汇丰晋信丘栋荣 一只“好”基金是这样的

11月27日，成立刚刚满一年的汇丰晋信双核策略基金大比例分红，每份基金分红金额高达0.35元。要说一只基金分红并不奇怪，而且在2015年的市场中盈利超过50%的基金也并不少。但记者发现，这只基金近一年的业绩表现却相当有意思。用基金经理丘栋荣的话来说就是，拿捏得刚刚好！

普通投资者的“完美”基金

一只“好”基金应该是什么样的？不同的人可能会有不同的标准。不过对于大多数普通投资者来说，好基金的标准无非就是“收益高、风险低、波动小”，市场上涨的时候不拉下，市场下跌的时候亏得少。然而真有这样的基金吗？

别说，汇丰晋信双核策略基金过去一年的表现，则恰好满足了普通投资者关于“好基金”的所有标准。

从业绩来看，截至11月16日，该基金成立近一年来累计上涨了57.91%，其中2015年以来累计上涨了43.76%。对比沪深300指数2015年6.52%的涨幅和创业板指数2015年以来90.05%的涨幅之后我们发现，该基金的表现恰好处于主板和创业板的中间水平，完全满足了普通投资者对包括蓝筹股和成长股在内的市场平均收益的追求。

从风险上来看，在横跨2015年二、三季度的“股灾”当中，该基金最大回撤幅度仅为23.76%，不但远小于创业板指数的55.94%，而且同样远小于沪深300指数的45.13%和上证综指的44.95%。可见基金经理对于风险有很强的把控能力。

正是这份用较低风险获取较高收益的能力，使该基金在海通证券月度基金排行中（截至2015年10月31日），位列同类基金三个月和半年业绩第三名。在同期的海通证券超额收益排行榜中位列同类基金三个月和半年前十名。

不过对于排名，汇丰晋信双核策略基金经理丘栋荣并不十分在意。他认为，极端的排名往往意味着极端的配置和风险。相比之下，他更追求在适当的风险下获得比较合理的超额回报，只要做到了这一点，他认为基金排名一般就不会太差。

多“站”在风险的对面

如何才能战胜市场？丘栋荣最常用的一句回答就是“跑输市场大部分不是因为涨得太少，而是因为跌的太多。所以控制好风险，就是在赚钱。”在他看来，投资最关键的一点，就是要根据市场的变化，不断寻找“风险和收益不对称”的板块和公司。

丘栋荣举例，9月份经历了前期的大调整之后，创业板不少优秀公司的估值水平都已经跌至了历史均值下方，有些甚至比蓝筹股更低。从长期来看，这些概念少、业绩扎实、成长性好的创业板公司，正代表了中国未来经济转型的方向，其股价进一步下跌的空间很小。相反，一旦出现反弹，这类公司往往会有更高的弹性。同时其高成长也能支撑更高的动态估值，因此上涨空间远大于下跌空间。持有这样的公司，长期来看赚钱的概率和超越市场的概率都是很大的。因此当时丘栋荣将配置的重点向成长板块做了倾斜。

回到当下，经历了两个月的大涨之后，成长股的估值已经不便宜了，但蓝筹股的估值修复却滞后于它们的基本面修复。尤其是宽货币和稳增长措施陆续出台之后，金融、地产等行业的基本面出现了明显的好转，行业风险已经大幅下降。但目前这些板块的估值水平却仍包含了市场对行业最坏情况的预期。因此当前来看，这类行业的下行风险已经充分暴露，下跌空间有限，而估值修复的空间相对较大。类似于9月份的情况，同样是一类潜在收益大于潜在风险的配置资产。

丘栋荣认为，投资投的就是概率，没有人能够保证每一次操作都能盈利，但只要坚持每一次操作的潜在盈利都能够大于潜在风险，长期来看这种“风险和收益的不对称性”必然能为投资者带来不菲的收益。

PB-ROE模型 价值投资新利器

当然，除了科学的投资理念，先进的投资工具也必不可少。尤其在丘栋荣的“价值投资”过程中，汇丰集团先进的“PB-ROE” 模型起到了很大的作用。

“传统基于盈利增速的PEG选股模型中，往往在行业在成长性最好的时候会赋予最高的估值水平，但此时却很可能是行业最顶峰的时期，高盈利及高估值水平更可能推动了市值泡沫。而高盈利会带来公司资本开支和新资本的介入，促使同类产品供给增加，行业平均利润下滑，并最终导致盈利和估值双杀。这正是传统基于成长性的PEG估值模型最大的弊端。”

丘栋荣介绍说，汇丰的“PB-ROE”模型则能避免进入这种逻辑陷阱：“PB较低时，通常都是行业景气度的底部。景气度低，往往意味着产业资本的退出，意味着供求关系的改善，随之而来的就是盈利的反转和估值的提升。同时再辅以ROE模型考察公司盈利能力，就能很好地规避个股风险，挖掘真正有潜力超预期的个股。”

通过“PB-ROE”模型，不仅帮助丘栋荣选出了市场中具有绝对投资价值的板块，也能为他选出感兴趣的行业中具有相对投资价值的公司，还能在全市场估值过高时提供一定程度的预警。通过多种策略的结合，让他能不停地顺应大势，轮番挖掘市场中的投资机会。

“慢牛”重启 多重风险仍需注意

对于未来的市场，丘栋荣表现出了谨慎乐观。他认为长期来看，中国较高的经济增速、转型红利和改革红利都为市场提供了走牛的动力。而且目前市场点位也并不高，股票类资产隐含的风险溢价和估值中长期有吸引力，尤其在目前低利率的环境下，股票仍是最有配置价值的资产之一。

不过，丘栋荣也提醒投资者，中期仍有多重风险需要注意。

首先是政策风险。随着美国经济向好，美联储12月前后加息的可能性越来越大。一旦美联储开启加息进程，可能会对国内的货币政策空间形成制约，进而影响宽松的市场流动性环境。

其次是流动性风险。IPO新规征求意见稿出台之后，关于IPO的担忧情绪已经有所缓解，但未来大股东减持仍可能从供给端对A股形成冲击。

第三是结构性风险。经过一轮上涨之后，目前中信一级行业分类中，已经有20多个行业估值处于历史高位。创业板、中小板估值也回到了前期泡沫性行情的估值水平。这反映结构性的风险正在累积。未来一年，结构性风险和泡沫是A股市场上最值得关注的问题。

正因为面临上述这些风险，丘栋荣建议投资者或许可以关注在基本面不错的情况下能够提供较高的性价比的行业和板块。例如：

估值修复显著落后于基本面修复的地产板块；

需求企稳同时受益于成本下降的耐用消费品行业，如家电、汽车等，这类行业具有较高的隐含分红收益率，中期来看可能会有较大幅度的估值回归；

成长板块中概念少、成长性扎实的公司，比如医药、TMT等偏制造类的公司，这些公司由于缺乏概念，受炒作较少，估值和价格表现相对落后，未来可能存在超额收益的机会；

另外一些中小市值的行业龙头企业，则可能成为新一轮行业整合的受益者。

总体来看，丘栋荣表示上述板块的估值大都落后于基本面的表现，同时当前估值水平处于历史均值附近或下方，既有较高的安全性，又隐含了未来较高的价格弹性，对于追求“风险收益不对称性”的投资者来说，是一些值得关注的方向。