闲论美国杰斐逊县破产

　　杰斐逊县破产，当然跟收支不平衡有关。杰斐逊县破产，也跟地方政府官员的贪污腐败有关。 杰斐逊县破产，也跟华尔街的发明创造有关。

美国有50个州，3141个县。有人说美国的县应该翻译成中国的郡，我想从大小上讲应该是合理的，因为美国的许多城市在县里面。但市和县没有严格的隶属关系，像纽约市就覆盖了五个县。

刘以栋  美国资深金融分析师。特许金融风险师（CFA），注册金融风险经理（FRM）。国际金融风险协会分会长。美国《伊利华报》和《中华商报》投资专栏撰稿人

美国的杰斐逊县在美国南方的亚拉巴马州，覆盖该州最大的城市伯明翰市，成立于1826年1月20日，县名是纪念美国第三任总统托马斯·杰斐逊。今年11月，持续三年多的债务谈判终于破裂，该县宣布破产保护。该县债务总额高达41亿美元，是美国历史上破产金额最高的县。

一个县破产，总有其原因。现在的情况是，我们看不到引起该县破产的具体细节，而新闻媒体做的都是表面文章，很少发掘具有实质意义的原因。现在我想根据我个人的理解和新闻媒体的蛛丝马迹，解释一下杰斐逊县破产的原因，供大家参考和批评。

杰斐逊县破产，当然跟收支不平衡有关。经济好时，借钱容易，所以就尽量多借钱，结果导致借来的钱还不上，造成了美国历史上最大的县政府破产案，欠债总额达41亿美元，是1994年破产的加州橘子县的债务总额两倍还多。

杰斐逊县的债务主要来自于重修过于老旧的下水管道的费用。因饮用水卫生状况受到起诉，该县于1995年开始大规模下水道改造工程，总共花费32亿美元。后来政府试图通过发行一种组合债券来节约资金，这一努力在2008年宣告失败，县政府财政状况急剧恶化。政府因此考虑申请破产，但最终于当年10月决定暂不寻求破产。

杰斐逊县破产，也跟地方政府官员的贪污腐败有关。政府官员腐败并不总是发生在中国，美国也很多。虽然财政政策不当导致县政府破产，但当时的官员还是得到好处的。现在有关腐败官员还关在监狱里。

杰斐逊县的前几任县长和一些县政府委员会委员因在改善排污系统的项目中贪污受贿而锒铛入狱。法庭的记录显示，该县与这个项目有关的4名委员、6名公职人员和2名当地银行家被指控贿赂。

　　与华尔街的发明有关

杰斐逊县破产，也跟华尔街的发明创造有关。在这个南方的落后县，却使用上了华尔街的最新产品，拍卖利率债券(Auction Rate Bonds)和利率互换(Interest Rate Swaps)。本来，县政府发行债券，根据其财政收入情况，以适当利率发行即可。可是，政府却发行拍卖利率债券，即债券定期（一个月或者一星期）拍卖，以最低可能利率付钱。2008年债券没人购买时，利率上涨了好几倍，县政府就负担不起。

跟拍卖利率相对应，县政府又做了利率互换，即县政府付固定利率，收浮动利率；华尔街的银行则付浮动利率，收固定利率。正常情况下，利率互换跟拍卖利率形成对冲，即县政府在拍卖利率中实际付的是浮动利率，而在利率互换中，收浮动利率，付固定利率，两者一结合，形成对冲，即杰斐逊县实际付的是固定利率。可惜的是，现在浮动利率很低，加上华尔街的各种费用，使得杰斐逊县在利率互换中又赔了钱，最后终于无力承担，申请破产了事。

现在许多中国孩子想搞金融，去华尔街。其实，就我理解，华尔街最能赚钱的不是股票交易员，而是各种销售员。能把华尔街的产品和服务卖出去，才能给公司带来效益，自己才可以拿高额奖金。

要把华尔街的产品和服务推销出去，并非个人努力可以做到，还牵涉到社会关系和家庭背景。杰斐逊县破产中，我们可以看到，这里面有行贿过程和行贿带来的销售。华尔街的服务不是免费的，拍卖利率和利率互换后面是包含着服务费用的。以为聪明就可以在华尔街取胜，那是高估了美国的市场经济。最近MF全球公司破产，其总裁可是高盛公司的前总裁。高盛在全世界呼风唤雨，主要靠的是社会关系，并非人多聪明，否则它的前总裁到了MF怎么就不行了？

　　唇亡齿寒

杰斐逊县破产，揭示了美国许多县市的财政困难。如果把美国地方政府职员的未来退休金和医疗保险算进去，美国大部分县市政府都得破产。现在美国地方政府在做预算时，还在假设退休金的投资回报率是每年8%，而在过去十余年，美国股市是不升反降，大家就知道这8%的年投资回报率有多离谱。

你如果认为美国县市政府破产跟你没有多少关系，只需看看热闹就行，那是过于天真了一点。无论是县政府，还是市政府、州政府、联邦政府，都是美国人的政府。它们的财政负担，是要普通美国人来承担的。你以为它们没钱时，不会找你来收税？！所以，唇亡齿寒，杰斐逊县破产，预示着美国民众的生活水准都将下降。这是大家都能看到的事，只是没有哪个政客敢讲出来而已，因为选民还想把过去的好日子过下去。

从投资的角度，美国县市政府债券没有太多的投资价值。因为美国县市政府债券利息不用要付联邦收入所得税，所以县市政府债券利率一般比同期美国政府债券利率低。而现在美国政府债券利率已经处于历史最低水平，所以在县市政府债券方面投资同样回报很低，风险很高，没有太多投资价值。