蕴藏在市场波动中的交易机会

笔者曾经介绍过，对一些害怕亏损又在交易中不具备太多优势的投资者来说，长期投资是一个非常不错的选择，但前提是能够承受住市场的极端波动，也就是说长期投资者需要具备足够平和的心态来看待每一次的浮赢和浮亏。然而，对大多数投资者而言，我国股票市场的波动程度还是稍显剧烈了一些，这也将直接影响A股的长期投资价值。举个简单的例子，上证综指2000年以来至今的年平均振幅是54.8%，也就是说一份对标上证综指的资产平均来看每年的震动空间都在-50%到50%之间，而同期标普500指数的年平均振幅只有25.6%。

A股的剧烈波动尽管降低了自身的长期投资价值，但却给积极的交易者带来了更多的阶段性投资机会。为此我们可以简单地试算一下，如果能在每年年初都看对整年的上涨行情并满仓做多究竟可以积累多少财富，同样以上证综指为例，我们将亏损年份的收益率重置为零，并保留盈利年份的收益，从2000年初累计至今的净值竟然可以达到惊人的23.45倍！与此同时，对标准普尔500指数进行同样处理后的累计净值只有3.89倍，可见A股市场蕴含的阶段性投资机会是多么的惊人。当然，机会归机会，要想每年都猜对指数的运行方向实则并不容易，从2000年至今的16个年份中，上证综指上涨的概率仅为50%，即半数上涨半数下跌，而同期标普指数500上涨的概率达到了69%，从此也可以反映出A股市场不仅具有更大的波动幅度，也具有更加变幻莫测的波动方向。

那么，在A股中是否能够通过波段交易稳定盈利呢？这其实是一个A股择时有效性的问题。对此笔者认为，由于A股具有相对美股更为剧烈的波动特征，所以只要交易者择时准确率还过得去，并辅以科学的资金管理，还是有希望通过盈亏比率的放大来实现长期盈利的。但对波段交易者本身而言，很多时候困扰他们的并不是观点的对错和战法的落后，而是他们时常飘忽不定的投资心态，比如明明看对了一整年的下跌行情，却总在突然的拉伸中匆匆进场，结果反复被套。此时，作为量化投资者，就可以有效避免投资心态对交易结果的影响，因为每一次买进和卖出都是紧随模型信号发出的，而交易模型又往往经过了反复的回测、修正，以及长期的实盘跟踪，能够经受住市场的考验。

最后分享一个有意思的量化实验，仍然以上证综指和标普500为研究对象，样本区间从2000年初到2015年12月4日，模型采用最简单的20日均线模型，即在前一日收盘价站上20日均线时开仓并计算次日全天收益（这里默认能以前一日收盘开仓，感兴趣的读者可以使用次日均价测试，结果有所出入，但不影响整体结论），并在收盘价跌落20日均线时平仓。测试结果显示，上证综指的均线模型能够极大改善上证综指的收益风险特征，年化收益从6.4%提高到了20.5%，同时历史最大回撤从72%降至26.6%，而标普500指数则恰恰相反，年化收益从2.4%降至-1.1%，最大回撤仅从56.8%降至44.5%。因此，仅就20日均线模型而言，A股显然具有更大的择时可能性，这也预示了量化投资同样有机会分享A股的阶段性投资机会，但模型结果依赖于历史数据，未来是否有效仍需要持续观察。

文 /摩根士丹利华鑫数量化投资部 王联欣