只有收益没有风险的时代过去了

　　经过这两年的洗礼，股权投资行业现在出现了某种悲观的心态，有些人感觉中国的PE是不是“做到头了”？我不这么认为，我觉得PE还有很长的路要走，只不过，原来我们是靠一、二级市场交易的简单套利，投资了一个企业只要上市就能获得暴利，这个时代已经结束了。股权投资会回归到本源，就是靠劳动创造价值。也就是说，考察一个项目，首先把风险看清楚。投资以后，还要有能力通过管理协助企业走上正确的轨道。PE另外一个叫法是“风险投资”，所以投资必定会有风险，只有收益没有风险的时代过去了。

眼下，全球股市都在“牛市”，比如此前美股创新高，东南亚、日本、韩国都走出一轮较好的牛市，但是中国证券市场还在2200多点徘徊，还维持在比较低迷的水平，这多少反映了市场对经济形势未来的发展心存疑惑。但我对未来证券市场还是有信心的，中国证券市场的发展将表现在规模上、规范上，包括多层次资本市场的建立，市场化、国际化的发展进程加快，也包括投资者队伍的进一步成熟等。

事实上，我的一个判断是，中国经济正处在调整的关键时期，也是最困难的阶段，这个调整周期会比较长，时间表取决于当前政府改革的决心。另一个判断是，经过30年的改革开放，中国经济高速成长阶段已经结束。是结束，不是基本结束。换句话说，9%、10%的年均增长率已经成为历史。但6%～8%的增长率还可以期待，而且能维持相当长的时间，可以期待10年，甚至15年。

在这样的阶段内，中国的企业必定会经历洗牌到升级的过程，我们比较看好以下四种发展趋势的企业。

第一是规模化。今天，企业或有做大的决心，或就打算退出。而规模化的途径就两条路，或是内生性增长，或是通过并购。我认为在过剩的阶段，并购可能是比较好的途径。由此得来的投资逻辑是，所投企业必须有能力做大做强，或者，存在被并购的价值。只有具备这两个潜质的企业才有投资价值。

第二是品牌化。现在国内产品同质化非常严重，接下来有品牌的企业才能发展。事实上，品牌就是差异化，一提到某品牌，就有识别性，这就是核心价值。当然，品牌内涵很丰富，包括历史文化等等，但最终还是要看能为消费者提供哪些价值。

第三是信息化。信息化手段已经应用到当今发展的各个领域，如果某家企业还停留在手工记账，或是通过开会来统计数据，这类企业我们不能够投资。没有数据说话仅凭拍脑袋的时代也已经过去了。

第四是国际化。国际化不是简单为外国提供加工，不是“东莞模式”，而是真正能够站在全球的视角来看待企业未来的战略，比较自身优势，能够全球性配置资源，今天我们国内企业都走出去了，走出去干嘛去了？就是拿着钱配置资源去了。

沿着以上几条思路，我想PE在投资策略上首先要对行业聚焦。比如我们原来很注重“先进制造”，但现在并不作为投资重点。因为我们意识到，中国虽是制造业大国，但不是制造业强国，随着美国制造业的回归，以及经济环境和要素价格的变化，制造业面临的风险很大，过去我们储备了很多项目，但今天我们投资都非常审慎。

相比之下，我们更加注重医药、医疗等相关产业，这符合未来发展的趋势，还是红海中的一片蓝海。

我们也关注消费升级，改革开放未来30年是整个社会奔小康。小康在某种意义上代表着消费升级，消费升级表现在我们从生存需求到发展需求上的升级。未来旅游、教育、文化影视等发展性需求还会大幅增长。

当然还有一个产业值得看好，就是节能和环保，这就无需多言了，因为如果不能在此方面有更多的投入和发展，大家就都需要考虑到火星上去生存了。

另一方面，投资策略上还应该考虑沿着产业链去做组合投资，这样的话，投下的就不是一棵棵孤立的树木，而是一片有机的森林，PE投资的企业才能自身形成良好的生态系统。

　　李春义

上海长江国弘投资管理有限公司总裁曾参与中国早期产业基金设计和多家大型企业的改制和管理咨询工作，且有成功的创业经历。曾历任上海睿信投资管理有限公司副董事长，深圳中欧创业投资管理有限公司总经理，凯石长江投资管理有限公司总经理等职。