监管层等得起，市场耗不起，不断创新低的新三板做市还能玩么？

做市指数不断走低，接近基准点位；做市企业数量不断减少，数量已降至2016年6月以来最低，新三板做市面临“生死存亡”。虽然做市企业数量不断减少有转板IPO、业绩下滑等多种原因，但政策预期频频落空要承担主要责任。新三板做市，监管层等得起，但市场耗不起。

截至2017年8月7日，新三板挂牌企业达到11313家，其中有9808家企业的转让方式是协议转让，采取做市转让的只有1505家，做市比例仅有13%，创下了2016年以来的最低点，也是新三板进入万家时代后的最低点。要知道2016年1月份，当时新三板市场挂牌企业仅有5623家，做市企业有1280家，做市比例达到了23%；2016年12月，新三板市场挂牌企业数量达到了10163家，正式进入万家时代，而此时做市企业有1654家，做市比例同样达到了16%。

做市指数同样未能幸免。2017年以来做市指数一路走低，月K线五连阴。截至2017年8月4日，其收盘点位仅有1027.50，一周跌去了0.51%，今年则跌了7.80%，做市指数几乎回到了1000点的基准点位。

做市企业数量不断走低

做市企业数量不断走低，一方面新挂牌的企业直接采用做市的做市的数量减少，另一方面已挂牌企业退出做市转协议的数量持续增加，还有一个原因是协议转做市的企业数量也持续走低。Wind统计发现，2017年1-7月份，每个月挂牌的企业分别为299家、316家、298家、116家、168家、114家和74家，而同期新增做市的企业共计仅有2家。同样笔者统计了从2016年8月份开始至2017年7月份间，12个月内挂牌企业做市转协议的数量后发现，统计期内有225家企业做市转协议，仅今年1-7月份就有187家企业做市转协议，尤其是3月份以后，每个月有30家左右的企业放弃做市，今年做市转协议的挂牌企业有望突破340家。

第三个方面是今年以来协议转做市的企业数量不断减少。WInd数据统计，2016年全年有484家企业协议转做市，平均每月协议转做市的企业有40.33家；而2017年以来，1-7月份协议转做市的企业数量分别为22家、18家、7家、7家、12家、13家和8家，累计仅有87家，尤其是今年3月份以来，平均每月协议转做市的企业不足10家，协议转做市步入“个位数”时代。新挂牌企业首选协议转让、做市企业纷纷转协议、协议转做市企业屈指可数，三者叠加，做市企业数量出现负增长。

为什么挂牌企业纷纷放弃做市？

目前做市趋冷，政策红利不达预期、做市企业转板及做市企业业绩低于市场预期是主要原因。

2017年2月份以来，市场对新三板“再分层”、引进竞价交易制度等预期强烈，市场情绪也一度有所回升，做市指数得以回升。但4月份以后，由于新三板“再分层”等预期纷纷落空，市场信心也受到削弱，做市指数开始连续下行。

第二个原因是优质做市企业放弃新三板，转板IPO。2016年开始新三板转板大军规模日益扩大。数据显示，2016年1月至今，有514家挂牌企业进入IPO辅导期，同时有157家企业开始IPO排队。虽然有企业因持续经营能力等问题，IPO被否，也有企业因业绩变脸等因素主动退出IPO，但越来越多的挂牌企业涌入IPO大军，期待在IPO加速发行的背景下，可以尽快的登陆A股市场，而这其中有一部分原本就是做市转让企业。

拟IPO企业担心做市引入“三类股东”，带来IPO审核的隐患，由做市转协议是当前做市企业数量大幅减少的一个很重要的原因。众所周知，做市交易比较容易产生“三类股东”问题和券商持股作为国有股转持的问题，而从众多转板企业过会情况来看，目前“三类股东”对IPO审核带来了一定的障碍。因此转板企业为了减少IPO障碍，不得不将做市转让变更为协议转让，这是做市不断下降的第三个原因。

第四个原因是部分做市企业业绩下滑，做市商退出，无奈之下放弃做市。2017年5月10日贵州森瑞新材料股份有限公司（证券简称：ST森瑞 证券代码：831456.OC）发布公告称，公司转让方式由做市转让变更为协议转让。资料显示，ST森瑞是一家生产新型塑料制品、新型塑料管道及相关原料、配件的企业，2014年10月登陆新三板，2015年5月27日转为做市转让。挂牌以来公司业绩严重缩水，2014年公司营业收入达到5.62亿元，但2016年仅为2.10亿元，净利润更是亏损1.65亿元，公司股价也一路走低，由最高的7.88元一路狂泻，跌至0.81元。做市商也纷纷退出做市，叠加业绩下滑因素，公司无奈，转让方式变更为协议转让。事实上在新三板市场，诸如ST森瑞这样的企业还有很多。

市场呼吁加快交易机制改革

中金公司新三板做市部负责人谭汉豪认为，未来新三板应该考虑推出公开发行，如果公开发行推出，交易活跃度会上一个台阶。中泰证券做市部负责人郝刚认为，未来如果能做竞价交易，市场活跃度会大大提升。

当然也有人提出不同的建议。东北证券股转业务总部总经理胡乾坤认为，评判交易制度不能只从流动性看，还要从价格公允性等方面看。有问卷调查显示，就投资者期待的政策，降低门槛、竞价交易制度、建立大宗商品平台等排名靠前。

安信证券新三板分析师诸海滨则认为，成熟市场的交易机制不是一蹴而就的，需要历经时间磨练。事实上美国纳斯达克的交易机制也是历经多年的历练后才成型的，从引入大宗交易解决基本交易需求，到促进市场定价功能，再到市场效率和流动性的改善，也是一步步完成的。鉴于此，诸海滨认为，在现有的做市转让和协议转让基础上直接引入竞价模式、在当前做市转让定价较为合理的条件下先行引入集合竞价模式，是解决合理定价的两个途径。

做市指数不断走低，不见得能反应市场真实情况，但做市企业数量持续创新低，给市场带来的影响则是显而易见的。虽然2017年“两会”及之后的多次重要会议中，高层和监管部门多次提及新三板，新三板也纳入《证券法》范畴，有了法律的定位，但迄今为止市场期待的改革均落空，多重利空之下市场选择用脚投票。在此背景之下，如何拯救做市，如何发挥做市的价值发现功能，均是需要相关部门需要考虑的。

监管层等得起，但市场耗不起。