美国经济难展颜

金融市场仍然不稳。欧洲债务危机虽暂告一段落，但转眼间市场焦点便移至美国经济基本面上：最近公布的制造业、消费、楼市及就业数据大多比市场预期更差，美国经济呈虎头蛇尾之象，复苏步伐减慢，市场再次忧虑双底衰退的风险。

复苏无以为继

当2008年次贷泡沫破灭，环球经济差点灾难性衰退时，各国政府史无前例地出手阻止了灾难的发生。美联储大量买债、美国政府推出多项救助方案及刺激经济方案，其副作用便是阻碍了市场自行调整的过程。

从近期的数据已观察到类似的报警信号。美国4月底结束对置业人士提供最高为每人8000美元的税务优惠后，5月楼市顿失支柱，新屋动工大跌10%至年率59.3万间，新屋销售大跌33%至年率30万间，创有记录以来最大跌幅及最低水平。二手楼销售按月下跌2.2%至566万间，与预期上升至612万间大相径庭。4月个人收入稍稍上升，但消费增长却持平。5月零售销售更是下跌了1.2%，远逊市场预料升0.2%及4月份增长0.4%。虽然工业及非工业的采购经理人指数稳站于扩张与收缩的分界线上，但扩张速度大幅放缓。

自20世纪70年代中期以来，美国人逐渐养成高消费低储蓄的模式，加上信贷易得，令美国人成为全球各式产品的大买家。可是，现时楼价下跌、各式资产贬值、收入下降、失业率高企，放任的消费模式已成过去，取而代之的是去杠杆化。

家庭开始减少信贷、减少消费乃至节衣缩食；而与此同时，储蓄率正在回升。不少新闻和报告显示，消费者对必需品或非必需品的价格变动正日趋敏感。对个人消费占比约70%的美国经济来说，如果美国人变得节俭以及积极储蓄，其经济很可能长期维持在偏低增长水平。

国债孳息低企

虽然美股自5月开始回落，但仍维持在较高水平。不少分析员对美国企业未来盈利颇感乐观，市盈率预测更现吸引力。可是，债市对此并未做出确认。6月除了政府债券外，大部份债券皆录得正回报。今年初至7月上旬，美国国库券上升了5.48%；企业债券回报达5.81%；高收益债券回报为4.95%；相对疲弱的市政债券亦累升3.84%，皆跑赢负回报的美股。

至今年6月底，美国两年期国债孳息低见0.5856%，较2008年底环球金融海啸时的孳息0.6440%还要低。十年期国债孳息亦下降至2.8793%，逼近去年4月时的低位，双双反映市场对经济前景缺乏信心，弃股从债。另一方面，长债孳息跌幅大于短债，两年期和十年期孳息差跌至去年10月以来最低，使孳息曲线趋于平坦，反映经济增长呆滞。假若趋势持续，预示经济出现衰退的机会逐渐上升。

(陈茂峰 香港御峰理财公司董事总经理，AAM中国基金及申万AAA中国基金投资总监，清华大学博士生。拥有特许财经分析师(CFA)及认可财务策划师(CFPCM)资格，亦是高智商组织Mensa会员。Email:ascekenny@hotmail.com)