嘉元科技中报业绩飙升 超出同行业平均水平

随着电动汽车产业和电力储能技术在全球范围内的兴起，锂电池作为电动汽车和储能技术的关键零部件，日益受到市场的广泛关注。近日，锂电铜箔的生产商嘉元科技发布了2017年中报，中期公司实现营业收入2.57亿元，同比上涨51.03%。归属挂牌公司股东净利润为3，698.62万元，同比上涨70.50%。

广东嘉元科技股份有限公司（证券简称：嘉元科技 证券代码：833790.OC）是一家主要从事研发、制造和销售在锂离子电池中充当负极集流体的电解铜箔的企业。其生产的6到18微米厚度的高性能铜箔，除了能够应用于锂电池生产领域之外，也可以满足覆铜板和电路板生产企业的不同需求。公司于2015年10月22日登陆新三板，正式挂牌交易。

2017年8月11日，公司发布2017年中期报告，实现营业收入2.57亿元，同比上涨51.03%。归属挂牌公司股东净利润为3，698.62万元，同比上涨70.50%。扣除非经常性损益之后的归属净利润为3，700.87万元，同比更是大幅上涨了104.64%。

电动汽车加速发展，电力储能方兴未艾，锂电池行业空间广阔

近年来，电动汽车产业的兴起和发展已经成为大趋势，它已经在包括美国、欧洲、中国和日本在内的世界主要经济体内逐步形成。

此外，随着类似风力发电这样的电学特性不稳定的新能源发电设备被广泛地并网，电力企业也急需建设锂电池储能系统，来平抑电网中的电力波动。截至2015年底，全球范围内运行的储能电站项目达到327个，装机规模946.8MW。其中，锂电池装机规模达到356.7MW，占全球总规模的38%。由于锂电池具有能量密度高、无记忆效应、自放电率低和无污染的优点，因而在全球新开工的储能项目中，锂电池在建规模达到全球在建规模的83%，占据明显优势。预计2020年以前，储能锂电池市场的年化复合增长率将高达117.79%。总的来看，用于储能系统的锂电池需求也会出现快速的“井喷”。

受益于电动汽车和电力行业储能这两方面对锂电池制造行业的强势推动，预计从2017年到2021年的四年中，市场对锂电池需求的总的年化复合增长率将达到34.70%。全行业的市场发展空间相当广阔。

再进一步深入到与锂电池负极相关的电池级铜箔生产行业中，由于深加工6微米到18微米厚度的高档电解铜箔的技术要求比较高，因此在2015年以前，国内仅有诺德投资股份有限公司（证券简称：诺德股份 证券代码：600110 曾用名：中科英华），台资的南亚铜箔（昆山）有限公司和嘉元科技等三家主要厂商能够生产用于锂电池的铜箔产品。这反映了在投资成本、生产技术和专业人员等技术层面上，电池级铜箔行业对外已经形成了有效的“护城河”。虽然市场的成长空间巨大，但是新企业想进入电池级铜箔生产行业，面临着“护城河”的阻挡，有一定的技术困难。对于已经进入该行业，并且发展良好的企业而言，面临的竞争压力相对比较小，有望迎来一个营收和利润双增长的高速发展时期。

打铁还需自身硬，并不是每一家业内公司都会高成长

比较沪市的上市公司诺德股份和在新三板挂牌的嘉元科技的近三年盈利能力与成长性水平的数据，可以看到：虽然市场对锂电池进而对电池级铜箔的需求大增，但是业内龙头企业诺德股份的表现，却依然不尽如人意。两家公司最接近的财务指标，是反映行业特征的毛利率，诺德股份的主营业务毛利率稍逊于嘉元科技。与嘉元科技稳定向好的净资产收益率相比，诺德股份先是经历了2014年的亏损，在2015年又出现了业绩的明显反弹，最终2016年度无论是净利润的成长性，还是盈利能力的稳定性又都出现了恶化。在成长性方面，嘉元科技更是将诺德股份虐得体无完肤，若不是2015年的不良资产剥离给公司短期内制造了净利润大涨的表象，恐怕结果就演变成了跌跌不休。

如果仅考虑以诺德股份占整个主营收入约77%的铜箔业务来做比较，那么情况也没有特别好的改观。除了2014年的营收增长和2015年的毛利率与全公司合并报表相比分别高了11.89%和0.85%，其他的数据竟然都有所不如。

由此可见，行业整体向好虽然重要，但是能否实现盈利和成长的稳定性，还是取决于公司自身的核心竞争力。

前方并非坦途，风险依然存在

从行业层面和公司治理层面来看，嘉元科技整体表现良好。但是这并不意味着公司未来的发展会一帆风顺。

从同行业竞争的角度来看：本行业的技术壁垒虽然能够把“从零开始”的竞争者挡在门外，但是对于那些为覆铜板和PCB电路板制造商们提供电子级铜箔的企业们而言，这道“护城河”远不是那么地不可逾越。通过技术改进，将数十微米厚度的铜箔进一步减薄，达到6到18微米的电池级要求，依然存在比较大的可能性。事实上，一部分为PCB生产而制造铜箔的厂商已经成功跨界转型，开始生产高端锂电用的铜箔。由此，业内的竞争者增加，市场竞争有所加剧，对嘉元科技未来维持高成长和高盈利构成了压力。

从主要原材料价格变动的角度来看：电池级铜箔生产主要的原料是铜线和电力，两者分别约占公司原材料总成本的70%和8%左右。其中电力价格比较稳定，而铜线由于铜价的波动幅度较大，导致公司的原材料成本变动也比较明显。鉴于公司已经采用“基准铜价+加工费”的模式，将原料成本风险向下游客户分散。而且目前行业前景良好，这样的成本转嫁难度比较小。所以短期内对公司的业绩不构成直接威胁。但是在2023年，最迟到2025年以后，随着锂电池市场需求的饱和，上述的成本转嫁方式会遭遇困难。届时，高企的成本压力将会严重影响到公司的盈利能力。

此外，类似公司原有的持续三年的税收优惠即将到期，或者嘉元科技主要原材料的供应商过度集中等潜在的问题，都可能在未来成为影响公司业绩的不利因素。如何有效融资、扩大生产，提高营业收入水平，以应对税收优惠的到期，如何通过对供应商体系的分散化，来降低公司的原材料采购风险，都是管理层从长远来看值得深思的问题。