刘以栋：中国进入世界资本市场的博弈

根据我的观察，未来中国会通过大量发行人民币来压低人民币汇率，而非通过大量购买美国国债来压低人民币汇率。如果这一假设成立，那么中国的股票市场还会往上涨。大家在未来股票回调时，可以进一步进入股票市场。

在过去的一年里，中国的股票市场指数长了一倍以上，亚投行也引起了世界的关注，如果我们把这些新闻联系在一起的话，那么我们就可以看到，中国现在已经进入世界资本市场的大博弈。

中国发起亚投行，是为了争取自己在世界资本市场的话语权。世界银行和国际货币组织基本都是美国掌控，中国等其它国家只有听吆喝的份。所以这次中国发起建立亚投行，美国和日本最难受，加入则必须承认中国跟它们的平等地位，不加入则必须面对未来的竞争对手。现在美国和日本不参与，而欧洲国家参与，则充分说明资本主义世界也不是铁板一块。美国现在要维持其世界霸主地位，已经显得力不从心。

放在世界资本博弈的大框架下，我们就可以理解中国股票市场的发展是顺理成章。去年以来，中国的经济发展速度明显放缓，虽然官方公布的国民总产值（GDP）增长速度是7%，但其实际增长速度应该是其一半左右，即4%。

过去几十年，中国主要靠基础建设和出口来拉动经济增长速度。美国和欧洲的金融危机让中国认识到，光靠出口是没有出路的，出路在拉动内需。中国游客在海外疯狂购物，也提醒大家中国要发展自己的产销市场。

美国，欧洲和日本大量发行货币来刺激本国经济，也让中国高层认识到，出口创汇没有前途。中国出口的是实物，换来的却是纸币，而发达国家发行纸币又毫无节制，那么中国为什么要大量购买外国的纸币呢？

根据我的观察，未来中国会通过大量发行人民币来压低人民币汇率，而非通过大量购买美国国债来压低人民币汇率。如果这一假设成立，那么中国的股票市场还会往上涨。大家在未来股票回调时，可以进一步进入股票市场。

现在世界和中国，股票上涨的主要驱动力都是国家的宽松财经政策，而非经济发展产生的企业利润。美国股票市场从2009年到现在，已经长了200%以上；日本股票市场这两年的疯长，也是日本宽松财政政策的直接结果，而非日本经济多么强健。欧盟现在许多国家的债券是负利率，结果是它们的股票上涨。

在过去二十年里，中国的房屋市场起了吸收资本的作用，避免了中国基本生活用品的物价上涨。现在中国的房屋市场价位已经很高，再往上涨已经不太现实，所以股票市场是资金的重要出路。

股票市场的上涨也可以刺激企业的发展和国家基础设施的建设。美国2000年的高科技泡沫虽然让很多投资人损失惨重，但通过从世界各地涌入的资金，还是建立了美国的互联网和无线通讯的基础，强化了美国的科技发展。中国现在大量资金涌入高科技创业企业，也会促进中国高科技企业的研发和发展，长远是件好事。

虽然国家的政策鼓励股票市场的发展，但股票投资未必就不会赔钱，所以投资中国股票，一定要做好风险管理。虽然许多新的高科技公司股票增幅会很高，但它们下跌时幅度也会很大。为了保险起见，可以购买上海蓝筹股的股票指数基金，也可以购买单个蓝筹股。如果有条件的话，也可以购买香港的蓝筹股。购买单个股票时，要考虑公司是否盈利，是否分红，价格盈利比（P/E Ratio）是否合理等。买股票不是跟谁比投资回报高，而要根据自己的投资风险承受能力作投资计划。

中国要发展资本市场，那么债券市场就要跟上。在未来的一、二十年里，中国的债券市场将会有长足发展。现在中国的债券市场还很不成熟，所以需要做的事情还很多。国家推行贷款转换成债券计划，就是给银行松绑。银行给地方政府或者国有企业贷款，如果它们没有钱还贷款，就会拖垮银行，让国家很被动。以后贷款变成债券了，政府就会像美国那样，让底特律那样的城市破产，让投资人和城市退休人员遭受损失。

在未来的资本市场博弈中，汇率将是资本市场博弈的主战场。日本在汇率博弈中遍体鳞伤，日元对美元多次急升和急贬，以致日本过去二十年经济低迷，被称为失去的二十年。

中国要跟美国竞争资本市场，人民币汇率将成为首要攻击目标。人民币要成为一个世界主要储备货币之一，人民币就不能随便贬值。要保持人民币的汇率，中国就要有足够多的黄金储备和出口顺差。而中国要维持人民币汇率的稳定，那么持有美元债券更多是为了战略目的，而非投资回报。

从个人的角度，应对人民币汇率变化的投资战略是适当购买一定数量的黄金。现在虽然黄金价格对美元下跌，但黄金价格对欧元和日元则都处于历史高位。人民币未来如何，我们还说不准。黄金投资的另一特点是便于携带。在社会动荡时期，资产便于携带很重要。

虽然现在世界局势比较稳定，但不稳定因素还是存在的。有美国社会学家做过研究，人的寿命和家庭关系，导致人的记忆效应只有八十年。所以，美国独立战争到美国内战是八十年，美国内战到二战也是八十年。二战到现在也快八十年了，我们谁也不希望看到战争，但现实不是为我们的美好愿望转移的。从这一点看，中国参加俄罗斯的二战胜利阅兵就有其现实意义。

中国参与世界资本市场博弈已经没有退路，而我们都是其中一部分。期望大家能够看清大势，了解其不同的环节，做好自己的投资和风险管理。

文/刘以栋

美国资深风险管理专家。1996年以来，历任美国和加拿大银行的市场风险部、信用风险部、投资风险部和交易大厅等部门风险负责人。