督导券商频繁变更 企业与券商谁更具有主动权？

今年以来，挂牌公司变更督导券商的公告比往年多了许多，据不完全统计，截止2017年9月19日，新三板上共578家公司披露变更督导券商公告。其中，有公司自挂牌以来已同多家券商签了“和平分手协议”，原因均是公司战略发展需要。然而，市场对这一回复似乎并不满足。

战略发展需要，频繁变更督导券商

在众多变更督导券商的案例中，新疆银丰现代农业装备股份有限公司（证券简称：新疆银丰 证券代码：831256.OC）似乎更频繁了一些。据了解，该公司自2014年挂牌以来陆续与申万宏源证券、光大证券、西南证券3家证券公司解除督导关系，目前由湘财证券担任其主办券商并履行持续督导职责。

据了解，新疆银丰主要从事棉花的机械采收服务及农业机械销售。公司2014年7月聘请申万宏源证券担任主办券商并履行持续督导义务，2014年10月31日在新三板挂牌。2016年4月13日，申万宏源与新疆银丰因各自的战略发展需求，解除督导协议。同时申万宏源声明，本公司在履行持续督导职责期间未勤勉尽责的，相应的持续督导责任不因解除持续督导协议而免除。

梳理相关公告发现，2016年3月30日，光大证券承接新疆银丰主办券商工作，并对其履行持续督导职责，2016年4月13日股转系统出具无异议函，协议生效。大约过了一年时间，2017年3月24日，光大证券又同新疆银丰解除了持续督导关系，自2017年4月5日起，新疆银丰持续督导主办券商变更为西南证券。但没成想刚一个月的时间，新疆银丰又与西南证券分道扬镳，2017年5月19日，双方签署了解除持续督导协议书，自2017年6月6日起，由湘财证券担任新疆银丰的主办券商并对其履行持续督导职责。

如此频繁更换督导券商极有可能跟公司要IPO上市有关。值得注意的是，在与申万宏源证券解除督导关系后，新疆银丰同光大证券签署了首次公开发行股票并上市的合作框架协议，委托光大证券担任公司IPO上市项目的财务顾问、辅导机构、主承销商及保荐机构，其辅导备案登记日为2015年6月24日。

数据显示，新疆银丰2016年营业收入为2.37亿元，归属于挂牌公司股东的净利润为2230.67万元。今年上半年，新疆银丰营收336.55万元，较上年同期的997.79万元，降低66.27%；归属于挂牌公司股东的净利润亏损1713.09万元，较上年同期亏损的1609.91万元，亏损6.41%。报告称营收降低主要是为符合上市要求，避免同业竞争，压缩配件及整机销售业务，不过按照公司目前的亏损程度，新疆银丰IPO上市的想法估计是危险。

跟新疆银丰一样频繁变更督导券商的还有北京洞察力科技股份有限公司（证券简称：洞察力 证券代码：837360.OC）。据悉，洞察力2016年1月聘请西南证券作为其推荐挂牌与持续督导主办券商，公司于2016年5月17日挂牌新三板，2016年11月17日双方解除持续督导协议。2016年12月8日起中信证券承接其主办券商持续督导义务。值得注意的是，中信证券于2017年7月17日也同洞察力解除了持续督导协议，在中信证券退出后招商证券承接了洞察力的主办券商工作并对其履行持续督导义务。公告显示，变更督导的原因均为公司战略调整。

挂牌一年多就变更了四家督导券商，主要提供品牌管理及市场营销策略一体化的解决方案和相关综合服务的洞察力，2016年营业收入为7341.61万元，较上年同期增长40.86% ；归属于挂牌公司股东的净利润为610.98万元，较上年同期增长182.28%。今年上半年，洞察力营收4082.37万元，较上年同期增长21.46%；归属于挂牌公司股东的净利润为134.61万元，将上年同期下降18.13%。

频繁分手，公司与券商谁更主动？

截止2017年9月19日，新三板上共有578家挂牌公司披露变更督导券商公告。从公司与券商解除督导协议的这些公告内容里，看不出太多的“血雨腥风”，披露的公告内容均肯定了原券商勤勉尽责地履行持续督导职责，同时又都是因公司战略发展需要，双方友好协商一致后“和平分手”。

对于券商和公司解除督导协议谁更占主动权，市场上也有不同的声音。部分业内人士认为，解除督导券商可能还是券商更主动，目前新三板挂牌公司有一万多家，而参与新三板业务的券商只有90余家，平均下来，一家券商要督导100多家挂牌公司，券商工作量很大，忙不过来。在加之持续督导每年的费用也就10万左右，钱少事多，有的公司实在太差，一不留神挂牌公司被监管处罚，券商也要跟着倒霉。因此很多券商不愿意在承接着这一部分的业务。

而另一方面，现在越来越多的公司由于战略发展需求也对券商的要求高了很多，反向选择也常见。一些券商虽然业务规模很大，但其后续督导能力不一定能跟上企业需求，很多挂牌公司在挂牌之后可能是奔着IPO上市去的，因此对督导券商的要求也会更高，因此很多公司更是主动与券商分手，进而寻找能力更强的督导券商。

其实变更督导券商更像是一种双向选择的过程，券商青睐于经营业绩理想并且有发展潜力的企业，而企业也在挑选督导能力更强、配合度更加默契的券商合作。