并购基金：“治愈系”新贵

随着券商介入设立并购基金，我国的并购基金市场将呈现出新的格局。作为重要退出渠道的同时，并购基金对于产业转型与升级也十分关键，当之无愧为“治愈系”新贵。

日前，一则关于中信证券试水国内首只券商系并购基金的新闻引起了社会各界的关注。并购基金，这个因为畅销书《门口的野蛮人》而广为人知的金融产品又一次出现在人们面前，而KKR、黑石等并购基金大佬在国外市场上呼风唤雨的表现，也让人对并购基金在中国资本市场的表现充满了期待。

尽管和国外市场相比，我国并购基金生长的土壤-并购市场还远没有欧美市场发达，但是近年来，在我国经济强劲发展以及国家并购重组相关扶持政策的带动下，我国并购案例数以及金额增长迅速。据清科统计，2011年我国并购市场共完成1157起并购案例，披露金额的985起并购交易总金额达到669.18亿美元，与2010年相比，案例数量增长了86%，并购金额增长92.3%。

　　今年以来，全球经济持续低迷，我国经济发展增速亦明显放缓，在此影响下，我国并购案例和并购金额双双回落。据清科统计，今年上半年，我国共完成并购案例422起，披露金额的366起并购交易总金额为286.48亿美元，与2011年同期相比，案例数量与成交金额分别减少21.3%、22.03%。尽管如此，仍不乏世界机械巨头卡特彼勒收购年代煤机、万达收购AMC Theaters等知名案例。

　“小荷”才露尖尖角

活跃的并购交易为并购基金的兴起提供了条件。在欧美国家，并购基金已经成为了一种主流的投资方式。在20世纪70年代末80年代初的第四次并购浪潮中，以KKR等国际金融巨头为代表的杠杆并购投资基金便已崭露头角。

经历了垃圾债券大面积违约以及杠杆收购的低潮之后，并购投资基金又借助1999年美国政府废除《1933年银行法》、并通过《金融服务现代化法案》后放宽金融管制的机会，重新成为投资市场的主要力量。

与国外相比，国内的并购基金出现的时间要迟了不少。2003年，弘毅投资公司投资中国玻璃开创了中国并购基金的先河。此后，外资并购基金、产业基金、二级市场并购基金、上市公司/集团控股参与的并购基金等各类并购基金纷纷登场亮相。据统计显示，2006~2011年募集完成的针对中国市场的并购基金共有51支，基金规模达到642.05亿美元；期间共完成55起并购投资，投资金额达到91.97亿美元。

如今，随着券商介入设立并购基金，我国的并购基金市场将呈现出新的格局。而券商凭借其自身独特的优势，必将成为我国并购基金中举足轻重的一股力量。除了中信证券外，光大、安信、海通等券商也积极筹建并购基金团队，储备并购项目，为发行并购基金做好准备。

券商系并购基金采用现为市场普遍接受的有限合伙制，由券商设立的基金管理公司担任普通合伙人，基金募集对象作为有限合伙人，不参与基金的日常运营与管理，并采用承诺出资制，按规定的时间交付投资资金。在基金治理上，由基金管理公司组建投资决策委员会，独立进行投资决策。

助力资本与产业的跨界大佬

券商系并购基金即将面世，与我国金融改革创新息息相关。

2011年，证监会发布了《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》（下称《决定》），《决定》提出了“拓宽并购重组融资渠道，创新融资手段和方式，创新并购重组支付手段”，成为推动并购基金发展的一个“催化剂”。

而在今年证券公司创新发展研讨会上，监管层拟定了“关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施”（征求意见稿），分别就提高证券公司理财类产品创新能力，加快新业务新产品创新进程，放宽业务范围和投资方式限制、推动营业部组织创新、鼓励证券公司发行上市和并购重组等11方面提出了新措施。正是这份被市场称为“11条新政”的提出，鼓励证券公司开辟新的业务领域，实现证券公司从传统的业务模式向全能综合业务模式转型。因此，在这样的背景下，券商系并购基金的推出实乃水到渠成。

并购基金阵营的扩大，不管对投资者还是对被投资者来说，都具有积极的意义。

首先，拓宽退出渠道，实现投资多元退出。受全球经济环境持续低迷的影响，全球股市萎靡不振，境内外上市数量急剧减少，这直接导致了私募股权投资机构通过IPO退出渠道受阻。因此，目前PE/VC机构仅仅依靠IPO退出的模式亟需转变，并购退出将逐渐成为重要的退出方式。据清科统计，2011年，VC/PE相关企业并购共完成194起，同比增长高达113.2%。并购基金的设立，为投资者并购退出提供了工具，实现了投资退出渠道的多元化。

其次，推动产业整合，促进产业转型升级。产业基金的设立有助于我国促进经济结构调整、产业升级。我国并购基金的发展与钢铁、航空、电信、煤炭等行业大规模的整合密切相关。中国经济发展中存在的一个突出问题是产业结构过度分散，即使是大企业，与国外相比，规模相对较小，技术装备也相对低。因此通过设立并购基金进行并购重组，大大提高了行业的集中度以及公司的质量，切实促进了产业的转型升级。

第三，扩大境外投资，推进产业全球布局。据普华永道统计，2012年上半年我国并购市场虽然整体表现低迷，但海外并购交易几乎未受影响，较去年同期仅下降了6%。对中国企业来说，抓住海外市场的买入机遇，大力并购海外能源类和工业技术密集型企业，推进产业全球布局，对提升自身竞争力具有重要价值。普华永道预计，今年下半年在并购基金的推动下，中国的海外并购将逆势回升。

　　博瑞产业发展研究院

经济与管理学家、复旦大学芮明杰教授创建的一家民间智库机构，专注于全球化背景下中国产业的动态发展趋势研究和深层规律揭示。