美股长短线皆不乐观

作者：陈茂峰  来源：《投资有道》杂志

美国股市自去年3月低位反弹超过60%，上市公司胜过预期的业绩、楼市价量齐升及不俗的经济数据支持股市继续上升，实已高处不胜寒。虽然没有人能断言股市何时见顶，但投资者可从债市及资金流动的走势而略知短线走势。长线而言，美国经济复苏力度有限。如股市作为经济的一面镜子，相信只有波幅，难有实质升幅。

股市跟国债孳息背道而驰

一般而言，股票投资者可受惠于公司的盈利增长，股价及股息上升。相反，即使国家的经济向上或公司的业绩增长，债券投资者仅可收取债券上的定额票息，未能分享成果。

故此，当股市兴旺时，投资者纷纷减持手上回报有限的债券，并投放在股票市场上，促使股票价格上升。同样在供求关系下，债券价格因投资者抛售而下跌，债券之孳息率上升。换言之，股市跟债券孳息率呈正相关，股市跟债券价格则呈负相关。

在金融界中，不少人把投资债市的资金称为“聪明钱”，原因是每宗交易最少便花上数十万元人民币，非一般散户投资者能涉足。专业投资者在信息接收、分析工具及投资途径取得绝对优势下，往往能适时从股市获利，亦能适时投进债市以暂避风险。相反，股市门坎较低，数百数千元亦可买进一手股票，专业投资者及散户投资者皆参与其中。不少散户投资者看到了报章上的建议，没有仔细及独立思考该建议是否可取，便草草买进或卖出股票，为股市升升跌跌推波助澜。故此，债市的走势常被视为一项较准确的指标。

过去大半年，美国股市虽大幅飙升，但股市成交量却不升反跌，出现背驰，未能确认此乃一次具质素的上升。另一方面，美国股市并未能吸引大量资金涌进，相反流入债市的总资金更远超于股市。

全球最大的债券基金管理人——太平洋投资管理公司（Pimco），旗下的旗舰基金总回报基金（Total Return Fund）发表最新月度报告，显示该基金持有的美国相关资产按市值计算比例，由9月底时的48%，大幅增至10月底的63%，比重已达到2004年7月以来最高。由此看来，“聪明钱”已率先离开股市，进入债市。

经济欠增长，股市能亮丽?

除了了解资金流向外，投资者更需认清经济前景，方能拿捏长线的大趋势。普遍认为，美国经济最坏的情况已经过去，但市场对其经济复苏的力度却大有分歧。

从经济数据上看，美国楼价从高位蒸发超过30%，由联邦住屋管理局批出的贷款每6宗便有1宗逾期缴款，美国人不是负资产便是身家大缩水，恶劣情况既深且广。除了房债，美国人还欠下信用卡债、学生债、汽车债等。福无重至，祸不单行。美国失业情况严重，每十个人便有一人失业，就业不足率更高达17%，他们想努力赚钱还债的机会也没有。美国人债务累累、收入下降，如何消费?相信占美国经济70%的消费业，难以成为未来经济增长的支柱。

去年，美国地区银行倒闭数目逾百间，能赚钱的仅属大企，反映金融业正在收缩。美国楼市自2006年调整至今仅为两年多，相对数年至十多年的楼市周期来说，楼价再步入上升的路仍很漫长。在没有经济亮点下，股市实难以大幅上升。

(陈茂峰 香港御峰理财公司董事总经理，AAM中国基金及申万AAA中国基金投资总监，清华大学博士生。拥有特许财经分析师(CFA)及认可财务策划师(CFPCM)资格，亦是高智商组织Mensa会员。)