4年400%的成长故事

　　4年400%的成长故事

　　--在欧美企业参与利基企业资本运作（二）

资本运作的力量不容小觑。看似不起眼的产品，存在百年的行业，一套资本组合拳打下来，即化腐朽为神奇，让公司股价4年上涨400%。这种企业和资本运作的模式，被总结为"集团化利基企业成长"的理论，值得国内资本市场借鉴。

凡事盛极而衰，否极而泰来--投资领域也不外如是。当所有的人都在谈论股票时，股市离崩盘就不远了。当所有的人都想赚快钱时，能赚到快钱的人就不多了，倒是把股东的本钱赔进去的人变成多数。

市场经济的妙处在于其自然纠正功能，任何商品标的，当供需失衡或者价格与价值背离得太过离谱时，市场就会予以纠正。有远见、有耐心、有实力，特别是有跨国视野的投资者，用股神巴菲特那种不同于多数人的逆向思维，避开热点，布局在当前看似平庸冷门的行业，五到十年内必定可为投资者提供长期稳定的高额回报。

这样的机会，正在中国制造的转型升级和全球传统产业链持续的重组中出现。

　　东边日出西边雨

2004年，我跟随美国上市公司ATU（实用动力）的CEO去华尔街"路演"。一位举止高贵、衣着考究的投资公司董事总经理，看起来近50岁年纪的女士，走出大玻璃和名贵樱桃木装修的办公室，到窗明几净的会议室接待我们。

每个窗户外都是看起来近在咫尺的华尔街马路对面冷峻密实的高楼。她把一个厚厚的文件夹放在桌上。估计那是她刚刚研究过的我们公司的资料。寒暄之后，她用很兴奋的口气和表情对我们说：我刚才还在责怪我的分析师，ATU这么好的股票，4年涨了400%，他们怎么没有早点告诉我？我们错失了一个多大的机会！

4年涨了400%？真的是厉害！别忘了，美国那时已经过了中国现在这种高速成长期几十年了！而且，ATU是传统工业，完全没有什么高科技，他们的"小行业"产品连大部分中国企业家都看不上。这是怎么回事？

2000年前后，互联网泡沫正在全球如火如荼地膨胀。美国纽交所上市公司APW（艾佩达电子通信设备有限公司）的董事会老板们坐不住了。原因是APW有两个板块，一块是IT板块，为摩托罗拉、IBM、思科等大型互联网相关公司提供服务器的机箱产品和服务，本应该受到互联网热的大力追捧。

可是APW的另一个板块却是传统工业板块，包括液压工具、电线接头、冲压垫片、休闲车支撑油缸一类听起来沉闷无趣的老工业产品。因为两个板块的投资与风险偏好完全相反，股市的投资人对APW有点不知所措，所以股票表现平平。

为了不错过赚大钱、赚快钱的机会，董事会经过激烈的争论和讨价还价，最后决定对公司进行战略重组，把APW一分为二：IT板块作为APW的核心内涵继续在纽交所上市，工业板块以ATU代码另外挂牌。在资产分割上，由APW原CEO领导的董事会把"肉"-公司最优质资产划分到APW，"汤汤水水"即工业板块连同公司负债之类则划分给了ATU。而且，相对来说，连那时在公司里占据优势的人也都去了APW，相对较"差"的留在了ATU。

2000年中，ATU在纽交所敲钟上市。公司的股票差不多只有两三美元一股。APW则冲高到50多美元。可是没想到，东边日出西边雨。就在2001年，ATU的股价就接近了5美元，翻了一倍多。而APW则因为互联网泡沫的破灭，加上公司与投资人关系出了问题，竟然在一年多之后宣告破产了！真是讽刺！

股价翻倍的奥秘

不过我当时还是没搞明白，我一直在公司里，虽然公司很不错，但是根据我（当时是一个制造企业的总工程师）所了解的产品市场、车间管理、每月发货等情况，与平时差不太多呀？凭什么股价就翻倍了？虽然我在美国的管理学院学过一点企业管理和财务的皮毛，在前面的几个公司接触过一点预算、成本分析和公司财务报表，但在加入ATU之前，对上市公司的资本运作其实并不真正了解。

这家公司的CEO之前是APW的CFO，再之前是财务公司的顾问，玩资本运作的老手了。CEO当时就告诉我了，ATU的股票价格很低主要是因为资产负债率太高（负债总额和占到销售额差不多，约有百分之七八十）。资不抵债，估计在中国肯定是上不了市的。

他有办法：第一，上台伊始，就卖掉了旗下的一个医疗器械公司，用卖公司的钱还了银行的一部分负债；第二，其余几个子公司品牌，都是Cash Cow(生钱的奶牛)，产生的现金流既可以还债，又可以降低银行贷款成本（美国的银行根据负债和现金流EBITDA之比决定公司贷款成本）；第三，重组了债务。

总之，就是大幅降低了资产负债率，使得华尔街开始用不同的比率计算公司的市盈率了。

我再一次见识了资本运作的力量。CEO和几个投资人老板一套资本组合拳打下来，即化腐朽为神奇。可见上市并不非得什么高新科技或专利产品。当然，扎实的企业管理产生的现金流是基础，否则资本运作也无从落地。优秀的企业管理是"1"，好的资本运作是后面的"0"。

ATU的高速成长持续到金融危机之前的2008年。其股票最高点达到38美元，也就是8年前的15倍。虽然金融危机和自身原因放缓了公司的发展速度，但至今天，上市后的第12年，总的股价升值仍然高达1200%。

类似这种企业和资本运作的模式，我自作主张称其为"集团化利基企业成长"理论。在下一期专栏中将同读者继续探讨。

潇然（RaymondShaw)美籍华人，零记资本创始人，利基市场股权投资及精益企业管理理论的提出和实践者。