格拉斯的跳槽和美国债券投资

大家都认为未来美国的利率会往上涨，但是对上涨速度和幅度有分歧。格拉斯认为未来美国经济增长幅度会缓慢，类似于日本。每年增长２％左右，他称为新常态（NewNormal）。

大家都知道做股票投资的巴菲特，但是跟巴菲特齐名的债券投资专家比尔·格拉斯却不是家喻户晓的人物。个中原因应该是：股票容易理解，同时也容易投资；债券比较复杂，并且也不容易买卖。

最近因为格拉斯跳槽换工作，所以有关他的消息在美国财经媒体铺天盖地。想借此机会，投资者可以了解一下美国债券市场的投资潜力。

比尔·格拉斯(WilliamBillGross) 1944年生，今年70岁了，生于美国中西部的俄亥俄州，10岁时随家迁往加利福尼亚州。格拉斯1966年毕业于美国杜克大学，获得心理学学士。随后参加海军。1971年取得加州大学洛山矶分校工商管理硕士。一度在拉斯维加斯赌场工作，这段经历对他后来的投资行为影响深远。格拉斯在1971年建立了太平洋投资公司（Pacific Investment Managment，PIMCO），是公司创建人之一，任首席投资执行官。太平洋投资非常成功，其管理的资产达２万亿美元，是美国最大的债券管理公司。他自己管理的债券基金资产达2000亿美元。格拉斯个人资产也达到23亿美元。他在太平洋公司的收入达到2亿美元一年。2014年９月，格拉斯跳槽到骏利资产管理公司（Janus Capital）。

格拉斯在这种情况下跳槽，确实让人难以理解。首先，他已经70岁了，早已到了退休年龄，还折腾什么。格拉斯自己的解释是，他不愿意退休，他喜欢在投资市场给客户赚钱。其次，既然他不愿意退休，为什么要跳槽。这是个语焉不详的问题，从目前美国媒体的报道看，太平洋投资公司和格拉斯都不愿意谈论。有消息说，格拉斯跟管理层不和，是被赶走的。骏利公司的总裁是格拉斯的老同事，骏利的债券基金刚创立不久，只有一千三百多万资产，便于管理。

格拉斯投资的成功，可以用中国的天时，地利和人和来概括。他创建太平洋管理公司是在上世纪七十年代，那时美国政府债券利率高达20%，就是说，如果你那时买美国政府长期债券，就可以取得20％的年回报率。从1971年到现在，是美国政府债券的30年牛市，赶上那个机会，也是一种幸运。现在美国政府10年期债券只有2.5％的利率，格拉斯再有本事，也不能取得当年的那种回报率。同时，太平洋管理公司位于加州，远离美国东部的金融中心如纽约和波士顿，这样竞争就不是太激烈。格拉斯的个人魅力当然也是不可或缺的。格拉斯认为，债券投资专家需要三分子一数学，三分之一经济学和三分之一赌博知识。格拉斯在这方面确实显示了他的才华，所以成为债券市场的成名人物。在他宣布离开太平洋公司的当天，美国４０万亿的债券市场为之波动；太平洋公司的母公司股票下跌，而骏利公司的股票则上升了30％以上。从格拉斯宣布离开太平洋管理公司，太平洋公司管理的资产流失超过200亿美元。有人预计未来流失将超过500亿美元。以每年１％管理费来算，就是２亿到５亿美元的管理费收入。

大家都认为未来美国的利率会往上涨，但是对上涨速度和幅度有分歧。格拉斯认为未来美国经济增长幅度会缓慢，类似于日本。每年增长２％左右，他称为新常态（New Normal）。

债券有不同的分类方法。如果以债券到期分类，则有短期债券（一般两年内到期），中期债券（５到７年到期），长期债券（10年以上到期）。如果以债券发行公司的信用等级分类，则有美国政府债券，投资等级债券，高利率债券（垃圾债券）。如果以税收政策分类，则有政府债券，公司债券和城市债券（利息一般不缴税）。在城市债券里面，又可以按债券到期分类，信用等级进一步分类。如果以投资风险分析，则高质量的短期债券投资风险低，回报也低；低质量的长期债券投资风险高，回报也高。当然，除了以上的分类以外，还有可转换债券，有抵押债券等。同一家公司发行的债券，债券期限和信用等级也可以不一样。

同时，债券的信用等级的定义也在变。以前，对同一家公司发行的债券，如果破产后损失的幅度不一样，那么债券的信用等级也就不一样。现在信用等级公司想把破产和损失分开，即破产的信用等级是一样的(Probability of Default,PD)，但是，破产后的损失幅度可以是不一样的(Loss Given Default,LGD)。

债券投资的风险在于利率风险和信用风险。对于高质量的债券，主要是利率风险。利率上升，债券价格下降。对于低质量的债券，则既有利率风险，也有信用风险。债券投资原则跟股票投资一样，要分散投资。既要按到期时间不同作分散投资，也要按信用等级不同作分散投资。

美国长期资本管理公司通过购买低信用债券，卖空美国政府债券来赚取利率差价，结果赶上俄国破产，低信用债券跌价，美国政府债券涨价，长期资本两边赔钱，最后要美联储组织银行来拯救，才没有给金融市场带来混乱。

加州橙子县，通过购买长期债券，卖空短期债券来赚取利率差价，结果利率曲线波动，短期利率下降，长期利率上升，也是两边都赔钱，结果导致橙子县破产。世上没有免费午餐，这是很好的证明。

现在美国股票市场在高位徘徊。在可以预见的将来（半年到一年内），美国股市应该有回落期，在这段时间里，美国政府债券价格会上涨，而高利率债券价格却会下跌。原因在于，股票下跌时，大家会担心投资安全，就去买安全资产，而美国政府债券则属于安全资产。

股票下跌时，高利率债券价格也会随之下跌。高利率债券在股票下跌是像股票，在股票上涨时，则像债券，跟债券市场同步。

大家都在猜测何时美联储会提高利率，但是因为现在的利率曲线上扬比较陡，所以一时短期利率上升对长期债券价格影响不会很大。长期债券价格主要受通货膨胀的预期影响，而目前估计通货膨胀率一时还升不上去。当然，长期来看，利率上升是必然的，但这可能是一两年以后的事。

利率曲线一般随时间上扬，即长期债券利率比短期债券利率高。如果长期债券利率比短期债券利率低，则称为利率反转。利率反转一般是经济危机的前奏，但现在还没有这种迹象。债券市场比股票市场更复杂，所以要花时间才能搞懂。中国的债券市场还没有成熟，但未来中国债券市场会需要很多这方面的人才。

文/刘以栋

美国资深风险管理专家。1996年以来，历任美国和加拿大银行的市场风险部、信用风险部、投资风险部和交易大厅等部门风险负责人。