世界债券市场的反常现象

跟其它发达国家相比，美元债券利率是相对高的。在这种情况下，美国政府债券在2015年表现会不错，虽然长期来看，所有债券投资都会令人失望。美国经济的总体状况，总比意大利，西班牙等国强许多。

回过头来看2014年，我们会发现很多年初意想不到的事情。首先，没有人会想到2014年世界石油价格会下跌50%以上。资本市场的不可预测性，从石油价格的下跌可见一斑。在2014年上半年，根本没有人会想到世界石油价格会在短短几个月里有那么大的跌幅。这里我们也可以看到，专家也是相对而言，专家观点也就是他们的个人观点，对错参半。

其次，让大家跌破眼镜的是美国政府长期债券的投资回报。2014年初，鉴于美国联邦储备银行将减少债券购买规模，并有可能提升短期利率，所以华尔街的专家们都不看好美国政府长期债券投资。结果是，2014年美国政府长期债券投资回报率高达30%，而美国股票指数的增幅却只有10%。

到了2015年，世界债券市场变得更加扑朔迷离。从历史的角度看，美国政府长期债券的利率处于历史低点。如果我们根据债券价格长期趋于常态的话，那么美国政府债券利率的未来趋势是上涨。因为债券价格跟债券利率走向相反，所以未来美国政府债券的价格应该是下跌。想一想，美国政府十年期债券利率在上世纪八十年代接近20%，而现在美国政府十年期债券利率却接近2%，而历史长期利率一般处于5%左右。任何一个理性的人，都可以看到未来美国政府债券利率会上涨。

可是，我们不能仅从纵向比较，也需要作横向比较。不错，美国政府债券利率现在处于历史低位，但是，跟其它发达国家相比，你会发现美国政府长期债券利率并不低。

我们可以看到如下几点：瑞士十年期政府债券利率是负值。也就是说，如果你现在购买瑞士政府十年期债券，十年本息加起来，低于你现在购买这个债券的价格。这种情况，在世界历史上都是非常奇特的例子。根本原因在于，从瑞士取消瑞士法郎跟欧元挂钩以后，大家期望瑞士法郎会进一步增值，所以愿意接受负利率。

日本十年期政府债券利率是0.22%。日本政府的负债率是国民总产值的两倍以上。如果我们假定日本政府的税收率是国民总产值的20%，即100日元国民总产值，收20日元的税。债务是国民总产值的两倍，200日元。如果日本债券利率达到5%，那么利息就是10日元。也就是说，在正常情况下，日本50%的税收必须要用来付利息。现在日本政府发行的债券，有50%左右被日本中央银行购买。也就是说，日本政府现在的债务，有一半是政府滥发的纸币。可以肯定的说，未来日元贬值是不可逆转的大趋势。未来投资，要避免日元资产，尤其日本债务资产。日本股票价格可能会进一步增长，但算上日元贬值，回报不会太好。

跟其它发达国家相比，美元债券利率是相对高的。在这种情况下，美国政府债券在2015年表现会不错，虽然长期来看，所有债券投资都会令人失望。美国经济的总体状况，总比意大利，西班牙等国强许多。

中国去年股市有很好的回报。2015年中国股市会有10%左右的调整，也是进入股市的机会。中国的房地产已经走到了尽头。现在中国经济放缓，中国政府会引进宽松的财经政策，而这新的资金，有很多成份会进入中国的股票市场。所以，虽然中国股市在2014年回报很高，但2015年可能还是一个股票投资的丰收年。

现在世界各国竞相贬值本国货币，所以黄金价格应当上涨。可惜，在过去几年里，黄金的价格一直在下跌，让人难以理解。长期来看，所有的债券价格都将下跌，而黄金价格应当上涨。但是，在短期来看，黄金的价格仍然让人捉摸不定。

凯恩斯（John Keynes）有句名言，市场有时是不合理的。但在市场变得合理以前，你可能已经难以承受。在现在这种不合理的市场形势下，期望大家做好风险管理。

文 / 刘以栋 （美）

美国资深风险管理专家。1996年以来，历任美国和加拿大银行的市场风险部、信用风险部、投资风险部和交易大厅等部门风险负责人。