汇丰晋信：“三可三不”做主题投资专家

2016年，汇丰晋信迎来了十周岁生日。作为一家老牌合资基金公司，其坚持“三可三不”，即坚持“所投即所得”，风格不漂移，不用杠杆，不做分级，做到业绩“可解释、可预测、可重复”。

正如汇丰晋信CEO王栋所说：“所有市场都会趋向成熟，或快或慢，或曲线或直接，但方向不会改变。我们相信，做对的事情，做对投资人真正有价值的事情，才有可能最终成功。”

投资专家之智造先锋

汇丰晋信吴培文：理工男的“智造”情节

吴培文

吴培文是典型的理工男，清华毕业，当工程师期间，拿到过“国家技术进步奖”这样的专业奖项，如今身为智造先锋基金经理，他更将理工男的专注、踏实带到股市投资中来。

“我要做的，就是希望投资人任何时候买我的基金，买到的都是真正体现‘中国高端制造2025’的，估值合理的，一篮子好公司。”吴培文这么定义自己的智造先锋基金，简单明确的表达了什么是“所投即所得”。

问：您怎么在基金投资中做到所投即所得？

吴培文：实现“所投即所得”首先要有好的产品设计。产品既不能把投向设计的太狭窄，也不宜太宽泛。要适合当前中国多数投资者的资产配置需求，和未来几年的经济发展特征。

“中国制造2025”是新一届政府确定的，未来几年，少数几个大的增长方向。

其次，实现“所投即所得”，需要基金经理对这个产品具有什么样的特点，有明确设计。

2016年，我们认为“中国制造2025”的十大投资方向中，要特别关注四个。即军工与军民融合、半导体集成电路、工业4.0、电动和智能汽车。同时也会控制风险，每个投资方向都设定上限，一般不超过20%。而十大投资方向，会同时持仓。保证在突出重点时，兼顾全面性。使得投资者买到的是真正的“中国制造2025”，而不是“中国军工2025”或别的什么单一方向。

问：那么这样一个纯粹的投资“中国智造”的基金，和市场上其他高端制造类的基金以及指数基金又有什么区别呢？

吴培文：由于“中国制造2025”内容广泛。主动型基金，在不同主题配置、不同风格配置、以及仓位上自由度很大，可能导致资产投向难以跟踪和预测。

另外，“中国制造2025”不等同于简单的制造业或设备加工业。纯粹的指数型基金投向稳定，但成分股范围过宽，未经精选，不能体现“中国制造2025”的含金量和产业的动态变化。

当前市场上一共有将近20只高端装备/先进制造相关的基金，我们想做成一个既有主动管理、又有指数基金“投资框架透明、稳定”特征的产品，并力求成为最适合于投资者配置的“中国制造2025”主题型基金。

问：您具体的操作策略是怎样的？

吴培文：我们用三种方法进行主动管理，争取在长期统一绝对收益、相对收益、配置便利性这三种客户需求。

一、优选十大方向：中国制造有30多个投资方向，我们从中精选未来半年最有希望实现绝对收益/相对收益的十大方向，并且这十个方向相对固定。

二、PBROE排序，优选低PB高ROE的股票：低PB高ROE的股票大概率能在长期跑赢基准，并且取得正收益。

三、公司分级，优选好公司：制造业的长期趋势是强者更强。所以集中投资好公司，而非题材股。我们分层的标准是：“是否有护城河+是否有增长或改善的能力”。

投资专家之科技先锋

陈平：看到终点 持有等待

陈平

虽然经历了2015年的大幅波动，陈平管理的科技先锋基金依然在2015年取得同类321只股票基金的第6名的好成绩，陈平认为：“买科技基金的策略很简单，就是看到起点，看好终点，然后长期持有。并且，A股向来就是一个成长股市场。”

问：为什么说A股是一个成长股市场？

陈平：创新带来的大量的成长股投资机会，远的有家电、汽车等，近的如智能手机浪潮中的苹果产业链。

只是大家总是把家电、汽车、铁路这样的行业都归为价值投资，但需要注意到，从上世纪50年代开始，美国花了60年左右，才达到2000万左右的汽车销售量，而这个过程，中国只花了10年，这难道不算是成长行业？

