着LP，另一只手牵着被投资公司，可谓是两者中间的桥梁和纽带，重要性不言而喻。可在急于得到回报的压力之下，GP浮躁心态显现。“寻找那些‘上市最后一公里的投资项目’成了GP的全部内容和核心竞争力。其实，项目筛选和投资只是PE工作流程中的一个环节，对所投项目实施主动性管理，为被投企业提供良好增值服务将会是未来PE成功的关键。”李春义指出问题所在。

GP超越道德底线，涉嫌非法集资诈骗的极端事件也时有发生。

5月份，黄浩一案在PE行业引发密切关注。原德厚资本执行合伙人黄浩，被检方定性为非法集资诈骗和非法经营两项罪名，涉案金额超过1.79亿元。而此前，他却被视为PE界前途无量的从业人，曾受到不少地市政府重要领导接见，且还被指定为派往台湾的大陆经贸访问团成员之一。

募资对象涉及人数达到720人之多，且多是年龄超过60岁，甚至达到80岁的老年人，远远超过了私募股权基金对LP合伙人的人数限制，成为公诉人对黄浩指控中最重要的证据。

正本清源

李春义讲述自己印象最深的一个案例，希望能引发大众的深入思考。

2009年，焦炭行业的公司陷入整体性亏损，1000元/吨的最低价格，相比于最高峰近3000元/吨的价格，跌幅近70%。以上市公司山西焦炭为例，2009年亏损额达7个多亿，但凯石中欧旗下基金所投资的一家焦炭企业2009年却实现了5000多万元的盈利。

2007年的时候，焦炭行业可谓如日中天，这家企业丰厚的盈利和良好的上市预期，引发众多投资者的竞相追逐，PE人使尽浑身解数挤破头地想参与进去。“当时我所住的宾馆，有几层都住满了PE人，最后前去与这家公司最终签约的，坐满了一辆中巴车”，李春义回忆当时的盛况。

突如其来的金融危机，使该公司的盈利急转直下，投资人开始有些惊慌失措，部分投资人甚至露出撤资的意愿。可以说，如果此时PE们撤资，公司资金链或许存在断裂的危险。

“在此严峻的形势下，我们一方面积极说服和协调其他投资者对企业给予充分的理解和信任，另一方面，我们的管理团队多次赴企业，同企业管理层共商应对危机的对策和措施，并建议公司利用危机带来的机遇，完善产业链的整合和产品结构的调整。”

通过向上游的焦煤企业参股，通过吸收下游的炼钢企业入股，该企业不但度过了危机，而且还为今后的的健康发展打下了坚实的基础。尤其可贵的是，通过此次危机处理，股东关系变得更加融洽，企业的治理结构也真正得到了进一步完善。

“回归行业的基本属性，探索PE的社会价值，思考PE人肩负的责任和义务，追求LP、GP和被投企业的互利共赢。”讲解案例的李春义，给出自己对行业的深刻解读。

“在信息化、全球化的今天，企业生存的环境同以往相比已经发生了根本的变化，资金已经不再是企业成功的唯一要素，企业家的战略规划能力，企业家的学习和应变能力以及团队的执行力是成功的关键要素。回归到你问我的第一个问题上，为什么选择PE行业，在我看来，借助资本的力量，把我们的经验、智慧和资源帮助被投企业实现成功，通过价值的发现和价值的放大为LP获取回报，实在是人生中的一件快乐的事！”李春义给出了他选择投身PE行业的答案。

　　用《孙子兵法》寻找值得投资的企业

李春义透露，《孙子兵法》是自己喜欢读的一本书，《始计篇》中“主孰有道？将孰有能？天地孰得？法令孰行？兵众孰强？士卒孰练？赏罚孰明？”的提法，为筛选企业和投资决策提供了参考和借鉴。

“主孰有道”。提醒在选择企业时，首先要关注企业家价值观和责任感，其包容的胸怀、与团队分享成功的气度，战略思考的能力，需要特别关注。

“将孰有能”。同样是提醒我们要把企业是否有一大批德才兼备的管理团队，他们的执行力如何，作为考察重点。

“天地孰得”。研究企业所在行业发展前景及企业外部经济政策环境是否有利于企业发展。

“法令孰行”和“赏罚孰明”。则是要考察企业是否具有严格的企业规章制度和是否建立了有效地约束和激励机制。能否做到有令则行、有禁则止。

“兵众孰强”和“士卒孰练”。则要考察企业是否具备能使员工变得训练有素的体系和能力。