长寿的欧文·卡恩和长寿的价值投资观

卡恩得出一个结论，对某一公司和行业的狂热，往往是巨大投资风险来临的信号（How great enthusiasm in a company or industry is usually a sign of great risk）。如果我们想想现在的苹果公司的股票，很可能是未来投资的陷阱。

在美国华尔街，有一位老资格投资人，欧文·卡恩（Irving Kahn）先生。卡恩1905年生，今年已108岁，是华尔街上名副其实的老资格。卡恩是价值投资之父格兰翰姆（Benjamin Graham）的助教，跟巴菲特先生是同学，当年他跟格兰翰姆一起坐地铁去哥伦比亚大学给学生上价值投资课。

这位卡恩老先生108岁了还能正常上班，不能不说是个奇迹。据卡恩自己总结的长寿秘诀：第一是健康的饮食，多吃蔬菜和色拉；第二要大量接触新鲜空气；第三是他自己不抽烟，不喝酒；第四还要经常参加社会活动，乐于跟人打交道。当然，兴趣广泛，坚持学习新知识也是必不可少的一条。

如果你照着卡恩讲的这几条去做，就以为自己可以像他那样长寿，那你就低估了基因的重要性了。卡恩的两个姐姐和一个弟弟都活了一百多岁。他的姐姐海伦抽烟，喝酒，不吃蔬菜和色拉，一样活了一百多岁。健康就像汽车，保养很重要，基因更重要。当然，基因不好，再不注意保养，结果会更糟。

说了半天，像卡恩先生这样长寿固然难得，但是我们更关心他的投资理念。

股票市场是不可预测的，但是长久来看，它也有其自身的规律。卡恩先生在股票市场跌爬滚打八十余年，经过了多次股票市场的起伏，很可能是仅存的经历过美国大萧条时期的股票市场的人。

卡恩进入股票市场时，美国股票市场正处于1929年股票暴跌的前夜。那时股票市场充满了短期投机者，大家都在相互打听在股票市场赚钱的秘诀。那时，卡恩发现很难找到值得投资的股票。相反，他发现一家铜矿公司的股票太高，就卖空那家公司的股票，结果后来美国股票市场暴跌，他的投资几乎翻倍。这里，卡恩得出一个结论，对某一公司和行业的狂热，往往是巨大投资风险来临的信号（Howgreat enthusiasm in a company or industry is usually a sign of great risk）。如果我们想想现在的苹果公司的股票，很可能是未来投资的陷阱。

虽然他卖空股票赚了钱，但是从此以后，他的投资战略发生了转变，跟巴菲特一样，他采取了价值投资战略。就是寻找值得投资的股票，然后长期持有。卡恩反对使用财经杠杆（Leverage），并且提倡过朴实的生活，这样省下的钱可以用来投资。

作为价值投资之父格兰翰姆的学生和助手，卡恩自然也是价值投资的实践者。他跟他的儿子们开了卡恩兄弟（以儿子命名）投资公司，现在他还在卡恩公司上班。他每天分析上市公司的财务报表，根据公司的财务状况，计算公司股票的价值。如果一家公司的股票价值远高于股票价格，那么就购买这家公司的股票，否则就跳过。

根据卡恩的经验，在美国大萧条时期和后来的股票下跌时期，许多公司的股票价格远低于其实际价值，相当于打折出售。如果这种打折超过50%，即值一块钱的股票以五毛钱出售，那么就可以买进。卡恩称这种打折叫安全投资保障（The margin of safety）。根据卡恩的投资经验，这种投资途径，是投资风险管理的最佳保障。

但大家很快就会发现，按卡恩的投资战略，可以购买股票的机会并不多。卡恩每天的工作，就是寻找这样的股票。当股票市场价格比较低时，要找到这样的股票就会容易一些。当股票市场的价位比较高时，要找到打折的股票就很难。

根据卡恩的投资原则，如果值得投资的股票找不到，那么价值投资者就要学会去等待。根据卡恩的投资经验，只要你耐心等待，这样的投资机会总会出现。当然，我们知道卡恩在股票市场已经做了80多年了，而我们大多数人只想在三、两年内发财。因为我们的急躁，所以我们可能没赚到钱，却把本金都赔进去了。卡恩投资的第一原则，就是要避免本金的损失。在这一点上，卡恩跟巴菲特是一致的，当然，他们都是价值投资之父格兰翰姆的学生。

他的投资时间是四至五年。如果他购买的股票后来不升反跌，他会研究当初购买这只股票的理由是否改变。如果理由没有改变，那么就可以继续等待，甚至可以追加。

卡恩建议投资散户避免受到电视、广播等新闻媒体的干扰。股票投资的根本原则是低价买，高价卖。如果你跟着投资专家的推荐，你就会变成投资大众的一员。一个好的投资者要有自己的投资纪律和原则。投资者都有随大众的冲动，但是如果你能坚持自己的投资原则，就可以避免在高点买进，低点卖出。

眼下，美国股市屡创新高，所以卡恩感觉现在找到合适投资的股票很难。他的建议就是耐心等待。因为谁也不知道这种股票牛市会在什么时候扭转，他并不赞成现在卖空股票。

股票市场在短期内操作很难。一时的得失可能源于市场的走向或者运气，但这种短期的利润很难持久。如果我们期望在股票市场取得长期的业绩，那么最好能向卡恩学习，做到有自己的投资原则和战略，不为新闻媒体的“专家”观点所动摇，耐心等待好的投资机会，最终取得长期的投资回报。

刘以栋

美国资深风险管理专家。1996年以来，历任美国和加拿大银行的市场风险部、信用风险部、投资风险部和交易大厅等部门风险负责人。