2006年之后的五六年，白酒行业的某些龙头企业利润增长超过10倍，这是典型的成长股特征，但投资人往往将其按照传统思维将其归为价值投资。

所以，A股的行业趋势是非常有效的，总是在追捧那些真正有成长性的公司。

当然，现在，它们多数确实成为传统行业，很难有创新出现。而像苹果产业链这样的板块又以其成长性成为A股宠儿。

问：那么目前的成长行业主要在什么领域？

陈平：目前成长股主要集中科技类行业。

2000年互联网泡沫之后，PC开始快速普及，硬件普及之后，互联网真正进入千家万户，改变人们的生活，成就了微软、谷歌、英特尔等伟大的公司，也奠定了中国BAT的基本格局。

目前，则是移动智能终端和移动互联网时代。2007年苹果智能手机发布之后，智能移动终端快速普及，之后移动互联网开始发挥威力，极大地改变了人们的生活，同时成就了如苹果、ARM、高通、facebook、微信等优秀的公司。目前还处于移动互联网的的初期。

问：看来投资科技领域很“潮”啊。

陈平：是很辛苦。你不仅仅是看公司基本面，看财报，而且要同时时刻关注最前沿的各种趋势变化。

我一般采用中观向下的选股思路，即选好行业这个“赛道”后，选择看好的细分子行业中的龙头公司或者弹性最大的公司。

问：2015年上半年，小盘股表现很好，但随后大幅杀跌，遇到这样的情况您会怎么操作？

陈平：我们的产品定位就是一只纯粹的科技主题的股票基金，仓位在85%以上，专注投资TMT行业。这意味着这个产品在设计初，就代表一种理念：我们看好科技领域的创新发展是一个大趋势，起点在这里，终点一定高于起点，那么中间的波动可以忽略不计。所以，坦白说，科技先锋基金的波动相对较大是必然的。

所以在操作上 ，首先肯定不会违背契约、出现风格的转换，去买银行地产等传统行业。只是根据情况适时调整仓位和持股，比如选择一些业绩确定性较高、估值较低而非讲故事的个股。2015年，科技先锋收益超过80%，取得了不错的成绩，也说明这样的操作是有效的。如果我的风格出现漂移，反而有可能踏错节奏，影响收益，关键是违背了“所投即所得”的契约精神，扰乱投资人的资产配置计划。

问：您认为科技先锋的基金投资人该如何操作？

陈平：对于基金投资人，其实有两种选择，如果有能力择时，可以选择波段操作，在低点买入，高点卖出，因为成长股的波动相对确实较大。如果没有这样的能力，但能够确定的是，未来科技创新领域的发展是大趋势，终点一定高于现在，那么长期持有就是好策略。这取决于投资人对于自身能力的判断和预期。

投资专家之平稳增利

李羿：投资追求的不是收益

李羿

李羿管理的平稳增利债券基金是一只没有杠杆的纯债基金，在他看来，固定收益的最大特点就应该是稳健，所以，绝不承担不应该承担的风险，而是应以稳健的风格获取相对合理的回报。这点，和汇丰旗下的权益类基金同样，做到“所投即所得”，业绩“可解释、可预测、可重复”。

问：您说固定收益最大特点应该是稳健，那怎么做到稳健呢？

李羿：一、不使用杠杆。杠杆的效应有正反两面，有时候需要拒绝高收益诱惑，来维护组合稳定。

二、不承担不应承担的风险，不过度承担风险。

问：不应承担的风险是指？

李羿：比如一些高风险套利交易，比如因为收益看起来可观，就投资一些低流动性、高波动性的资产。我们在债券投资中，需要时时刻刻想到，投资人之所以买固定收益类基金，就是不想承担风险，所以不做权益资产投资才做的事情。

问：在权益类资产的投资中，我们也会说有人风格稳健，有人风格激进，在债券投资中，是否也有如此的风格划分呢？您属于哪一种？

李羿：债券投资中我们一般会分为交易风格，资产配置风格。对于平稳增利基金来说，资产配置是我们的收益主要获取来源，配置的大类，按流动性和风险会分为现金、短久期债券、长久期债券，另外一个维度则是按照信用债和利率债来分类。其次，我们的投研团队将发挥在信用研究方面的优势，进行个券选择。

问：那么在目前的市况下，您的配置是怎样的？为什么？

李羿：目前，整个市场的风险偏好下行，经济暂未企稳，利率下行的概率比上行大，在这样的背景下，我们对债券市场依然看好，但未来信用风险还有释放的可能，因此认为没必要承担过多的信用风险，对一些低等级的信用债需要考虑规避。所以，我们的目前看好高等级、长久期的利率、信用债券。

