银行价贵 上涨不易

中国农业银行2.68元/股的发行价格上限，低于此前预期，直接拉低了A股银行板块的整体估值，并成为6月29日上证指数出现百点以上跌幅、破位下行的诱因之一。

持续下跌之后，银行股是否具备投资价值，成为热议的话题，但在我看来，就四大行目前的股价而言，并不具备吸引力。

踩高跷的市净率

数据显示，截至6月底，A股银行板块的整体动态市盈率为9倍，单以此来看，和美国三家大银行JP摩根、花旗以及美国银行相比，差距并不大，但如换以市净率予以考核，A股银行板块整体1.9倍的市净率，仍远高于美国同类同期水准。

数据显示，JP摩根目前的市净率为0.92倍，花旗银行市净率为0.72倍，换言之，美国的几家大银行，目前均是在各自的净资产以下进行交易，总市值低于净资产，且其净资产已将金融危机所造成的坏账予以计提。

6月30日，来自路透伦敦发布的一份研究报告显示，就税前获利来看,中国工商银行和中国建设银行分别以245亿美元和203亿美元排名第一和第二，占据全球2010年“最赚钱银行”榜单前两位；而全球2010年“资本实力最强劲银行”榜单的前两名，则分别被美国银行和JP摩根包揽，两者的“第一级资本”，分别为1600亿美元和1330亿美元。

“第一级资本”是银行的核心资本，是评估一家银行大规模放款及承受冲击能力的最重要指标。这在饱受金融危机冲击、经济存在二次探底可能的时下，尤需特别看重。

不妨以世界杯作比，“最赚钱”或许可以代表有强大的前锋，强悍的攻击力，但单凭攻击力并非一定能笑到最后。一定意义上，球队的防守能力更为重要。而“第一级资本”就相当于表现稳定的后卫，没有出色的防守，净胜球照样可能是负数，得分不过是零。

农行1.6倍的动态市净率，低于工行和建行的该数据（1.8倍以上），其上市当天，或许会有一个向上的动作。但指望银行板块出现持续上攻行情，基本不可能。

内伤隐患

一边顶着“最赚钱银行”的光环，一边却是源源不断的融资，究其实质，资产质量差、坏账黑洞，是问题的根源。

7月1日，中国银行发布公告，其持有的1600亿元中国东方资产管理公司债券将延期十年。同期，建行亦已经明确表示，将持有的资产管理公司债券延期十年，而工行所持华融公司债券是否延期尚无定论。

十年前，为处理四大国有商业银行所剥离的政策性不良贷款，国家专门成立对口资产管理公司，并以固定利率为2.25%的8200亿元金融债券为对价，收购了四大行剥离的1.4万亿元金融资产。按照当时的设想，四家公司债券的存续期为十年，财政部是资产管理公司的唯一出资人。

表面看来，仍能由财政部继续提供本息支付支持的资产，应可无忧，但不间断地延期下去，万一失去财政的支持，对应的资产是否还可确保安全？如果变数出现，炸弹将被引爆。

这样的银行，是否值得大胆投资，需要打个问号。

“长安米贵，居大不易”，如果四大银行能够内有实力，自然也可“涨即易矣”，但以目前情况来看，显然还不是。

(申毅 《投资有道》策略顾问。统计物理学博士，历任高盛集团美国ETF自营交易部和量化套利组合的高级主管；创立高盛欧洲ETF部，以股指期货、期权和ETF组合交易全球性权威的身份直接参与欧洲大陆第一家复合ETF基金和英国富士100基金的设计和做市。Email:yschina2010@yahoo.com)