调整后的创新层分化现象十分明显 改革如何落地成下半年创新层关注焦点

2017年5月30日股转系统正式发布了2017年创新层挂牌企业名单，共有1393家企业满足创新层标准，较去年的963家相比，新增430家，创新层企业的价值逐步显现。但改善市场流动性、改进交易机制等诸多改革举措尚未有实质性进展。在当前强监管、控风险的背景下，新三板改革措施如何落地将成为市场关注的焦点。

12017年5月30日股转系统正式发布了2017年创新层挂牌企业名单，共有1393家企业满足创新层标准，较去年的963家相比，新增430家，创新层企业的价值逐步显现。

一、新三板创新层企业解析

行业分布：制造业数量为王

按照证监会门类行业分类，今年的创新层企业覆盖了18个门类行业，数量上来看，制造业数量为王，共有592家企业入选创新层，占创新层企业数量的42.50%。紧随其后的是信息传输、软件和信息技术服务业，共有351家企业入选。除此以外，批发和零售业、租赁和商务服务业、建筑业分别有70家、63家和62级按企业入选创新层，虽然行业受宏观经济因素影响，经营状况有较大波动，但在园林绿化工程、广告媒体等细分领域，部分企业依靠其竞争优势，仍然可以在当前比较低迷的环境下可以脱颖而出。

数量排名后五位的行业分别是卫生和社会工作、教育、居民服务、修理和其他服务业、采矿业、住宿和餐饮业，进入创新层的企业数量分别只有8家、8家、5家、2家和1家，数量较少，行业集中度低、市场定位过于细化等是其规模很难做大的主要因素，但在细分领域里，企业仍然具有较强的竞争优势。

地区分布：北上广稳居三甲

此次入选创新层的企业从地区分布来看，北上广依旧稳居三甲。广东省有247家企业进入创新层，并以微弱优势领先北京，成为创新层的龙头老大。上海与江苏均有134家企业进入创新层，并列第三位，此外浙江、山东、福建均有一定数量的企业进入创新层。相比而言，吉林、海南、贵州等7省份，进入创新层的企业数量不满10家，一方面西部省份经济发展水平与华东沿海相比尚处于劣势，另一方面吉林、海南等省份受自身产业结构与地区经济影响，优质企业想脱颖而出还面临一定的困难。

经营业绩：

营收规模制造业称王，盈利能力金融业遥遥领先

新晋的1393家创新层企业营业收入总规模达到5373.8亿元，营业收入比2016年的创新层企业增加1371.1亿元，同比增长34.25%。分行业看，制造业592家企业2016年营业收入合计2045.5亿元，同比增长20%。除此以外，信息传输、软件和信息技术服务业与批发与零售业企业营业收入规模分别为1172.5亿元和867.1亿元，分别同比增长74%和40%，增速较快。

除此以外，教育行业、租赁和商务服务业等7个行业均以30%以上的速度增长，仅有采矿业在2016年营业收入同比微幅下滑3%，显示出传统行业在当前，面临一定的发展压力。
但从盈利能力来看，金融业的盈利能力是其他行业望尘莫及的。

制造业企业2016年净利润合计达到189.34亿元，同比增长19%，但平均净利润仅有0.32亿元，相比而言，11家金融业企业净利润达到27.43亿元，平均净利润达到2.49亿元，盈利能力可见一斑。论挣钱能力，金融能力舍我其谁。

融资能力：成长型行业获投资者青睐

从融资能力看，此次入选创新层的企业，最近一年累计实施了426次定增，共募集资金189.39亿元，每次定增可募集资金0.44亿元，但平均到每家企业，则仅有0.14亿元。此外，行业分布来看，具有成长性和弱周期性的行业与传统型、周期性行业相比，更容易受到投资者青睐。除了制造业企业在定增方面一家独大外，信息传输、软件和信息技术服务业、批发和零售业以及文化、体育和娱乐业在近一年中分别募集资金32.10亿元、17.85亿元和14.58亿元，细分行业依旧受投资者青睐。

制造业企业中像海龙核科（832026.OC）、安达科技（830809.OC）等企业从事核级防护材料、锂电池材料等与新能源、新材料相关的新兴产业，不仅有政策的指引，同样也受投资者的偏好，与传统企业相比，融资不是个事。

二、创新层改革走向何方？

今年的政府工作报告已经明确提出“深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场”的表述，而今年4月份《证券法》修订草案二审稿也增加了关于多层次资本市场的原则规定，即将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所（新三板）和按照国务院规定设立的区域性股权市场三个层次。这意味着新三板首次纳入《证券法》的预期基本确定。

此外虽然此次创新层调整已经结束，目前创新层标准尚无明确的改进迹象，但市场却一直有精选层推出的预期。民生证券新三板团队认为，2017年新三板最大的政策红利将是“再分层制度”，再分层制度也有望成为新三板系统性改革和“二次创业”的起点。再分层制度是在创新层的基础上优中选优，推出一个“精选层”，并在精选层内最大限度地降低风险，逐步推出竞价交易、公募入市等制度，并合理降低投资者的准入门槛。预计精选层在估值、流动性等方面可能将达到与A股市场相近的水平，进而能够为新三板挽留大量优质公司，并在新三板内起到“明星效应”，为创新层和基础层的改革探索道路。

在笔者看来，新三板需进一步完善分层标准，未来才具备再分层的基础。毕竟市场传言，创新层企业达到三千家至四千家的基础上，精选层有望正式推出。而目前创新层还不到2000家，显然在此节点上推出创新层，条件尚未成熟。

简而言之，政策利好已释放，但新三板改革还在路上。