问：您如何让产品业绩做到“可解释、可预测、可重复”？

李羿：在我的概念中，债券产品更应该做到“所投即所得”，因为投资人买固定收益类的产品，就是不想承担风险，如果债券基金去承担了一些本身不该承担的风险，那么就会影响到投资人的投资初衷，以及资产配置初衷。

我们有一整套严格、独特的风控体系，比如对债券的集中度有明确的比例控制，超过一定比例投资，需通过投决会讨论通过。以及对于持有债券的流动性每天都会进行监控等等，以最大程度保证不会出现流动性风险。

我们有自己的信用研究团队，运用汇丰集团在全球市场实践成熟的标准体系，结合中国信用债市场的特点，建立了自己的信用评价体系。经过这个评价体系删选后进入投资池的债券，基本没发生过信用评级下调的事件。

这些严格的体系，保证了我们对于自己的投资对象的表现有着较大的把握，同时将风险控制在一定范围内，从而做到产品业绩可解释、可预测、可重复。

相反，如果是去赌一些短期事件或者波段性的机会，就意味着，哪怕这段时间业绩好，可能也无法解释为什么业绩好，也无法预测未来表现，更加无法将业绩重复。

投资专家之双核策略基金

丘栋荣：我喜欢当下的市场

丘栋荣

丘栋荣说他的投资方式很简单，并坚持用简单的方式在复杂市场下活下去：就是利用风险收益的不对称性获得收益。

“好像云杉，采用最简单的生存策略——不断长高来获得足够的阳光和雨水。而我的投资策略，就是不断找‘便宜’。所以，现在的市场，我觉得有很多好股票可以让我便宜的买入，我反而比较积极。”丘栋荣表示。

问：您管理的双核策略基金和其他主题基金有什么区别？

丘栋荣：汇丰晋信双核策略基金是一只策略主题基金，不同于行业主题基金，其并不是专注于某个行业上，而是运用PBROE策略进行选股，并由此奠定了基金特色――选择低估值、高盈利的个股进行投资，以中低风险来博取中高收益。

问：这种选股流程有什么好处？

丘栋荣：跑输市场很多时候不是因为上涨中涨得太少，而是因为调整的时候跌得太多。PBROE流程就是要找出那些下行的概率和空间足够小，上行的概率和空间足够大的个股，基于投资标的的风险和收益的不对称性构建投资组合。

2015年6月12日至8月26日市场剧烈调整，双核策略的最大回撤为23.8%，沪深300是45.1%。2015年全年，双核策略净值增长47.65%，沪深300为5.58%。以中低风险博取中高收益，我想2015年PBROE策略证实了其有效性。

问：市场经过大跌，您反而更积极了？

丘栋荣：可以这么说。前期我们反而比较谨慎，因为利率下行空间已经不大，基本面和盈利下修可能还没结束，市场隐含的风险补偿在4.3%左右，在历史均值附近，仍然有一定吸引力，但是空间不大。

经历两次熔断以后，我们对市场的看法更为积极，因为年前担心的结构性风险以系统性的形式释放，而系统性的下跌带来比较好的机会。3000点左右的点位，中证800的估值为12~13倍，显著低于历史均值。由于利率水平较低，这样的估值隐含的风险补偿在5.2~5.3%，而历史均值为4.3%左右。

总体而言，全市场值得超配。我们会维持积极的配置水平。

问：那么根据PBROE策略，您接下来看好哪些行业？

丘栋荣：现在相对看好的板块更多，主要有三个方向。

一是基本面稳定、风险小的、传统的低估值的大盘蓝筹股，包括家电、汽车、水电、房地产行业的龙头企业；

第二，估值相对较低的成长性行业龙头公司，估值在20倍以内，包括医药、TMT、传统媒体、电力设备等行业龙头；

第三方面，周期性行业未来基本面改善的机会，包括供给侧改革带来的潜在的积极变化。筛选标准为估值低，以及基本面改善或改革能导致ROE回升这两个条件。筛选结果包括石油石化和化工产业链。

另外则是此轮下跌后带来的分散的个股投资机会，包括建材、交运等板块中的个股。

总体来看，可选择的投资标的比之前更多，性价比也更好。

问：有没有想过如果股市持续下跌，双核策略在操作策略上会有什么变化？

丘栋荣：假设股市跌到2600-2700点，就是2014年11月份的水平。此时中证800的估值在10倍左右，在利率水平低的情况下，风险溢价高，接近6%，非常有价值。

也就是说，在3000点，个股仍有风险。再往下跌，股市隐含的回报更高。

我的策略其实不会变。找到性价比更好的股票，买入。估值、收益已不匹配的股票，卖出。