写在五中全会前后

五中全会业已召开，“十三五”也成了热点词。三中全会说深化改革，四中全会说依法治国，五中全会着力全面规划。

回顾这两年（2013年11月至2015年11月），资本市场应该是最好的演绎。2012年11月习李政府上任，“八项规定”等整风运动和反腐措施风生水起，奢侈消费之风骤然好转；以传统行业为主的蓝筹股票，包括消费（白酒等）以下跌为主，但此时以TMT为代表的创业板，在移动互联网的春风下持续上涨。2013年6月央行试图通过收紧银根来驱使实业去杠杆，去产能，但效果显然未达预期，据说自此政府改变了大家期待的“与过去切割”的手法，转而采用“输液式手术”治疗。2013年11月三中全会公告出来，大家对改革期待甚厚。2014年年中，在“改革牛”的预期下，创业板和蓝筹股缓慢上涨，2014年11月22日央行降息，这是新一届政府首次降息，在“一带一路”政策等刺激下，蓝筹飙涨，再加上证监会对于中小创股票的警示，很多资金转而追逐蓝筹股。但进入2015年，市场再次选择了创业板。2015年3月1日央行再降息。两会期间，股市对实体经济的作用被正名，李克强总理提出“互联网＋”。自此，各路资金涌动，创业板从1950点涨到4000点，上证综指也从3200点涨到5200点。后面的事情就比较清晰了，估值畸高的情况下，证监会去杠杆资金，股指大跌---政府救市---股指反弹---中央汇改---股指下跌---金融反腐，股指反弹到3450点（创业板1800点到2400点），再降准降息，目前在这个点位附近盘整。

A股的特点之一是大起大落，引发下跌的原因往往是改革低于预期，题材股投机严重。乐观的时候强调中国的独特性，讲制度和理论自信；悲观的时候又说存在普世价值，政左经右走不通。但无论怎样的国体，政体，经体，社体，都会有这样那样的问题。无论是凯恩斯主义，还是自由经济主义，都不是中国特有的问题，小平同志的“黑猫白猫”理论依然指导我们前行。

未来十年的趋势值得关注。最近BAT都在减少招聘名额，部分高科技企业裁员，技术进步似乎到了一个关口。但打开眼界，东边不亮西边亮，“一带一路”打开国际空间，国内依然有许多需求尚未得到满足。未来十年是80后，90后开辟天地的黄金时代。对于近期股市的行情，主要观点是，汇率等风险短期消除，资金多资产少，无风险利率下降。这个时候，需要对未来大趋势做出判断，而不能纠结于短期涨跌。不可期待改革一夜之间实现，改革是场持久战。资金和信心对市场走势起到关键作用。目前市场较为统一的看法是货币政策仍将保持宽松，资本市场改革也会继续，目前我们没有什么逻辑去质疑它，毕竟这是目前阻力最小的发展路径。

文/摩根士丹利华鑫研究管理部 丁琳