宋晓辉：创业板的整体投资机会

过去的一年多里，创业板个股表现疯狂，很多企业并没有核心竞争力，只因为有某个概念和题材，个股股价都上了天。这种“猪都飞上天”的股市狂潮使得创业板的个股股价整体偏于高估。

2015年6月的下跌已经表明一个事实：创业板的未来并不乐观，创业板的整体投资机会已经过去，未来我们很可能看到创业板复制当年纳斯达克的历程。为什么这么说呢？

从技术表现来看，创业板指数正在走2000年纳斯达克走势。

创业板指数在过去一年半的时间里，从不到600多点蹿升至4000点，又迅速回落到2300点，这种技术形态与纳斯达克指数2000年的走势极为相近。

当时的纳斯达克指数从1998年10月的1500点开始发动行情，到2000年3月最高达到5000点，开始迅速回落30%以后，出现反弹，几经反复后，市场继续回落，直到2002年跌落至1000点才真正见到底部。未来的创业板指数正是2000年纳斯达克指数的再现。

过去的一年多里，创业板个股表现疯狂，很多企业并没有核心竞争力，只因为有某个概念和题材，个股股价都上了天。这种“猪都飞上天”的股市狂潮使得创业板的个股股价整体偏于高估。后期的理性回落势不可免。

从当前创业环境来看，仅靠创新点子取胜的黄金年代已经过去。

近几年来，有创意无资本的企业轻易而举就被淹没在创业的大潮里，而有资本无创意的企业也很容易白白烧了钱，一无所获。真正能够崛起的互联网或者创新企业少之又少。

如滴滴和快的之所以能在众多的打车软件企业里崛起，和他们身后的两大互联网巨头——腾讯和阿里关系非常大。

在当今的互联网企业里，90%以上的企业只是成为创业的炮灰，却无法成为创业的收益者。

而目前创业板里的上市公司普遍在行业里没有什么真正的一席之地。无论是暴风科技，还是全通教育，都不具备真正的抗风险能力和核心竞争力。在这样一个创业企业竞争环境十分严酷的情况下，创业板的上市企业们大多数都是没有前途的企业。

我认为，投资者不能对政府救市产生依赖心理，真正的市场底从来不是政策底。真正的底部都是市场自然回落出现的底部。

我们都知道，美国政府对于股市关键时刻的干预度是非常果决的，而且力度之大，远超过中国政府。

当初“911事件”发生之后，美国政府为了救市，休市一周，在一周时间里，与各方协调政策、资金等事，但一周后开盘，市场照样暴跌，直到寻找到市场底部，才开始慢慢向上。

当年索罗斯狙击香港股市，中国政府救市港股时，也可以看出，香港股市只是在护盘的初期出现了反弹，而后期几乎没有受到什么救市力度的影响，一路下行，直到见了市场底，才开始反弹的。索罗斯真正失利并非是港股市场，而是港币市场。

因此，政府救市不可能绝对为市场托底，只是要解决政府关注的系统性风险问题或流动性问题。如果政府为市场绝对托底，毫无疑问，将使得政府面临巨大的陷阱。

我们认为，市场的底部和政策底是不一样的，不能以为政府救市，市场就一定不会创低点。创业板企业的未来可能面临较大问题，不能盲目乐观，而应理性对待市场。已经成为过去

宋晓辉

上海证研投资有限公司投资部总监 曾任上海证券综合研究有限公司副总经理，江西信托-证研保产品的基金经理，山东信托-证研一期基金经理。入市15年，投资风格是价值挖掘型，善于寻找价值洼地。

文 / 宋晓辉