2014经济关键词：平衡

日前，为期五天的瑞银大中华研讨会在上海举行。瑞银亚太区首席执行官尹致源（Chi-Won Yoon）表示：“今年重点聚焦中国政策改革与经济增长之间的微妙平衡，包含不稳定货币环境下的经济阻力和不确定性、资产配置、金融改革、跨国公司在华经营的挑战与机遇等。”

瑞银中国首席经济学家汪涛：今年是增长和改革寻求平衡的一年。

三中全会之后，市场上有一些比较乐观的情绪，觉得改革比较全面，超出大家的预期。单就改革如何影响经济的长期增长而言，我觉得改革最重要的是改善资本和资源的配置效率，而不是使增长更加快速，不会造成更多的负面效果，比如出现坏账或者说模式不可持续等等，包括资源、能源、资本价格由市场决定，让更多的民营企业参与进来，政府要逐渐退出经济活动和对资源的掌控。

缓解劳动力市场的刚性，增加劳动力的供给是一个亟待解决的问题。我国经济面临的一个挑战就是人口老龄化，而且目前存在大量的隐性失业人口，许多大学生毕业后很难找到工作，一些农村中老年劳动力未能得到有效利用等等。我国现有的改革都将对消费产生一些正面的影响，比如户籍制度、养老保险、医疗保险，包括开放服务业，中小企业的发展，以及土地改革，提高存款利率，提高国企的分红和划拨一部分国企股份到社保，这些从长期来说都是有利于消费的，许多改革措施对盲目投资有一定的抑制作用。

那么经济增长短期的驱动力是什么呢？无疑是出口、房地产投资和信贷周期。出口方面，美国和欧洲市场都有长足的进步，这两大市场占中国出口份额的一半，可以带动我国出口的增长，虽然人民币汇率过去两年都在增值，尤其相对于其它新兴市场货币增值较大，所以我们面临一些竞争力被侵蚀的压力，但是如果最大的两个市场经济都有改善，对中国的影响还是正面的，这是我国今年经济增长会比去年略快的最主要的原因。

信贷方面，我国正在经历利率市场化的过程。2013年6月份以来，由于银行间市场的紧张，利率上升。一些人认为利率上升实际是货币政策的紧缩，货币政策紧缩信贷会往下走，而事实是我们在经历一个利率市场化的过程，存款方和贷款方都算了加权利率。伴随着非银行贷款的业务的发展，整个经济从非银行贷款以外渠道取得的信用增长在加速，因此整个社会的信贷，就是社会融资总额增长其实并不会很快降下来。另外包括地方政府债务处置和影子银行的信贷扩张，在利率市场化的过程中可能有时候信贷增长会更加快速，但我国央行和国务院宏观政策的取向略微收紧，仍然保持审慎、稳健的货币政策。

从目前央行的政策调整来看，今年的信贷增长会略低于去年。这是一个趋势，不是利率市场化的结果，而是决策的影响。我国面临很多杠杆增长过快带来的问题，比如地方政府债务的问题，整个经济产能过剩的问题等，其实中国也面临像美联储一样，要经历一个从经济危机期的特别时期采取非常态的宽松政策回归到常态的过程，只是这个常态不一定体现在利率上，而是体现在信贷增长缓慢下降。

瑞银资产配置全球主管Stephane DEO：欧洲经济复苏强于美国。

全球经济正在复苏当中，有专家预测今年全球GDP增速为3.4%。3.4%是一个平均数字，这是一个好消息，当然现在不好的一面是长期平均的数字，也就是说未来不会超过3.4%。和2012年相比，可以看到2013年大多数GDP增长主要是来自于经合发展组织，欧洲多国和美国等都回到正常的水平，而一些新兴国家GPD增速也不是很快。

在地区的资产配置方面，欧洲保持了1%的增长，但欧洲经济复苏动力尚未完全释放，未来经济增长的空间比美国大，因为美国的收益复苏已经达到比较高的程度。APEC地区未来也会有较大程度的复苏，出口状况将会进一步好转，这也将推动中国市场的复苏。新兴市场有很多国家还不太看好，有些国家目前的经济仍然低迷甚至恶化，包括印度尼西亚、印度，本来很依赖于出口，现在增加了很多债务。这些国家银行体系利率也有一些恶化的情况，但这种情况不会持续，未来在某个时间点上新兴经济体国家将会抛售他们的债务。

