中国低利率正敲门时

最近市场的变繁荣或者低迷，都会对其他市场的货币投向产生影响。上半年股市疯狂，导致信贷市场出现大量资金流向股市的现象，而股市的强烈震荡，又使得很多避险资金流向债券市场。

经济基本面有利债券市场

所有经济体要成功去杠杆，都是在一个相对宽松的货币环境，降低企业的负债成本。从大的债务周期的角度来，社会融资成本利率应趋于下行的，这长期利好于债券市场。

在结构调整、产业升级的过程中，旧经济内生动力逐渐减弱，新增长点尚未形成规模，三期叠加的新常态下，潜在经济增长速度下行难以避免。短期因素是积极的财政政策不断加码，政策在打通资金进入实体的渠道上下功夫，简政放权、国企改革等改革措施释放政策红利，一系列稳增长政策短期内可能对经济起到一定托底作用，但难以拉动经济明显反弹。另外，受制于工业领域通缩形式长期存在，当前货币条件不支持，CPI除了猪以外，全是缩。故此，经济基本面较难为债市带来明显的负面影响。

货币政策宽松 资金利率处低位

央行抑制投机以及联储加息暂缓，汇率贬值压力下降，缓解资金外流压力，信用需求疲软的情况下，有助于资金面内生性宽松。不过央行9月份开始净回笼资金，显示一旦金融风险下降后，货币政策并没有大水漫灌的倾向。目前市场的主要驱动力依然是股市财富效应弱化、风险偏好下降带来的资金回流支撑。大量理财资金处于欠配状态，需求旺盛，资产短缺局面短期难以改变。

债市慢牛 后期投资重策略

利率债方面，目前性价比较高，期限利差偏高对长端利率债有较强的保护，尽管中短期内未必能够有效的突破前低，但去杠杆和经济结构调整的周期里，利率下行的方向和趋势很难改变，利率每次上升都提供了买入机会。但目前利率债投资者结构有所改变，基金等交易性资金占比提升，债基把10年利率债作为流动性储备，意味着货币市场资金利率对需求的影响力增加，投资者稳定性降低。

信用债方面，信用利差缺乏保护，而在在经济下行，国企违约情况开始出现时，信用风险可能出现了被低估的情况，尽管缺乏资产，但仍要保持警惕，不宜过分乐观。

总体而言，债市步入慢牛趋势。短期市场如果跑的太快有预期落空的可能。继续保持冷静和耐心，等待新的逻辑的出现。

目前我管理的博时安丰18个月定期开放债券基金是封闭运作，有益于择时的把握，并按照我们的策略精挑细选逐步配置较安全和高收益券种。岁岁增利、双月薪、月月薪等定期开放、定期支付产品今年的收益表现都不错，得益于封闭式产品运作平稳、更容易赢得稳定的超额收益。安盈作为一支带有货币增强属性的纯债产品，今年以来5.07%的收益远远超过各类货币基金，已经连续3个月进入同类前1/2。同时我在管理的现金宝今年以来收益率3.11%，现金收益目前规模超过760亿，货币ETF最近7日年化收益率为2.749%。整体而言，我管理的一系列产品，比较适合风险较低，适合风险偏好较小、投资风格稳健、追求稳定收益的投资者。

文 /博时基金 魏桢