“黄金”年代不再

产业与政府财政上的显著改善，使得美元指数大幅度涨升成为大概率事件。目前尚未满足的条件只剩下量化宽松机制的退场。“黄金年代”正在一点一滴地消逝中。

近十年来，黄金堪称最令人津津乐道的投资商品之一。自2000年的每盎司250美元左右上涨到2011年的最高点每盎司1921.15美元，涨幅超过6倍。即便到了2013年，黄金价格也仍在1600美元左右徘回。

　　许多人开始认为黄金就像房地产一样，只会涨不会跌，但是也许就在今年末，黄金年代将要正式告终。

　跌幅近50%

从过去30年的黄金价格与美元指数走势来看，两者存在着一定的反向走势关系。而历史总是惊人的相似--当下的情形，与1995年美元指数开始持续攀升时的形势几乎如出一辙。那么不妨先来看看从1995年至2001年的6年间，美元指数是如何持续攀升直至重返历史高点的。

简单来说，就是1980年代造成美元弱势的条件已不存在。在产业方面，美国虽然在汽车业输给了日本，却靠着计算机革命与网络革命，让美国的生产力大幅度提升。

而美苏冷战于1991年结束，美国不再需要在全世界大量布军，也无须再同苏联进行军事竞赛，财政问题逐渐改善，到2000年美国甚至还出现了财政盈余。

而1994年启动的升息循环，更提升了美元的相对价值，联邦准备利率由1994年的3%，调升到2000年的6.5%。

综上各种因素，让美元重回国际投资人的怀抱，而相较于没有利息的黄金来说，美元的投资价值已经逐渐浮现，2000年时黄金的价格为每盎司250美元，与1985年左右的高点500美元相比，跌幅将近50%。

似曾相识

同样的现象很可能将在今年底重演。

在产业方面，美国的网络革命与页岩气革命改变了美国经济运作的模式。

观察美国的产业变化，你会发现1990年代带领美国成长的计算机相关产业已经不再是市场关注的焦点。IBM在2004年将个人计算机事业卖给了联想，苹果在2007把公司名称由苹果计算机改成苹果，这些都显示，个人计算机已经不再是科技主流，美国靠的是谷歌、脸书、亚马逊这类网络企业进一步提升美国的生产力。

而页岩气革命更是开启了美国的新工业革命。美国近几年的批发电价下跌了50%以上，这让美国的制造业有相当大的生产成本上的优势，这也是为什么陆续有制造业要转移回美国的原因。

另一个会影响到的就是天然气相关制品，例如乙烯或是氮肥都可采用天然气生产。这也是为什么台湾的台塑集团会大动作地释股并且扩大美国投资规模，因为美国每吨乙烯仅500多美元，几乎是亚洲市场的一半。

钢铁产业也是一样，过去业者将铁矿砂精炼成钢的过程多半使用煤炭，不过有另一种技术可以采用天然气来代替煤炭。虽然这样的技术在30年前就已经存在，但过去的天然气价格太高，因此这一技术并没有实质上的效益。而页岩气革命后，以此技术冶铁比传统高炉碳炼钢的每吨成本低了20%左右，也使得各国钢厂纷纷竞相赴美投资。

前述的趋势我们可以发现一连串的新工业革命正在美国发生，因为发现了更便宜的动力来源，一如当年的蒸气一样。

若天然气可以衍生出便宜的钢铁与塑化原料，那么耗用钢铁与塑化原料的产业，如汽车或家电在未来很可能也会选择在美国生产，这过程就如同当年英国工业革命从纺织开始带动煤炭、钢铁、铁路等产业一样，美国制造很可能只是个开始而已。

此外，美国自2010年开始从伊拉克撤军，2011年击毙本拉登结束反恐战争并从阿富汗撤军，这些军事支出的减少将会大幅改善美国的财政，给予美元一定程度的支撑。这些在产业与政府财政上的显著改善，与1990年代让美元指数大幅度涨升的条件何其相似。

而目前尚未满足的条件就只剩下量化宽松机制的退场。过去几次推出量化宽松，黄金的价格都表现得相当亮眼，惟独在去年底的QE4推出当天造成黄金大跌，因为联准会附带了退出条件，也就是6.5%的失业率与2.5%的通胀率，而于今年1月公布的一份联准会议纪录显示，最快在今年底就可能结束宽松货币政策。

量化宽松何时结束仍是未知数，但美元新一轮牛市开始的时间已经不远，而这将会给全世界资本市场带来巨变。而当美元崛起，黄金也就到了该退场的时候，“黄金年代”的美好时光正在一点一滴地消逝中。

王伯达

　　拥有6年以上国际投行企业并购经验，台湾证券分析师执照(CSIA)

著作: 《民国100年大泡沫》《美元圈套》