美国股市去年标普指数达到新高，市场有很大的反弹。很多投资自从去年中期开始有一些周期性的变化，投资者对于美国市场能够带来很好预期或者收益反弹的公司比较看好，市场基本面从防御性的情形转到周期性情形。具体到细分行业，银行股、高科技股复苏明显。今年我预期美国股市整体不会有强劲反弹，因为美国股市已经达到公允价值。

另外，对固定收益产品要作为一种短期和少量的配置，要考虑到风险，根据风险程度调整投资策略。在过去一年，已经出现大量美国国债的抛售，东南亚和部分非洲国家也有非常明显的风险存在，但和过去几年相比，我国目前所面临的风险程度相对较低。

瑞银中国研究副主管兼首席策略分析师陈李：钱荒会越来越频繁。

去年6月份和12月份的钱荒不是偶然现象，不是央行故意引导的。这是利率市场化过程中会自然出现的现象。不仅如此，这种现象会越来越频繁。在利率市场化的中间金融机构不能判断它需要多少现金，导致预期的紊乱，使得短期资金价格经常波动和剧烈上涨。今年钱荒出现的次数会变得更多，有可能达到5次或者6次。这样的话，可能对债券市场和股票市场都会产生比较大的负面影响。

在流动性方面，2014年的挑战不仅没有减轻，反而恶化。而且这种恶化不是政策能够改变的，这是一个自然的利率市场化的过程，也是市场必须付出的代价。所以，瑞银证券对今年A股市场的看法是“前低后高”。

此外，银行会面临越来越大的存款成本压力。现在是40万亿元的储蓄、10万亿元的理财产品，银行吸储成本1.2%。两年之后，如果变成10万亿元的储蓄、30万亿元的银行理财产品，银行的吸储成本就将是2%或2.2%，上升80到100的基点。

那么，银行有没有能力把这个吸储成本转嫁出去呢？没有。过去银行转移存款成本的手段就是大力发展影子银行，通过发行信托和理财产品计划来提高收益率以及提高贷款资金价。因为存款要上升80到100的基点，而收益端只能20%到30%基点，所以未来银行的收益率会被压缩。

瑞银首席经济学家 Larry Hatheway（夏德威）：发达国家货币政策以降低赤字为主要目标。

美国经济正在复苏。在刚过去的一个季度，美国的投资银行及能源行业表现都很强劲。当然，2014年美国经济不会有特别高速的增长，因为去年12月美国已经出台新的政策，限制整个国家和政府的预算。而欧洲的经济复苏则更加鼓舞人心，2013年欧洲GDP增长达到2.5%，这对全球的经济复苏是一个重大利好。

一些国家通货膨胀情况加剧，从某种程度上可以看到经合组织产生的鸿沟。去年夏天美国的钞票印刷给市场带来很大的波动，人们意识到美联储在去年12月份已经开始放缓资产收购速度，2014年资产购买的比例将持续下降，在三季度末或者四季度初，这一轮的QE3将会完结。

在当前，发达国家的货币政策仍然以降低赤字为主要目标。有些国家削减财政赤字的情况已经做得非常好，但是有些国家做得不好，美国、英国、日本现在的赤字依然很高，还需要进一步减少，希腊、法国和西班牙也需要合理缓冲。去杠杆化依然会在未来几年影响全球的经济，比如美国的一些银行改革，包括去杠杆化的改革和房地产行业的变化，依然会在全球经济体的环境受到极大关注。

2012年，许多专家预计下一年的欧元汇率会下降，但是2013年年底汇率却上升了，这里有必要看一看欧洲的市场情况到底是怎样的。欧元区资金帐户比较平衡，但是现在稍稍有盈余，大概是2.5%的欧元区的GDP，这对欧元本身有一定压力。现在欧元区有很多债，过去的投资者都是奔向美国，但是战略家认为欧洲的资产定位有一定的变化，欧洲的股权市场将会有越来越多的资本进入，而日元因为和其本土的政策有息息相关的联系，日本银行将会进一步放松货币政策，日元在市场上的估值会下降。