投资中的昂贵教训——“这次不一样！”

人们在投资失败后，往往会“再接再厉”，心里想着：这次不一样，我一定能赚回来！但事实如何呢？有很多人就是输在这种心理，重蹈覆辙的为数不少。

在投资领域，经常会有投资价格完全失去理性的时期。投资大众经过这样的时期，一般都会损伤惨重。经过近百年的总结，大家的普遍结论是：“这次不一样！”(This time is different)这是最昂贵的投资教训。

我们都记忆犹新的经历是互联网时期的高科技股票市场泡沫。那个时期，只要是互联网的股票，不要问公司是否赚钱，也不要问公司和公司产品前景如何，去买就是了，买了以后就等着股票往上涨吧。赚钱比吃饭还容易。那个时候，我见过许多业余投资专家，他们都信心满满地表示，要成为百万富翁根本就是举手之劳，需要的仅仅是时间。那个时候大家没有意识到股票价格过高吗？当然意识到了。不过大家想的是，这次不一样，互联网将改变一切。后面的故事大家都知道了，许多互联网公司破产，代表高科技股票的纳斯达克指数从五千点跌到一千多点，跌幅达到75%。很多投资者购买的高科技股票血本无归，损失惨重。

高科技股票泡沫破灭以后，美国联邦储备银行为了拯救美国经济，大幅削减市场利率，导致了后面的房地产泡沫。那个时候不是买房，是抢房。只要是房子，先买了再说。虽然大家都知道美国的房价在历史上每年仅以通货膨胀率上涨，但是那时候大家都认定了这次不一样，美国房价将持续大幅度增长。后面的房价下跌和世界经济危机是投资损失的有力证明。

除了美国的房地产泡沫和高科技股票泡沫，美国历史上还有1870年间铁路公司的股票泡沫和美国大萧条以前1920年代的股票泡沫。每次泡沫发生时，大家都认为这次不一样。结果是，虽然每次泡沫发生的原因不一样，但是大家遭受的损失却都是一样的惨重。

美国以外，历史上还有日本1980年代的经济泡沫、英国铁路建设泡沫和荷兰的郁金香泡沫。而中国股市从2007年的6000点跌到现在的2000点，跌幅超过60%。谁能说2007年时中国股市没有泡沫。

回头看，大家都是诸葛亮。我们要了解历史，但我们更要展望未来。六月初，美国的股票市场连创历史新高。这次跟过去有什么不一样？这次美国和世界各国的利率都很低，钱没有地方去。

大家虽然看到了美国股市连创新高，但是许多人没有看到的是，美国股票市场的变化率指数也创下了几年来的新低(VIX，11以下)。变化率指数衡量人们对股票市场的担忧程度。股票高涨时，人们对市场风险担忧较少，所以变化率指数就低。相反，股票暴跌时，人们对市场担忧程度很高，所以变化率指数就高。现在的变化率指数跟2007～2008年经济危机前的变化率指数基本相当，所以大家要冷静思考这次是否跟以前不一样。

变化率指数以外，我们可以看看投资者的信心指数。现在，美国看涨的人占被抽查人口的62.2%，高于1987年八月份的60.8%和2007年的62%，处于历史上第二高。大家知道，1987年和2007年以后都是股票市场的暴跌。

股票市场可以有各种各样的理由往上涨和往下跌，但是我们在股票市场中不能失去理性。当股票达到一个新的水平时，人们可以找到各种各样的理由为自己壮胆。其中最常见的一条就是，这次不一样。

美国股票市场以外，中国的房地产市场也已经失去理性。现在中国的房地产市场已经超过普通民众的购买力。随着未来独生子女政策带来的人口效应，将来要么房价下跌，要么人民币贬值，结果都是大家的生活水平下降。

除了房地产以外，中国人的个人财富也是一个大泡沫。以中国有限的自然资源和人口素质，要想大家都过上好日子是不可能的。中国过去三十年的繁荣，基本是吃计划生育的人口红利。现在六七十年代出生的人将慢慢进入退休阶段，八零后出生的人，不但人口基数低，吃苦耐劳精神也差。国家要想维持过去三十年的高速经济增长已经不可能。许多人还想着领退休工资，指望国家提供医疗保险，这根本就不靠谱。未来国家财政部门没有能力给大家养老。

如果你生活在美国，那么可以持币观望，等待股票下跌机会。如果你生活在中国，条件允许的话，可以购买黄金和白银。未来中国的投资回报，难以乐观。

刘以栋

美国资深风险管理专家。1996年以来，历任美国和加拿大银行的市场风险部、信用风险部、投资风险部和交易大厅等部门风险负责人。